da RODRIGO SIQUEIRA RODRIGUEZ*
Contesto storico e sua ascesa nell’era della finanziarizzazione
Introduzione
Recentemente, il dibattito sull’indipendenza della banca centrale in Brasile ha acquisito i contorni di un dibattito pubblico più ampio poiché, con l’inizio del terzo governo Lula, resterà in carica il presidente della Banca Centrale (BC) del periodo Bolsonaro per due anni e non può essere licenziato dal presidente., Il conflitto tra il governo Lula e la direzione della BC appare nelle dichiarazioni dei giornali, nelle interviste e anche attraverso i media istituzionali.
Ad esempio, nei primi verbali del Comitato di politica monetaria del 2023, viene stabilito un legame tra maggiori aspettative inflazionistiche e incertezza fiscale che, implicitamente, sarebbe associato al nuovo governo, essendo uno dei tanti messaggi criptati della Banca Centrale che servono , in qualche modo, per esercitare pressioni sulla condotta della politica economica di Lula e dei suoi ministri. Il conflitto presentato nel caso brasiliano, pur non essendo un caso generale per il rapporto tra banche centrali e governi, concretizza una tendenza presente nel processo di accumulazione capitalistica basata sulla dominanza finanziaria.
Per comprendere la natura del conflitto tra banche centrali e governi, viene presentata una ricostruzione storica del processo di indipendenza delle banche centrali e del suo significato pratico, nonché delle teorie che lo sostengono. In questo approccio, si sostiene che le banche centrali abbiano acquisito maggiori poteri a partire dalla seconda metà del XX secolo, in concomitanza con il processo di finanziarizzazione. Con la capacità di guidare il ritmo dell’accumulazione, l’indipendenza della banca centrale è un quadro istituzionale che consente agli agenti del mercato finanziario di esercitare pressioni politiche nella conduzione della politica monetaria, rimuovendo allo stesso tempo la capacità del governo di influenzare la stessa. condotta (Posen, 1995).
La difesa dell'indipendenza della banca centrale si basa sulla premessa che quanto meno le azioni della banca centrale dipendono dal governo, tanto minore sarà la distorsione inflazionistica della politica monetaria (Nordhaus, 1994). Una volta definito che l’obiettivo primario della banca centrale è combattere l’inflazione, minore è l’interferenza del governo sulla banca centrale, minore sarà la sua capacità di allentare le dure politiche di contenimento dell’inflazione, come, ad esempio, le politiche sui tassi di interesse elevati. una linea guida che viene rigorosamente seguita nella politica economica brasiliana.
Il Brasile, che è entrato in un ciclo di riduzione dei tassi di interesse reali medi tra il 2002 e il 2013, è ancora lontano dal far convergere i suoi tassi di interesse reali ai livelli dei paesi BRICS (Figura 1). Se gli elevati tassi di interesse reali sono espressione del successo dei regimi di accumulazione finanziaria, è necessario comprendere il ruolo dei tassi delle banche centrali, come il Selic in Brasile, nel guidare equilibri monetari sostenibili per il regime di accumulazione finanziaria.
È a questo punto che i regimi di inflation targeting associano indiscriminatamente i tassi di interesse al contenimento dell’inflazione (Figura 2) e, di conseguenza, l’indipendenza della banca centrale diventa uno dei quadri istituzionali necessari per la sostenibilità del regime, diventando un’agenda politica. per il settore finanziario.
Figura 1: Tassi di interesse reali – Paesi selezionati (blocco BRICS).

Figura 2: Tassi di inflazione e tasso di interesse Selic in Brasile.
Nota: Inflazione misurata dall'IPCA accumulata su 12 mesi.

In questo modo, la teoria economica egemonica trasmette il messaggio che la strada verso una maggiore efficacia nella lotta all’inflazione passa attraverso riforme istituzionali che rimuovano il potere decisionale sulla politica monetaria dal governo e lo trasferiscano a un organismo statale indipendente. Tra le misure adottate in queste riforme istituzionali c’è un insieme di regole che impediscono il licenziamento dei loro leader per motivi politici, come un mandato fisso al di fuori del ciclo elettorale (Freitas, 2006), una misura in vigore nel caso brasiliano e che impedisce , per esempio, quel presidente Lula, il tecnocrate del fuoco Roberto Campos Neto.
Tuttavia, c’è qualcosa alla base della difesa teorica dell’indipendenza della banca centrale: mentre essa costituisce un tentativo di escludere l’influenza dello Stato, c’è una sottomissione più aperta agli interessi del settore finanziario, interessi che si mescolano in il discorso in difesa delle azioni oggettive e tecniche delle banche centrali e che non necessariamente rappresentano gli interessi della società. In questo modo, le banche centrali indipendenti tendono a presentarsi come il nucleo finanziario razionale del capitalismo, che farebbe da contrappeso al nucleo politico di determinazioni antagoniste.
In pratica, le banche centrali tendono a essere maggiormente sotto pressione da parte degli agenti dei mercati finanziari che le monitorano continuamente, basando le loro azioni su narrative di credibilità e trasparenza. Se le banche centrali non fanno tutto il possibile per raggiungere i loro obiettivi, rischiano di essere punite dagli agenti del mercato finanziario.
