La minaccia della stagflazione

05/09/2021

editorialisti · XNUMX€ Economia

da ELEUTÉRIO FS PRADO*

Le politiche di austerità possono esacerbare la stagnazione. Le politiche guidate dalla domanda, a loro volta, potrebbero non avere un effetto significativo sulla crescita economica

Nouriel Roubini,^,un noto analista macroeconomico che opera negli USA, con riferimento ai paesi ricchi, ritiene che la minaccia della stagflazione si stia rivelando sempre più credibile. L'attuale politica economica, che combina espansione monetaria e creditizia, nonché impulsi fiscali, in un'ottica di stimolo della domanda, con risposte insufficienti dall'offerta, produrrà, secondo lui, un aumento dell'inflazione. “Combinate, tali dinamiche di domanda e offerta” – dice – “possono generare stagflazione, aumento generale dei prezzi e recessione, nello stile di quanto avvenne negli anni '1970”. Anche una grave crisi del debito come quella avvenuta in quel decennio potrebbe potenzialmente verificarsi. Ecco come caratterizza la minaccia di stagflazione:

Mentre questi persistenti shock negativi dell'offerta minacciano di smorzare il potenziale di crescita, il perdurare di politiche monetarie e fiscali accomodanti potrebbe smorzare le aspettative inflazionistiche. In un contesto caratterizzato da una tendenza recessiva peggiore di quella degli anni '70, quando il rapporto debito/PIL era molto più basso di quanto non sia ora, potrebbe quindi verificarsi una spirale salari-prezzi.^,

Jayati Gosh,^,un noto analista dell'economia mondiale, ritiene che anche la stagflazione sia una minaccia, ma ora per i paesi non sviluppati, i cui mercati si dice stiano emergendo. L'interdipendenza globale è aumentata negli ultimi decenni a tal punto che queste nazioni sono a rischio a causa delle conseguenze delle politiche macroeconomiche attuate dai paesi ricchi. Si noti che molti di questi paesi soffrono per gli aumenti dei prezzi anche quando i livelli di attività economica e di occupazione rimangono bassi e persino in declino. Ecco come caratterizzi il rischio che questa situazione possa durare:

Molti paesi dei mercati emergenti stanno ora affrontando un attacco quadrupolare: una pandemia persistente con una fine poco chiara, vincoli interni ed esterni all'espansione della spesa pubblica, impatti indesiderati delle politiche fiscali e monetarie nei paesi avanzati, modelli commerciali internazionali che creano pressioni inflazionistiche in combinazione con restrizioni all'espansione delle esportazioni.^,

Ciò che manca di spiegazione nelle due tesi – probabilmente corrette – è la possibile scarsità di offerta a medio e lungo termine. Perché l'offerta di beni potrebbe non espandersi a sufficienza sotto gli effetti dell'aumento della domanda aggregata?

Va visto, innanzitutto, che possono esserci cause episodiche come, ad esempio, la pandemia da coronavirus. Come è noto, la diffusione di questa malattia nel mondo ha impedito la continuità di alcune attività economiche, ha interrotto le catene di approvvigionamento degli input, ha chiuso in casa i lavoratori; oltre a mettere in povertà una parte significativa della forza lavoro. Ma qui dobbiamo anche indagare se esiste una causa strutturale che possa impedire l'espansione dell'offerta anche se la domanda aggregata è in crescita. Prima di fornire una risposta a questa domanda chiave, è necessario mostrare perché le economie contemporanee soffrono di un pregiudizio inflazionistico permanente.

L'inflazione dei prezzi delle materie prime come la conosciamo oggi è un fenomeno caratteristico del dopoguerra. E questo lo si può verificare nella figura seguente, che mostra l'evoluzione secolare del livello dei prezzi al consumo, negli Stati Uniti, tra il 1774 e il 2011. C'è un andamento che vale per le economie del mondo in generale. È del tutto evidente che questi prezzi iniziarono a crescere in modo continuo solo dopo l'abbandono del gold standard negli anni '1930 e la fine della stagnazione che si verificò solo con lo scoppio della seconda guerra mondiale.

