da PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
L’abbassamento dei tassi di interesse favorisce la crescita e influisce favorevolmente sulla distribuzione del reddito nazionale e dei conti pubblici, ma la BC deve mantenere tassi di interesse elevati per compiacere Patifaria Lima
L’economia brasiliana continuerà a crescere? È la domanda che molti si pongono e alla quale alcuni economisti, incautamente, sono disposti a rispondere. Il fatto è che l’economia è cresciuta qualcosa come il 3% all’anno nel 2022 e nel 2023, il che rappresenta una certa ripresa. Niente di spettacolare, è vero, ma è un inizio. Ciò che conta, tuttavia, è se la crescita continuerà nei prossimi anni. Cosa aspettarsi dal 2024 e dal 2025?
Dipende, in larga misura, dalla politica economica del governo, in particolare dalla politica fiscale e monetaria. Gli economisti dediti a fare proiezioni regolari non sono molto ottimisti. Hanno iniziato l’anno prevedendo un aumento del Pil solo dell’1,6% nel 2024 e del 2% nel 2025. Risultati mediocri, se le previsioni saranno confermate.
Fortunatamente, possiamo dire che queste proiezioni non hanno molto valore – come abbiamo visto nel 2022 e nel 2023, quando i tassi di espansione economica previsti all’inizio dell’anno sono stati ampiamente superati dai risultati osservati. Nessuna novità. Gli economisti hanno sempre dimostrato una cronica incapacità di individuare relazioni funzionali stabili e, quindi, di anticipare minimamente il futuro. Come diceva Galbraith, l’unica funzione delle previsioni economiche è quella di conferire una certa rispettabilità all’astrologia.
Eppure, vale la pena riconoscere che l’attuale pessimismo degli economisti non è del tutto irragionevole. Va notato, in primo luogo, che a partire dal terzo trimestre del 2023 è in atto un forte rallentamento dell’economia brasiliana. La crescita dello scorso anno presentava punti vulnerabili. Dipendeva molto dal settore primario delle esportazioni e dai consumi delle famiglie. L’industria manifatturiera ha ristagnato e gli investimenti fissi lordi sono diminuiti. Il tasso di investimento aggregato, già insufficiente, è sceso ulteriormente, scendendo sotto il 17%. Con un tasso di investimento e di creazione di capacità produttiva così modesto, è difficile sostenere tassi adeguati di crescita economica.
Cosa spiega questo? performance sopportabile? Una ragione, a noi ben nota, è la politica di tassi di interesse elevati praticata sistematicamente dalla Banca Centrale. L’autorità monetaria dimostra un’avversione istintiva e profondamente radicata verso tutto ciò che potrebbe assomigliare alla crescita economica. Al minimo segnale di riattivazione economica, compaiono segnali di preoccupazione da parte della Banca Centrale, che presto inizia a muoversi nella direzione opposta. E ha, come sappiamo, i tassi di interesse reali più alti del pianeta Terra. Quando non sono i più grandi, sono sempre tra i più grandi. È vero, c’è stata una certa diminuzione dei tassi di interesse di base dalla metà del 2023, ma si è verificata a un ritmo lento, lasciando i tassi reali elevati.
Questo potrebbe cambiare. Il Comitato di Politica Monetaria della BC, il famigerato Copom, ha ora quattro membri nominati dal governo Lula. È vero che sono nove in totale e il presidente continua a essere quello nominato dal governo di Jair Bolsonaro, a causa della legge sull'autonomia della Banca Centrale che conferisce al comando dell'istituzione mandati fissi che non coincidono con quello del Presidente della Repubblica. In ogni caso, quattro su nove sono sufficienti per fare la differenza – a meno che i nuovi membri del Copom non si accontentino di essere semplici mucche in un presepe, accettando bovinamente la linea definita dal presidente della Banca Centrale. Non ci credo e per questo azzardo a dire che c'è speranza.
Soprattutto perché i danni dei tassi di interesse stratosferici sono così tanti e così evidenti che si può supporre che, prima o poi, sulla Banca Centrale scenderà una luce provvidenziale. Il lettore ha probabilmente sentito, probabilmente più di una volta, gli argomenti contro la politica dei tassi di interesse elevati. Ma vale la pena insistere ancora una volta, dato che i tassi di interesse brasiliani sono ancora alle stelle.
Ci sono tre danni principali. In primo luogo, il già citato impatto negativo sulla crescita economica. Con tassi di interesse elevati e credito scarso, la domanda di beni di consumo durevoli e, soprattutto, il livello di investimenti in nuova capacità produttiva diminuisce. Perché correre il rischio di avventurarsi in nuove iniziative o di espandere quelle esistenti, se il denaro può essere investito in sicurezza, liquidità e fruttando interessi convenienti? Nel paradiso dei rentier chiamato Brasile, non conviene essere un uomo d'affari.