Questo articolo è suddiviso in quattro sezioni, oltre a questa introduzione. La sezione successiva analizza il profilo istituzionale delle banche centrali fino alla prima metà del XX secolo. Nella terza sezione viene discusso l’emergere del dibattito sull’indipendenza delle banche centrali alla luce delle loro trasformazioni istituzionali nella seconda metà del XX secolo. Nella quarta sezione viene presentato come i processi di indipendenza delle banche centrali siano subordinati alla logica della finanziarizzazione e, infine, nelle considerazioni finali, vengono proposte alcune misure che possono essere adottate per monitorare e controbilanciare i punti più problematici dell’attività delle banche centrali. indipendenza.
Contesto del processo di indipendenza della Banca Centrale
Nel caso dell'azienda produttiva, infatti, il pericolo era altrettanto reale e oggettivo quanto in quello dell'uomo e della natura. L’esigenza di protezione è nata come risultato del modo in cui l’offerta di moneta era organizzata in un sistema di mercato. La moderna banca centrale era, infatti, un dispositivo sviluppato principalmente allo scopo di offrire protezione e senza di essa il mercato avrebbe distrutto i propri figli, imprese commerciali di ogni tipo. (Polanyi, 2013, pag. 228)
Una delle caratteristiche più sorprendenti dell'analisi del capitalismo di Karl Polanyi (2013) è il riconoscimento di una serie di misure adottate nel corso del XIX e dell'inizio del XX secolo con l'obiettivo di salvare la società dei mercati emergenti da se stessa. Per concentrarsi sulla questione monetaria, è sufficiente sottolineare che la classe capitalista aveva bisogno di un sistema monetario sicuro e stabile per portare avanti gli scambi e proteggere la ricchezza accumulata.
Polanyi segnala la necessità di una regolamentazione valutaria per quello che oggi viene chiamato “motivo di transazione”, poiché c’erano processi deflazionistici dovuti a basi monetarie rigide. Non è però questo l’aspetto che attira maggiormente l’attenzione di Polanyi. È l’azione della banca centrale nel contesto del sistema gold standard nel garantire la stabilità dei tassi di cambio e del sistema monetario nazionale. Ad esempio, quando si è verificato un calo temporaneo delle riserve auree e la banca centrale lo ha coperto con prestiti a breve termine. L'azione della banca centrale, a suo avviso, ha mitigato i rischi del denaro che, in quelle circostanze, erano particolarmente sensibili per le aziende produttive.
Tuttavia, questa azione della banca centrale non è separata dal quadro politico dell’epoca. La sua condizione di esistenza non è legata solo alla ragione economica di garantire adeguati livelli di liquidità monetaria. La banca centrale presenta una soluzione per il finanziamento dello Stato, che sul piano fiscale o di politica tributaria sarebbe molto lento., Ad esempio, all’inizio del XX secolo, la Gran Bretagna si finanziava per le guerre attraverso l’emissione di titoli di debito, generando denaro per acquistare armi praticamente istantaneamente, mentre i suoi rivali dovevano ricorrere all’oro e all’esproprio (Morgan, 1965; Torres, 2019 ).
Agendo come agente regolatore del sistema monetario nazionale, la banca centrale acquisisce un aspetto molto diverso da altri regolatori. Galbraith (1972) tratta l'argomento addirittura con ironia,, poiché i capitalisti in generale sono contrari a tutti i tipi di regolamentazione, ma difficilmente andrebbero contro le normative dell’autorità monetaria. Nel contesto del periodo tra le due guerre e della Grande Depressione, Galbraith sostiene che i due principali strumenti della banca centrale in quel momento, le operazioni di mercato aperto e le variazioni dei tassi di interesse, non hanno avuto un impatto significativo nella lotta ai movimenti speculativi.
Tuttavia, il periodo della Grande Depressione rappresenta una pietra miliare per il ruolo della banca centrale come regolatore del sistema bancario (Ugolini, 2017). Ad esempio, negli Stati Uniti, i regolamenti del 1933 e del 1934 consentirono alla Federal Reserve di fissare margini operativi nel mercato a termine fino al 100%, cioè di impedirne il funzionamento (Galbraith, 1972); Inoltre, venne stabilita una regolamentazione che limitava il coinvolgimento delle banche commerciali in attività speculative, con la separazione tra banche commerciali e banche di investimento.,
La forte regolamentazione del sistema bancario non è dissociata dal ruolo della banca centrale nel garantire la stabilità del sistema monetario, ma si presenta come un ramo di questa funzione. Regolamento da parte delle banche centrali, che può essere ex-ante, cioè attraverso un insieme di regole previe, per il funzionamento delle banche, come l’adesione agli standard dell’Accordo di Basilea (requisiti patrimoniali minimi, vigilanza bancaria, pubblicità e trasparenza), o ex post, con misure per salvare le banche insolventi, come, ad esempio, il ruolo di prestatore di ultima istanza, sono iniziative che finiscono per servire alla stabilità del sistema monetario (Ugolini, 2017).
Pertanto, è interessante notare che le principali funzioni delle banche centrali non erano originariamente immediatamente associate alla conduzione della politica monetaria come la conosciamo oggi, poiché il loro ruolo era molto limitato. Le banche centrali diventano oggetto di maggiore interesse solo quando diventa chiaro, in pratica, che le azioni della banca centrale sono responsabili dei fenomeni monetari (Hetzel, 2008). Questo aspetto cambia radicalmente il modo in cui le banche centrali verranno interpretate dalla società.