Tra il 1946 e il 1971, mentre era in vigore il gold-dollar standard, questi prezzi iniziarono a salire quasi continuamente. Va inoltre notato che il tasso di crescita di questi prezzi subisce un'inflessione verso l'alto dall'ultima del 1971, quando è entrato in vigore il pure dollar standard, cioè quando la carta moneta ha cessato di essere ufficialmente ancorata all'oro attraverso un tasso di conversione fisso dallo Stato. E questo risultato ha una spiegazione.

Poiché la domanda di moneta è endogenamente determinata nella circolazione mercantile, la continua crescita dei prezzi mostra che il sistema monetario dei paesi in genere sanziona quasi senza restrizioni questa domanda, che proviene dal sistema economico stesso. Ora, questi sistemi monetari sono attualmente nucleati nelle banche centrali e nelle banche commerciali. Si noti, poi, che l'aumento della domanda di moneta deriva dall'aumento della produzione e/o dagli aumenti autonomi dei prezzi delle merci. E questi aumenti autonomi derivano sostanzialmente da decisioni prese all'interno delle corporazioni che dominano i vari mercati.

Di fronte a un'impennata della domanda, le imprese di un settore hanno fondamentalmente due alternative estreme: o aumentare il volume di produzione o aumentare i prezzi. Il più delle volte, scelgono una combinazione di queste due possibilità. Pertanto, si tratta di sapere perché, in determinate circostanze, aumentano i costi per i consumatori invece di fornire loro più prodotti.

La teoria ortodossa sostiene che questa situazione si verifica solo intorno alla piena occupazione. Ora, questa teoria è solitamente fantasiosa. Ecco, la quasi piena occupazione della forza lavoro – e anche della capacità produttiva – sono incompatibili con l'intrinseca anarchia dell'economia capitalista. Se qualcosa accade alla fine, non può durare. Sorge allora una domanda centrale: “qual è il limite alla crescita dell'offerta potenziale di beni?” – un limite oltre il quale – o anche poco prima – il livello dei prezzi comincia a salire con l'espansione della domanda aggregata.

Anwar Shaikh ricorda nella sua opera magnum, Capitalismo,^, che la risposta a questa domanda era già stata data nell'Ottocento: “La risposta classica”, dice, “che è stata sviluppata da Marx e riscoperta da von Neumann, è che il tasso massimo di crescita (…) è uguale al tasso di profitto”. Infatti, il limite superiore del saggio di accumulazione – e, conseguentemente, dell'investimento effettuato per aumentare la capacità produttiva – non è dato dal saggio di profitto reale, ma da un saggio inferiore ad esso, poiché parte del profitto è destinato per il consumo grosso modo dei capitalisti e dello Stato o anche all'aumento del capitale inattivo. Viene quindi definito un nuovo tasso, ora corretto dal tasso di utilizzo del potenziale di crescita. Il tasso massimo di accumulazione deve quindi essere uguale o inferiore a questo nuovo tasso. È in questo modo che questo tasso determina in qualche modo il massimo tasso possibile di crescita dell'offerta, cioè del PIL.

Ma, allora, cosa determina il tasso effettivo di accumulazione nell'economia capitalista contemporanea? In questa economia, si noti ancora, la valuta è interamente fiat, sotto forma di base monetaria o sotto forma di moneta di credito creata dalle banche commerciali? Ora, la crescita del prodotto derivante dall'accumulazione di capitale dipende dalla redditività futura. Quando il massimo tasso di accumulazione possibile viene raggiunto o addirittura avvicinato, gli impulsi della domanda si trasformano in aumenti dei prezzi. E questo è possibile perché la concorrenza contemporanea non è competitiva, ma ristretta dal predominio delle grandi multinazionali e degli oligopoli. La capacità inutilizzata delle imprese può crescere, ma i prezzi dei beni che producono non oscillano mai verso il basso, al contrario, tendono a salire continuamente.

Detto questo, è possibile tornare ora al tema della stagflazione che attualmente minaccia sia le economie avanzate che quelle meno o meno sviluppate. La prossima domanda da porsi è come trovare il tasso di profitto atteso dai nuovi investimenti. Questo è l'unico modo per affermare o smentire le tesi presentate all'inizio di questa nota. Ora, una valutazione della possibile redditività futura potrebbe essere fatta solo dalle agenzie internazionali che si occupano di sviluppo economico, attraverso un'indagine ad ampio raggio. Tuttavia, è consuetudine ottenere indicazioni al riguardo consultando l'andamento dei tassi di profitto passati in diversi paesi del mondo. Sì, è così che puoi pensare al futuro guardando alle tendenze del recente passato.

