da TOMMASO PIKETTY*
Fu ricorrendo a tasse eccezionali sui più ricchi che si estinsero i grandi debiti pubblici del dopoguerra e si ricostruì il patto sociale e produttivo dei decenni successivi.
Come affronteranno gli Stati l'accumulo di debiti generato dalla crisi del Covid-19? Molti già sentono la risposta: le banche centrali assumeranno una quota crescente dei debiti nei loro bilanci, e tutto si risolverà. In realtà le cose sono più complesse. Il denaro fa parte della soluzione, ma non sarà sufficiente. Prima o poi, i più ricchi devono dare il loro contributo.
Ricapitoliamo. La creazione di denaro ha assunto proporzioni senza precedenti nel 2020. Federal Reserve è balzato da 4,159 trilioni di dollari il 24 febbraio a 7,056 trilioni il 28 settembre, quasi 3 trilioni di dollari di iniezione monetaria in sette mesi, mai vista prima. Il saldo dell'Eurosistema (la rete di banche centrali gestita dalla Banca centrale europea, BCE) è passato da 4,692 miliardi di euro il 28 febbraio a 6,705 miliardi il 2 ottobre, con un incremento di 2 miliardi.
In rapporto al Pil dell'Eurozona, il saldo dell'Eurosistema, che era già passato dal 10% al 40% del Pil tra il 2008 e il 2018, è balzato fino a sfiorare il 60% tra febbraio e ottobre 2020.
A cosa servono tutti questi soldi? In tempi normali, le banche centrali si accontentano di concedere prestiti a breve termine per garantire la liquidità del sistema. Poiché i flussi di denaro in entrata e in uscita nelle diverse banche private non sono mai esattamente bilanciati ogni giorno, le banche centrali prestano somme per alcuni giorni che poi gli istituti rimborsano.
Dopo la crisi del 2008, le banche centrali hanno iniziato a prestare denaro con termini sempre più lunghi (qualche settimana, poi qualche mese, o anche diversi anni) per rassicurare gli attori finanziari, paralizzati dall'idea del fallimento dei loro compagni di gioco. E c'era molto da fare, perché, in assenza di un'adeguata regolamentazione, il gioco finanziario è diventato negli ultimi decenni un gigantesco casinò planetario.
Tutti hanno iniziato a prestare e prendere in prestito su una scala senza precedenti, anche se il totale delle attività e passività finanziarie private detenute da banche, aziende e famiglie ora supera il 1.000% del PIL nei paesi ricchi (inclusi i derivati esclusi), rispetto al 200% negli anni '1970. anche la ricchezza (vale a dire il valore netto di immobili e aziende) è aumentata, passando dal 300% al 500% del PIL, ma molto meno intensamente, il che illustra la finanziarizzazione dell'economia. In un certo senso, i bilanci delle banche centrali hanno solo seguito (in ritardo) l'esplosione dei bilanci privati, per preservare la loro capacità di agire sui mercati.
Il nuovo attivismo delle banche centrali ha anche permesso loro di riacquistare una quota crescente di titoli di stato, riducendo a zero i tassi di interesse. La BCE possedeva già il 20% del debito pubblico della zona euro all'inizio del 2020 e potrebbe possedere quasi il 30% entro la fine dell'anno. Un'evoluzione simile avviene negli Stati Uniti.
Poiché è improbabile che la BCE o la Fed decidano un giorno di inviare questi titoli sui mercati o di richiederne il rimborso, potremmo, d'ora in poi, decidere di non conteggiarli nel totale dei debiti pubblici. Se volessimo iscrivere questa garanzia sul marmo legale, che sarebbe preferibile, allora questo rischia di richiedere un po' più di tempo e di dibattito.
La domanda più importante è la seguente: dobbiamo continuare su questa strada, e possiamo considerare che le banche centrali detengano in futuro il 50% e poi il 100% del debito pubblico, alleggerendo ulteriormente l'onere finanziario per gli Stati? Da un punto di vista tecnico, ciò non porrebbe alcun problema. La difficoltà è che, risolvendo con una mano la questione dei debiti pubblici, questa politica crea altre difficoltà, soprattutto in termini di crescita delle disuguaglianze di ricchezza. In effetti, l'orgia della creazione di denaro e dell'acquisto di titoli porta all'aumento dei prezzi delle azioni e degli immobili, il che contribuisce ad arricchire i ricchi. Per i piccoli risparmiatori, i tassi di interesse zero o negativi non sono necessariamente una buona notizia. Ma per chi ha i mezzi per indebitarsi a tassi bassi e ha la competenza finanziaria, legale e fiscale per trovare i giusti investimenti, è possibile ottenere ottimi rendimenti. Secondo la rivista sfide, le 500 maggiori fortune francesi sono passate da 210 a 730 miliardi di euro tra il 2010 e il 2020 (dal 10% al 30% del PIL). Un tale sviluppo è socialmente e politicamente insostenibile.
Diverso sarebbe se la creazione monetaria, invece di alimentare la bolla finanziaria, fosse mobilitata per finanziare un vero impulso sociale ed ecologico, cioè ipotizzando una forte creazione di posti di lavoro e aumenti salariali negli ospedali, nelle scuole, nelle ristrutturazioni termiche, nelle sedi dei servizi. Ciò consentirebbe di alleggerire il debito riducendo le disuguaglianze, investendo in settori utili per il futuro e spostando l'inflazione dai prezzi degli asset ai salari e ai beni e servizi.
Pertanto, non si tratterebbe di una soluzione miracolosa. Non appena l'inflazione tornerà a livelli sostanziali (dal 3% al 4% annuo), sarebbe necessario ridurre la creazione monetaria e tornare all'arma fiscale. Tutta la storia dei debiti pubblici mostra che il denaro da solo non può offrire una soluzione pacifica a un problema di tale portata, poiché, in un modo o nell'altro, comporta conseguenze distributive incontrollate. Fu ricorrendo a tasse eccezionali sui più ricchi che si estinsero i grandi debiti pubblici del dopoguerra e si ricostruì il patto sociale e produttivo dei decenni successivi. Scommettiamo che accadrà lo stesso in futuro.
*Thomas Piketty è direttore della ricerca presso l'École des Hautes Études en Sciences Sociales e professore presso la Paris School of Economics. Autore, tra gli altri libri, di Capitale nel XNUMX° secolo(Intrinseco).
Traduzione: Fernando Neves de Lima
*Originariamente pubblicato sul giornale Le Monde.