La banca centrale si è consolidata per tutta la prima metà del XX secolo come un’istituzione che minimizza i rischi di collasso del sistema monetario, una banca privilegiata che centralizza l’emissione monetaria, presta risorse ad altre banche, supervisiona e regola il sistema finanziario. I limiti per una politica monetaria più attiva erano nella natura stessa dei sistemi monetari. Nel gold standard, ad esempio, il mantenimento della parità di riserva era condizionato, mentre nel sistema di Bretton Woods era subordinato alla rigida parità con il dollaro (Pellegrini, 2004). Le operazioni di mercato aperto delle banche centrali nella prima metà del secolo sono prevalentemente associate all’accomodamento della valuta richiesta dal pubblico.
Anche con la crescita delle proposte di politica economica keynesiana durante tutta la prima metà del secolo, e con esse anche la figura dell' politici, la politica monetaria è passata in secondo piano rispetto alla politica fiscale. Hetzel (2008) afferma che per tutti gli anni ’1930 la stessa banca centrale americana si considerava un mero deposito di riserve bancarie commerciali.
In mezzo a questi vincoli storici, l’idea stessa che le banche centrali generassero o controllassero l’inflazione era limitata, anche se esistevano già strumenti di politica monetaria. In altre parole, la banca centrale non fu ritenuta responsabile dell’inflazione, che fu associata a fenomeni non monetari, in particolare a una serie di crisi e conflitti su scala globale che segnarono la prima metà del XX secolo. D’altro canto, se c’era inflazione e si presentava come un fastidio in tempi difficili, la soluzione era rappresentata da politiche di controllo dei prezzi fuori dal controllo delle banche centrali, come il Legge sui prezzi delle merci 1940 nel Regno Unito, che stabilì l'adeguamento massimo dei prezzi secondo l'a rialzo sui costi e il Regolamento generale dei prezzi massimi Aprile 1942 negli Stati Uniti (Mills & Rockoff, 1987).
Nelle circostanze della prima metà del XX secolo, anche di fronte a una serie di crisi nella bilancia dei pagamenti dei paesi, le banche centrali che avevano una certa capacità di influenzare i tassi di interesse interni difficilmente manipolarono i tassi di interesse come strumento per risolvere le crisi. . La politica del tasso di cambio è lo strumento principale per risolvere le crisi della bilancia dei pagamenti, con, ad esempio, controlli sui cambi, licenze di importazione e sistemi di tassi multipli (Eichengreen, 2000). I tassi di interesse reali sono diventati negativi nei periodi di inflazione più rapida e, sebbene positivi, non hanno raggiunto livelli molto elevati, essendo compatibili con un mercato del credito riscaldato dal ritmo dell’accumulazione postbellica nell’“età dell’oro del capitalismo”.
È solo a partire dalla seconda metà del XX secolo che le banche centrali cominciano a stabilire il legame tra tassi di interesse a breve termine, eccesso di domanda aggregata e inflazione. Nella teoria economica keynesiana,, a sua volta, c’è un approfondimento delle nozioni di politica monetaria a breve termine e delle risposte della banca centrale alle instabilità finanziarie (Minsky, 1957a, 1957b; De Carvalho,
1994). Ad esempio, possiamo osservare la manipolazione dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve in un contesto di recessione negli anni ’1950, sulla falsariga di quelle che oggi vengono chiamate politiche monetarie”.appoggiarsi al vento(o “remare contro corrente”), che mirano a sostenere la domanda aggregata anche prima che gli effetti degli shock si diffondano nell’economia (Hetzel, 2008).
Fino ad allora, non esisteva una serie di condizioni del capitalismo che giustificassero qualsiasi passo verso l’indipendenza governativa delle banche centrali. Al contrario, furono adottate alcune misure per rimuovere il ruolo dei banchieri nelle banche centrali, come quelle adottate da Roosevelt nel contesto del Nuovo patto negli anni ’1930 Ciò che si è verificato dalla seconda metà del XX secolo in poi è stato un susseguirsi di eventi che hanno accresciuto la forza e la capacità di azione delle banche centrali. Se c'è un momento emblematico per questo cambiamento, è l'affermazione di Eisenhower nel 1956 secondo cui la Federal Reserve non era sotto il suo controllo ed era un organismo indipendente (Sylla, 1988).
Si manifestarono così conflitti tra il governo e la banca centrale e venne creata un'agenda per difendere l'indipendenza delle banche centrali a partire dagli anni '1950 Federal Reserve sarà oggetto di un’impasse con il presidente Lyndon Johnson per quanto riguarda i tassi di interesse. In Brasile, il dibattito sull’indipendenza ha acquisito risultati pratici solo a partire dagli anni Novanta.
L'indipendenza della Banca Centrale
Attualmente, quando si parla di indipendenza della banca centrale, l’idea principale associata è il rapporto di subordinazione tra la banca centrale e il governo. Questa discussione lascia da parte uno dei principali prerequisiti riguardanti la discussione sull’indipendenza della banca centrale: quali sono i poteri delegati a una banca centrale? Una banca centrale indipendente con pochi poteri può essere più o meno dannosa per il sistema monetario rispetto a una banca centrale dipendente con molti poteri.
In effetti, la grande questione dell'indipendenza della banca centrale, prendendo come esempio il caso brasiliano, sarebbe irrilevante fino agli anni '1990 se si osservassero specificamente le capacità di azione della banca centrale. Basti notare, ad esempio, l’azione congiunta con il Banco do Brasil, che, di fatto, ha limitato la capacità di controllo monetario della Banca Centrale del Brasile (BCB) (Carvalheiro, 2002).