Secondo danno: la politica dei tassi di interesse elevati concentra il reddito nazionale, poiché ciò che fa non è altro che trasferire reddito a coloro che detengono attività finanziarie, cioè alle minoranze benestanti. Questo è un argomento che dovrebbe sensibilizzare cuori e menti in un Paese come il nostro, che ha sempre avuto una delle peggiori distribuzioni del reddito del pianeta. Dovrebbe, ma non stuzzica nemmeno gli ambienti illustri della Patifaria Lima. Lì si è ripetuta la preoccupazione principale, quasi esclusiva ad nauseam, è con il rischio fiscale e lo squilibrio dei conti pubblici.
E con ciò arriviamo al terzo grande danno degli alti tassi di interesse e, allo stesso tempo, ad una notevole contraddizione nel discorso della classe dei buffoni (o mafia). Vedi, lettore, che cosa curiosa. Cos’è il rischio fiscale? In sostanza, il fatto che il deficit pubblico generi un’espansione del debito che potrebbe rivelarsi insostenibile. Si raccomanda pertanto di eliminare il deficit primario dai conti del governo, in linea con quanto promesso dal quadro fiscale del Ministro Fernando Haddad.
La cosa curiosa è che chi esprime preoccupazione riguardo al rischio fiscale raramente, quasi mai, fa riferimento alla componente finanziaria del deficit pubblico. È un'omissione sintomatica, che riflette gli interessi di Patifaria Lima. Il soggetto omesso non ha nulla di misterioso. Il disavanzo pubblico riflette meno il disavanzo primario che la spesa netta per interessi del governo. Ciò a sua volta deriva dalla politica monetaria. Nel 2023, ad esempio, si stima che il deficit totale avrà rappresentato circa l'8,3% del Pil, corrispondente a un disavanzo primario dell'1,5% e ad una spesa netta per interessi più che quattro volte maggiore, pari al 6,8% del Pil.
Non bisogna perdere di vista il fatto che la crescita del debito pubblico, che tanto preoccupa gli economisti di mercato, è associata al deficit totale e non solo al deficit primario. Non è quindi giustificato concentrarsi esclusivamente o quasi sul risultato primario, cioè sui conti che escludono l'onere degli interessi.
In Brasile il debito pubblico è prevalentemente interno e il suo costo dipende direttamente dai tassi di base fissati dal Copom. Per essere considerata monetariamente responsabile per Patifaria Lima, la Banca Centrale deve mantenere tassi di interesse elevati. Poco importa se questa presunta responsabilità monetaria sia in conflitto con le preoccupazioni dichiarate sulla responsabilità fiscale.
In breve, la riduzione dei tassi di interesse favorirebbe la crescita e, inoltre, influenzerebbe favorevolmente la distribuzione del reddito nazionale e dei conti pubblici. Resta da vedere se i tassi di interesse più bassi basteranno a garantire il mantenimento di una crescita economica ragionevole nei prossimi due anni. Forse no. L’esperienza suggerisce che la politica fiscale svolge un ruolo altrettanto o più importante della politica monetaria. Gli investimenti privati dipendono dagli investimenti pubblici; consumi, trasferimenti sociali.
La funzione più importante della politica monetaria nella situazione attuale è forse quella di aprire lo spazio per una politica fiscale più flessibile senza che ciò si traduca in una crescita preoccupante del debito pubblico. È qui che entrano in gioco il quadro fiscale e i suoi ambiziosi obiettivi di risultato primario per i prossimi due anni: deficit zero nel 2024 e surplus nel 2025. Obiettivi fissati, ricordiamolo, per rassicurare Patifaria Lima e placare la loro sfiducia nei confronti del governo Lula.
Siamo in questa situazione. Abbiamo bisogno di una politica fiscale flessibile per invertire la stagnazione. Ma gli obiettivi attuali corrono il rischio di portare a una politica restrittiva, esattamente l’opposto di quanto sarebbe necessario. Ave Patifaria Lima, morituri te salutant – ti salutano coloro che stanno per morire.
*Paulo Nogueira Batista jr. è un economista. È stato vicepresidente della New Development Bank, istituita dai BRICS. Autore, tra gli altri libri, di Il Brasile non sta nel cortile di nessuno (LeYa). [https://amzn.to/44KpUfp]
Versione estesa dell'articolo pubblicato sulla rivista lettera maiuscola, il 12 gennaio 2024.
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