Qui, nella figura successiva, presentiamo le stime (costruite da Michael Robert sulla base dei dati della Penn World Table 10.0) dell'evoluzione dei tassi di rendimento interni medi per i paesi del G-7, del G-20 e dei mercati emergenti. E ciò che mostrano non è un'immagine "sorridente e piena di speranza" per il mondo governato dall'accumulazione di capitale. Suggeriscono crescenti difficoltà nei prossimi anni.

Va notato, ora, che tali aliquote, che si riferiscono esclusivamente ai settori produttori di beni, sono lorde, poiché, nel loro calcolo, non erano esclusi dalla massa dei profitti i pagamenti dei debiti finanziari e delle imposte. Se fosse possibile ottenere i saggi di profitto netto, i grafici equivalenti sarebbero ancora più enfatici nel presentare le evidenze che qui vogliamo sottolineare. Ebbene, mostrano lo stesso modello di calo tendenziale del tasso di profitto, un fatto che ora riguarda non un paese o un altro, ma l'economia globale nel suo complesso.

Si può notare, quindi, che dal 1997, circa, l'economia mondiale è entrata in una lunga depressione. Da allora, infatti, si trova in una crisi strutturale che non è e non può essere risolta in quanto caratterizzata dall'esistenza di una sovraccumulazione di capitale che, nell'attuale fase del capitalismo, non può essere invertita. Ecco, le politiche economiche dei governi capitalisti non consentono più di eliminare il capitale in eccesso dalla logica stessa della crisi; quindi, questa logica richiede che ci sia una forte distruzione e svalutazione del capitale accumulato in passato affinché il tasso di profitto possa recuperare. La crisi necessaria perché ciò avvenga sarebbe devastante non solo per i sistemi economici nazionali, ma avrebbe un impatto altrettanto intenso sull'ordine imperialista che prevale oggi nel mondo.

È attraverso questa analisi che si giunge alla conclusione che le condizioni strutturali perché si verifichi la stagflazione nei paesi core, ora con i loro due nuclei, quello atlantico e quello asiatico, sembrano esserci. Certamente sembrano essere presenti anche in altri paesi periferici.

La figura seguente dà un'idea di ciò che sta accadendo nel mondo. L'inflazione ha avuto la tendenza ad accelerare su tutta la linea, anche se non a livelli prossimi all'iperinflazione. Ma non è questa la minaccia che incombe sulle economie mondiali. L'accelerazione dell'inflazione è generalmente correlata alla mancanza di offerta. Vi sono, come già accennato, fattori episodici determinati, ad esempio, dall'emergenza climatica. Tuttavia, ci sono anche fattori strutturali derivanti dal decadimento del modo di produzione capitalistico. Le politiche di austerità possono esacerbare la stagnazione. Le politiche guidate dalla domanda, a loro volta, potrebbero non avere un effetto significativo sulla crescita economica, determinando principalmente ulteriori aumenti dei prezzi.

Tieni presente, tuttavia, che il futuro può sempre riservare sorprese.

* Eleuterio FS Prado è professore ordinario e senior presso il Dipartimento di Economia dell'USP. Autore, tra gli altri libri, di Complessità e prassi (Pleiadi).

note:

, Ha lavorato presso il FMI e la Federal Reserve statunitense. insegnante di Stern School of Business dall'Università di New York. Attualmente è Amministratore Delegato di Roubini Macro Associati.

, Robinini, Nouriel. La vera stagflazione è reale. Project Syndicate, 30 agosto 2021.

,Jayati Ghosh è un economista dello sviluppo indiano. È presidente del Center for Economic Studies and Planning presso la Jawaharlal Nehru University, New Dély. Professore all'Università del Massachusetts, Amherst.

, Accidenti, Jayati. Lo spettro della stagflazione aleggia sui mercati emergenti. Politica estera, 5 agosto 1921.

, Shaikh, Anwar Shaikh. Capitalismo: competizione, conflitto, crisi. New York: Pressa dell'Università di Oxford, 2016.