In generale, si caratterizza che la politica monetaria fosse passiva e che i principali meccanismi di controllo dell’inflazione fossero indicizzazioni e correzioni monetarie, che cambiarono nel corso degli anni ’1990 (De Holanda Barbosa, 1993). Nel caso americano, il vero potere della politica monetaria è cresciuto nel corso degli anni ’1960 con le politiche stop-go, alternando misure di inasprimento e di stimolo monetario in base al tasso di disoccupazione nelle ipotesi di scambio tra inflazione e disoccupazione nella curva di Phillips americana (Samuelson & Solow, 1960; Hetzel, 2008).
È solo con la crescente responsabilità delle banche centrali riguardo al grado di stimolo economico e ai fenomeni monetari che la discussione sulla loro indipendenza inizierà ad avere senso. Il potere concesso alle banche centrali, che oggi viene mistificato nell’idea di pieni poteri per combattere l’inflazione, è, di fatto, la capacità di guidare il ritmo dell’accumulazione nel capitalismo. Negli anni '1960, ciò fu illustrato dal potere di politico di manipolare i tassi di interesse che producono un certo divario tra prodotto effettivo e potenziale e livello di occupazione. Le banche centrali potevano, nell’era keynesiana, creare incentivi per l’accumulazione in tempi di crisi e raffreddare l’accumulazione in tempi di surriscaldamento.
Dagli anni ’1960 in poi, quante più crisi si sono verificate nel capitalismo, tanto maggiori sono stati i poteri acquisiti dalle banche centrali per gestire le crisi, e oggi le banche centrali hanno poteri senza precedenti nella storia. L’esempio della pienezza di questi poteri è la politica di facilitazione per quantità, che consente l'acquisto massiccio di attività finanziarie da parte delle banche centrali, siano esse pubbliche o private. Tra il 2007 e il 2017, durante la gestione della crisi finanziaria del 2008, il saldo patrimoniale del Federal Reserve si passa da 800 miliardi di dollari a 4,473 trilioni di dollari, ovvero dal 6% del Pil americano al 23,5% del Pil americano (Williamson, 2017). Nel marzo 2023, il saldo patrimoniale della Federal Reserve ammonta a 8,3 trilioni di dollari, circa il 39% del PIL degli Stati Uniti.,
Non a caso, il periodo tra l'emergere delle politiche stop-go e facilitazione per quantità coincide con l’emergere e il consolidarsi dei processi di globalizzazione finanziaria, di liberalizzazione e del pensiero neoliberista. E se, da un lato, le politiche monetarie del stop-go partono da una premessa keynesiana e dimostrano che la banca centrale può, di pari passo con lo Stato, contribuire alla politica di stato socialeD'altra parte, la politica di facilitazione per quantità consente alla banca centrale indipendente di essere legittimamente partner e garante del mercato finanziario e, come tale, contribuisce alla rivalutazione delle attività finanziarie.
Dal 1960, nel dibattito sull’indipendenza delle banche centrali si è assistito a un duplice processo: mentre si cerca di annullare l’influenza dello Stato, le banche centrali servono sempre più gli interessi del settore finanziario. Tuttavia, questi interessi del settore finanziario vengono presentati sotto forma di un discorso in difesa delle azioni obiettive e tecniche delle banche centrali. In questo modo, le banche centrali indipendenti si presentano come il nucleo finanziario razionale del capitalismo, che controbilancerebbe il nucleo politico delle determinazioni antagoniste.
Il portavoce di questo processo nel campo delle idee è l'economista Milton Friedman e il punto di partenza è un articolo intitolato, in libera traduzione, “Dovrebbe esserci un'autorità monetaria indipendente?”. Nell’articolo Friedman parte dal presupposto che l’azione del governo è irresponsabile e offre soluzioni che riducono la portata dell’azione monetaria del governo, e la forma piena di questa indipendenza sarebbe quella di una banca privata, sulla falsariga di quella che era stata la politica monetaria. Bank of England inizialmente (Friedman, 1962). Marshall e Rochon (2022) sottolineano che la logica stabilita da Friedman in questo articolo, chiaramente in difesa di uno standard monetario privato, è che affinché il governo possa agire in modo responsabile, deve abdicare alla propria autorità sulla valuta.
Nella teoria economica, a sua volta, l’argomentazione si è sviluppata per abolire il pensiero keynesiano, in particolare nel difendere l’inefficacia delle politiche monetarie mirate al guadagno di welfare, con l’opposizione a scambio della curva di Phillips e il rischio di persistenti processi inflazionistici da essa derivanti derivanti dalle aspettative (De Carvalho et al., 2007). Da questa discussione emergono teorie su come dovrebbe agire la banca centrale, come il problema del ciclo politico-economico (Nordhaus, 1975) e la definizione delle regole per il funzionamento delle banche centrali (Kydland & Prescott, 1977).
Tra gli argomenti a favore dell'indipendenza della banca centrale, il principale è l'affermazione secondo cui le azioni del governo generano una sorta di distorsione inflazionistica nella banca centrale. Associando i governi e le decisioni politiche al populismo, le politiche monetarie progettate a breve termine dai governi che devono essere rieletti causeranno problemi inflazionistici in futuro, quindi l’influenza politica sulla banca centrale deve essere minimizzata e ridotta in modo discrezionale, dal momento che le decisioni del governo La politica monetaria deve essere adottata per obiettivi specifici a lungo termine (Goodhart & Lastra, 2018; Cukierman, 1999).
Nella natura di questa prospettiva c’è l’idea che le banche centrali abbiano un’ampia capacità di determinare l’inflazione in conformità con la loro politica monetaria. Inoltre, una banca centrale ben impegnata nella lotta all’inflazione genera maggiore credibilità ed è in grado di stabilizzare le aspettative inflazionistiche, oltre a realizzarle (Hetzel, 2008). Le aspettative e la loro realizzazione diventano il centro dell'attenzione e delle previsioni di mercato. Ad ogni riunione della banca centrale, economisti e rappresentanti del mercato cercano nei verbali i dettagli più minuti, ciò potrebbe indicare qualsiasi cambiamento nella direzione della conduzione della politica monetaria, per quanto piccolo (Costa Filho & Rocha, 2009, 2010). Fino agli anni ’1990, pochi economisti si interessavano alle delibere e alle decisioni delle banche centrali.
La crescente finanziarizzazione è il fattore condizionante che rende possibile il conferimento di potere alle banche centrali, ovvero renderà la politica monetaria uno strumento decisivo nel determinare il livello dei prezzi, dei tassi di interesse, dei tassi di cambio, dell’attività economica e dell’occupazione. Le notizie affermano che il Federal Reserve sta imponendo un basso tasso di crescita per il 2023 per contenere l’inflazione (Tepper & Curry, 2022), e in Brasile il Consiglio di politica monetaria invia messaggi al governo (che possono, tra l’altro, essere interpretati come minacce) che manterrà l’interesse tassi elevati dato il rischio di qualsiasi movimento nella politica fiscale., (Verbale del Copom, 2023).
Pertanto, per quanto l’obiettività della politica monetaria nella lotta contro l’inflazione venga affermata nel contesto della banca centrale indipendente, la sua capacità di azione va oltre questo ambito, motivo per cui le banche centrali sono diventate così potenti e decisive, oggetto di interesse e pressione. dagli agenti del mercato finanziario. Le autorità monetarie sono in grado, ad esempio, di limitare la politica fiscale, o addirittura di determinarla (De Haan & Eijffinger, 2016). Lo strumento principale non è nemmeno cambiato, ha continuato ad essere la manipolazione del tasso di interesse, ma il suo impatto e la sua importanza sulla direzione del ritmo di accumulazione sono aumentati.
Il dibattito sull’indipendenza della banca centrale è spesso trattato come una discussione sui guadagni di efficienza nella politica monetaria, vale a dire se vi siano o meno vantaggi derivanti dall’adesione all’indipendenza (Sícsu, 1996). Esistono una serie di studi empirici che trovano difficile correlare l’indipendenza e la riduzione dell’inflazione, come, ad esempio, Jácome & Vázquez (2005) per il caso dell’America Latina. Tuttavia, la critica all’indipendenza della banca centrale in termini di guadagni di efficienza lascia da parte un aspetto qualitativo. I principali vantaggi derivanti dall’indipendenza vanno verso la fattibilità di regimi di crescita di questo tipo Guidato dalla finanza (Chesnais, 1996, 2005, 2016); in altre parole, l’indipendenza della banca centrale è una delle armi del consolidamento dell’accumulazione capitalista finanziarizzata.
In che modo l’indipendenza delle banche centrali consente regimi economici nella logica della finanziarizzazione? Di fronte all’insieme dei fenomeni associati alla crescente finanziarizzazione a partire dagli anni ‘1980, si registrano (1) la crescita dei titoli di credito a basso costo valutazione o speculativo (obbligazioni ad alto rendimento e ad alto rischio, conosciuto anche come obbligazioni spazzatura), emessi sia da imprese che da governi, ad esempio, nel caso brasiliano, Brady Bond degli anni '90 (Barbosa & Ardeo; 2005); (2) la crescita dei fondi pensione e di investimento, nonché il loro potere e capacità di influenzare le decisioni politiche. In Brasile, un caso noto che illustra questa affermazione è il mandato del banchiere Armínio Fraga presso la BCB,, direttamente collegati a grandi fondi di investimento; (3) la necessità di costruire nuovi spazi di accumulazione attraverso mezzi finanziari, che hanno portato a prestiti e finanziamenti ai paesi sottosviluppati, come nel caso degli eurodollari e dei petrodollari, nonché al rafforzamento dei mercati dei capitali (Carneiro, 1999; Chesnais, 2005 , 2016).
È necessario, quindi, dimostrare che il dibattito sull’indipendenza della banca centrale non riguarda l’efficienza nel combattere l’inflazione, ma la sua capacità di rimuovere gli interessi dello sviluppo e del lavoro dalla politica monetaria, preservando ed espandendo gli interessi del settore finanziario. , in particolare in cerca di rendita. In altre parole, la disputa sull’indipendenza della banca centrale è una disputa tra classi e tra frazioni di classe.
La Banca Centrale indipendente secondo la logica della finanziarizzazione
I sostenitori dell’indipendenza della banca centrale sostengono che l’adozione di uno staff di economisti neoliberisti rende la banca centrale meno soggetta agli interessi politici, più neutrale e più obiettiva. Questi economisti, a loro volta, adottano politiche monetarie conservatrici che vengono considerate il modo corretto o tecnico per farlo. La principale politica monetaria conservatrice che stabilisce il legame tra l’indipendenza della banca centrale e la finanziarizzazione è il regime di inflation targeting, un argomento difeso da Epstein (2001).
Delineando la lotta contro l’inflazione come obiettivo primario della banca centrale, il regime di inflation targeting esclude altri obiettivi di politica economica, come la creazione di posti di lavoro e i livelli di investimento. Per Epstein, la banca centrale indipendente secondo le regole del regime target è conforme alla visione chiamata “banca centrale neoliberista”, parte dell’insieme di istituzioni nazionali e internazionali che convincono gli investitori a apportare capitali nei loro paesi e garantiscono il pagamento di interessi e debiti di titoli nazionali.
I paesi sottosviluppati, in particolare, sono attratti da questo progetto di “banca centrale neoliberista” poiché si sostiene che, con credibilità e rigore nella politica antinflazionistica, ci sarebbe una maggiore attrattiva per il capitale straniero.
Nella sua conclusione, Epstein afferma che l’indipendenza della banca centrale è una misura di esclusione, cioè una misura adottata per rimuovere la politica monetaria dalle mani della classe operaia e, nei casi in cui i settori industriale e finanziario sono ben divisi, per rimuovere la politica monetaria. nelle mani della borghesia industriale. Il regime di inflation targeting, a sua volta, è considerato una forza sproporzionata nella lotta contro l’inflazione e pesa sempre a favore dei rentier, contribuendo alla rivalutazione delle attività finanziarie.
Per quanto riguarda il caso brasiliano, Paulani (2017) sostiene che il funzionamento del capitalismo brasiliano è stato caratterizzato dalla “… adozione di una prescrizione macroeconomica mirata aggressivamente al beneficio della ricchezza finanziaria, basata sull’austerità fiscale e su tassi di interesse reali assurdamente elevati, spesso il campioni del mondo” (Paulani, 2017, p. 30). Il caso del tasso di interesse reale brasiliano è particolarmente scandaloso e, anche considerando le argomentazioni degli economisti neoliberisti sui rischi fiscali, politici e di cambio che giustificherebbero questo tasso di interesse reale, il Brasile continua ad apparire come un valore anomalo rispetto ad altri paesi con condizioni economiche simili (De Paula & Bruno, 2017).
La politica monetaria brasiliana è probabilmente uno dei principali esempi di comportamento dei tassi di interesse completamente contrario all’espansione della produzione e alla crescita della ricchezza reale. La BCB, a sua volta, è sempre più responsabile di questa politica monetaria conservatrice, mentre i governi perdono il controllo sull’azione volta a condurre una politica economica in difesa degli investimenti, della produzione e dell’occupazione.
Per perseguire l’obiettivo di inflazione sovrana, le banche centrali hanno ora bisogno di molto più spazio d’azione nella politica monetaria, ovvero hanno bisogno di più potere e legittimità per adottare misure più severe. A differenza di una banca centrale che detta ai mercati (incluso quello finanziario, ma non solo) le condizioni alle quali svolgeranno la propria attività,, secondo la logica finanziarizzata, le banche centrali – supportate da narrazioni di credibilità e trasparenza – agiscono sotto la pressione degli agenti dei mercati finanziari che le monitorano costantemente. Se la banca centrale non fa tutto il possibile per perseguire i propri obiettivi, corre il rischio di subire una punizione del mercato (perdita di credibilità). La stessa BCB descrive il funzionamento del rapporto tra politica monetaria e agenti di mercato:
Per ancorare le aspettative, è essenziale che la politica monetaria abbia credibilità, che può essere definita come la convinzione, da parte degli operatori, che la Banca Centrale farà ciò che è necessario per raggiungere l’obiettivo stabilito.
Poiché possono verificarsi shock che allontanano l’inflazione dal target senza che la Banca Centrale abbia abbastanza tempo per agire, è importante valutare non solo il raggiungimento dell’obiettivo ma anche l’adeguatezza delle azioni intraprese in tempo reale, considerando l’insieme di informazioni disponibili.
Nel questionario Pre-Copom (QPC), agli analisti che partecipano al sistema delle aspettative di mercato viene chiesto quale sarà la decisione prevista per il tasso Selic e quale ritengono essere la decisione appropriata. Entrambe le informazioni sono rilevanti per valutare la condotta della politica monetaria in tempo reale. In un sistema di inflation targeting, è importante che la Banca Centrale sia trasparente, che gli agenti comprendano il processo decisionale e che, in una certa misura, siano in grado di anticipare le decisioni di politica monetaria.
Allo stesso tempo, per avere credibilità, è importante che questi agenti considerino le decisioni appropriate per raggiungere l’obiettivo. […] La moda della distribuzione degli analisti non ha coinciso con la decisione presa dal Copom in tre dei tredici episodi considerati. Nelle prime due divergenze (marzo e maggio 2020), il Copom ha tagliato il tasso di interesse più di quanto la maggior parte degli analisti si aspettasse e ritenesse opportuno. Nella terza divergenza (marzo 2021), il tasso è stato aumentato più del previsto e ritenuto congruo. Pertanto, negli episodi in cui si sono rilevate divergenze rilevanti, l'atteggiamento del Copom è stato quello di agire con maggiore intensità. (Banco Central do Brasil, 2021, pag. 4-5)
Il caso brasiliano illustra come la politica monetaria delle banche centrali sia subordinata al capitale finanziario. La necessità di allineamento tra istituzioni finanziarie e banca centrale è considerata parte del processo di azione “oggettiva” di politica monetaria, anche se non è nota la natura della formulazione delle aspettative delle istituzioni finanziarie, cioè non è noto se siano redatti da uno staff tecnico di banche e gestori privati, se definiti arbitrariamente, o se manipolati.
D’altro canto, le banche centrali non consultano il governo stesso o i rappresentanti della società civile per supportare le loro decisioni in materia di politica monetaria. Oltre alle informazioni provenienti dalle istituzioni finanziarie, le banche centrali si affidano ai propri rapporti e a quelli di altre banche centrali per le decisioni di politica monetaria. Palley (2019) sostiene che è molto ingenuo credere che il governo possa definire gli obiettivi della banca centrale e credere semplicemente che li raggiungerà in modo pretenziosamente neutrale e imparziale. Oltre ad essere pericolosa, questa iniziativa può essere considerata antidemocratica, poiché legittima e istituzionalizza la mancanza di trasparenza e gli obblighi della banca centrale nei confronti della società.
Se la politica monetaria della banca centrale ha impatti distributivi, cioè altera le proporzioni del reddito a favore di alcuni e a scapito di altri, ha conseguenze politiche e, pertanto, deve essere soggetta al controllo della società e dei politici (Palley, 2019 ). Pertanto, la disputa sugli obiettivi della banca centrale è una disputa di carattere politico e la difesa dell’indipendenza della banca centrale è un modo per creare un argomento tecnico che nasconde un argomento politico in difesa degli interessi dei rentier e delle istituzioni finanziarie (Rossi, 2022).
Pensieri finali
Pragmaticamente, anche se le banche centrali hanno acquisito potere e autonomia negli ultimi trent’anni, non esiste un orizzonte per invertire le tendenze imposte dalla finanziarizzazione alle banche centrali. Una volta concessa l’indipendenza della banca centrale, la sua revoca sarebbe accompagnata da una serie di ritorsioni da parte delle istituzioni finanziarie nazionali e internazionali.
Ciò però non significa che non ci sia nulla da fare. Le banche centrali indipendenti devono fornire informazioni sugli effetti delle loro politiche monetarie ai lavoratori, agli industriali e al governo. Le commissioni per la trasparenza e il controllo da parte degli enti interessati devono far parte della vita quotidiana delle banche centrali, poiché devono far fronte a diverse influenze esterne. Le banche centrali tendono a prendere le distanze dal dibattito pubblico affermando che le loro decisioni sono tecniche e basate su modelli estremamente complessi, ma le loro decisioni comportano anche costi politici che devono essere valutati e discussi apertamente. Iniziative come queste mirano a democratizzare la banca centrale, a cui oggi manca un dialogo più ampio con la società.,
I governi sono ritenuti responsabili delle crisi, non le banche centrali. D’altro canto, le crisi finanziarie come quella del 2008 sono direttamente collegate al sistema finanziario, e le banche centrali hanno la loro parte di responsabilità. Le banche centrali offrono sempre soluzioni alle crisi finanziarie, ma i loro management estremamente conservatori non sono forse responsabili della bassa crescita o della stagflazione in alcune economie? Le banche centrali devono ridefinire le loro missioni in conformità con le conseguenze sociali della loro politica monetaria, ampliando la loro responsabilità sociale, riconoscendone gli impatti sulla società, sui livelli di occupazione e sulla crescita economica.,
Le banche centrali sempre più rafforzate rendono difficile la formulazione di una politica economica governativa coordinata e globale. Inoltre, neutralizzano la capacità di adottare altre politiche, come quelle fiscali, che diventano sempre più subordinate alla politica monetaria. Tuttavia, i governi democraticamente eletti necessitano di capacità per gestire i propri progetti, il che richiede nuovi modelli istituzionali per il rapporto tra governo e banca centrale., Le banche centrali possono trarre vantaggio dalle politiche adottate dai governi per mantenere la stabilità dei prezzi, come sussidi e controlli strategici dei prezzi, così come i governi possono trarre vantaggio dall’allineamento delle banche centrali ai loro progetti di sviluppo, ad esempio allentando gli obiettivi di inflazione o con obiettivi di inflazione a lungo termine durante il periodo di finanziamento delle opere che riducono il costo futuro dell’energia elettrica.,
Le banche centrali non dovrebbero essere trattate come istituzioni malvagie. Con il rafforzamento della politica monetaria secondo la logica della finanziarizzazione, le autorità monetarie sono diventate ostaggio dell’intensa volatilità dei flussi di capitale, degli alti tassi di interesse, della volatilità dei tassi di cambio e delle incertezze nel mondo finanziario che spesso non hanno nemmeno natura nel loro paese. Con la finanziarizzazione si riduce la sovranità degli Stati, in particolare la sovranità finanziaria delle banche centrali. Pertanto, è necessario pensare a nuovi accordi che rendano le banche centrali istituzioni attive e non reattive alle pressioni degli agenti del mercato finanziario, come misure di controllo del capitale e regolamenti più severi sul capitale speculativo.
Le banche centrali devono essere valutate anche come agenti direttamente responsabili della distribuzione della ricchezza pubblica, a favore della classe dei rentier. Se ogni incertezza sul debito pubblico si traduce in un aumento dei premi di rischio e dei tassi di interesse, ciò significa che l’attuale soluzione presentata al problema peggiora ulteriormente il problema, poiché l’aumento dei tassi aumenta l’impegno delle entrate future per il settore finanziario stesso. , sterilizzando ancora più risorse pubbliche in aggiustamenti fiscali invece che in investimenti pubblici. Il debito pubblico oggi non è mobilitato per finanziare gli investimenti pubblici, ma per garantire una quota generosa dell’accumulo di rentier come, ad esempio, le spese per interessi pagate dal settore pubblico.
È curioso notare come le banche centrali siano riuscite a prendere le distanze dalla società e a diventare un’esplicita contraddizione della società moderna. Nelle principali democrazie del mondo, le banche centrali sono istituzioni oscure con pieni poteri sulla politica monetaria che si proteggono dal governo, dal congresso e dalla società in generale. O modus operandi delle banche centrali per alienare l’interesse pubblico è una retorica eccessivamente tecnocratica e rigida, incompatibile con la quantità di decisioni e influenze politiche che hanno e con il modo in cui influenzano la società.
*Rodrigo Siqueira Rodríguez è professore presso il Dipartimento di Evoluzione Economica dell'Università Statale di Rio de Janeiro (UERJ).
Originariamente pubblicato su Rivista di economia politica.
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note:
, Secondo la lettera della legge, il licenziamento è richiesto dal presidente, ma deve essere motivato e avere l'approvazione del Senato.
, “La motivazione politica originaria di questa innovazione istituzionale era quella di espandere la capacità del governo inglese di finanziare – e di conseguenza vincere – i ricorrenti conflitti militari in cui era coinvolto. Le guerre richiedevano la mobilitazione di un volume molto elevato di risorse in un breve lasso di tempo. Un semplice aumento della tassazione non potrebbe soddisfare questi requisiti nella scala e nel tempo necessari. L’utilizzo di altri meccanismi finanziari, come la riduzione del contenuto metallico delle valute e i prestiti obbligatori, aveva generato, nei secoli precedenti, impatti negativi sull’economia, sui finanziatori privati e sul credito pubblico” (Torres, 2019, p. 635).
, “La regolamentazione dell’attività economica è senza dubbio il più vergognoso e ingrato dei doveri pubblici. Quasi tutti si oppongono in linea di principio; la sua giustificazione si basa sempre sul caso poco attraente del male minore. […] La grande eccezione a questo argomento oscuro è l’attività di regolamentazione della banca centrale – negli Stati Uniti, il sistema della Federal Reserve. Qui c’è una regolamentazione dignitosa e adeguata. Nessuno si scusa per lei; uomini di impeccabile conservatorismo si solleverebbero a sposare tale regolamentazione se fossero chiamati a farlo, cosa che non accade quasi mai” (Galbraith, 1972, p. 62-63).
, Vale anche la pena menzionare la creazione della SEC (Securities and Exchange Commission), un'agenzia di regolamentazione indipendente che assume il ruolo di regolamentare specificamente le società e gli individui sui mercati dei capitali.
, In Brasile, oltre alla Banca Centrale, il Sistema Finanziario Nazionale (SFN) opera secondo le regole stabilite dal Consiglio Monetario Nazionale (CMN) e dalla Securities and Exchange Commission (CVM).
, “Il modello keynesiano di determinazione del reddito a breve termine fornisce una chiara specifica del modo in cui gli strumenti della Banca Centrale influenzano il livello di produzione. Una variazione nel volume della moneta modifica il tasso di interesse in modo da equiparare la domanda di moneta alla sua offerta; la variazione dei tassi di interesse influisce sul livello degli investimenti; la variazione degli investimenti ha un effetto moltiplicatore sul reddito di equilibrio (…) la Banca Centrale fissa l'offerta di moneta, mentre la domanda di moneta da parte del pubblico dipende dal reddito e dagli interessi, espressi nella funzione di preferenza della liquidità. (…) Il rendimento richiesto per indurre la domanda adeguata per l’attività pagante rispetto al denaro che non produce nulla dipende dall’offerta di moneta rispetto al reddito. Pertanto, quando la Banca Centrale modifica il volume della valuta, ciò influisce sul tasso di interesse” (De Carvalho, 1994, p. 34).
, Questa statistica può essere trovata sul sito web della Federal Reserve all'indirizzo .
, Vedere Jegadesh & Wu (2017) per comprendere meglio l’alto livello di complessità dell’analisi testuale delle riunioni del FOMC (Federal Open Market Committee).
, “Il comitato ritiene che gli stimoli alla domanda dovrebbero essere valutati considerando la fase del ciclo economico e il grado di inattività dell’economia, considerando che la politica monetaria è la variabile di aggiustamento macroeconomico utilizzata per mitigare i possibili effetti inflazionistici della politica fiscale” (Copom Minutes, 2023 , pag.1).
, “[Armínio Fraga] Ha lavorato per sette anni come amministratore delegato del Fondo Soros, un fondo di investimento di proprietà di George Soros, finanziere e uno dei maggiori rappresentanti del capitale speculativo internazionale” (Brandão, 2018, p. 215).
, Ad esempio, una banca centrale che si limita a fissare l’offerta di moneta e il tasso di interesse a breve termine.
, Vedi Walter (2022).
, Cfr. Vallet (2021) e Rochon & Vallet (2022).
, Vedi Freitas (2006).
, Vedi Paulani (2017).
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