da IGNACIO JUNCOS*
L'ascesa di Javier Milei deve essere compresa nel contesto della straordinaria inflazione registrata dall'Argentina negli ultimi due anni
Nell’agosto 2023, una settimana dopo aver vinto le elezioni primarie in Argentina, l’attuale presidente Javier Milei dichiarò pubblicamente che il peso argentino “valeva meno degli escrementi”. Nei due giorni successivi, il tasso di cambio parallelo dollaro-peso è aumentato di quasi il 20%, intensificando la già rapida svalutazione della valuta. Tali proclami estremi erano comuni per il politico Javier Milei. Ecco il candidato, ora eletto e prestato giuramento, che ha combinato il libertarismo con l’estremismo di destra globale; al centro della sua campagna, ha presentato proposte per abolire la Banca Centrale e dollarizzare l'economia nazionale.
L'ascesa di Javier Milei deve essere compresa nel contesto della straordinaria inflazione registrata dall'Argentina negli ultimi due anni. Nel 2022, l’inflazione annuale dei prezzi al consumo è stata del 72,4%, collocando l’Argentina tra i cinque paesi al mondo con l’inflazione più alta.[I] Nel 2023, la situazione è diventata disastrosa: l’IPC annuale è salito allo sbalorditivo 142,7% nell’ultima misura dell’Ufficio nazionale di statistica argentino.
Una tendenza simile può essere osservata nel tasso di cambio dollaro-peso, che è passato da 173 dollari USA nel dicembre 2022 a 357 dollari USA nel novembre 2023.[Ii] Il calo del peso nel tasso di cambio parallelo è ancora più pronunciato. Nel dicembre 2023, sia i tassi di cambio finanziari che quelli informali erano pari a circa 1.000 dollari USA, con un aumento di oltre il 185% rispetto a dicembre 2022.
La debolezza del peso e la spirale dell'inflazione hanno stimolato il sostegno popolare alla proposta di dollarizzazione di Javier Milei. L’instabilità dell’economia, tuttavia, è legata a un problema esterno fondamentale nell’economia argentina. Le sfide dei conti con l’estero dell’Argentina non sono dovute ad una debole competitività commerciale o economica. Possono invece essere attribuiti a vincoli finanziari di lunga data nel paese; è un sottoprodotto del ruolo dell'Argentina nella gerarchia economica globale.
I conti con l'estero dell'Argentina
Diversi studi fanno risalire le radici della liberalizzazione finanziaria argentina al 1976, quando il regime militare rovesciò Martínez de Perón e requisì il controllo del governo. Nel 1977, il regime attuò una riforma finanziaria che comprendeva la liberalizzazione dei tassi di interesse, la libera assegnazione del credito e l’allentamento delle restrizioni all’ingresso nel mercato finanziario. Questa riforma è stata accompagnata da una maggiore apertura ai mercati dei capitali e dei beni.
La caduta del governo militare nel 1983 e il ritorno alla democrazia portarono all'elezione presidente di Raúl Alfonsín. In un periodo caratterizzato dalla crisi del debito latinoamericano e dalla mancanza di finanziamenti esterni per la regione, la politica economica di Raúl Alfonsín si è concentrata sulla risoluzione del problema del debito estero. La sua amministrazione mantenne in gran parte le riforme finanziarie in vigore del governo militare.[Iii] Alla fine del governo di Raúl Alfonsín, nel 1989, l'economia viveva un'iperinflazione e una stagnazione.
È stato in questo contesto che, nel 1990 – seguendo le raccomandazioni del Washington Consensus – lo Stato ha rafforzato le politiche neoliberiste di deregolamentazione e liberalizzazione. Dopo aver rinegoziato il proprio debito estero attraverso il Piano Brady, l’Argentina ha riacquistato l’accesso ai mercati internazionali. Questo accesso è stato utilizzato per sostenere la parità peso-un dollaro. Durante il decennio successivo, l’entità dei flussi di capitale da e verso l’Argentina cominciò a crescere rapidamente.
Il flusso medio annuo di capitali lordi da e verso l’Argentina è stato di 29,9 miliardi di dollari tra il 1990 e il 1999, una crescita di oltre l’800% rispetto al decennio precedente. Gli investimenti di portafoglio – di natura speculativa con un orizzonte a breve termine – hanno acquisito maggiore importanza nei flussi verso l’Argentina durante questo periodo.[Iv]
Tuttavia, nel 1999, i capitali iniziarono a fuggire dall’Argentina a causa delle condizioni finanziarie internazionali, dopo che diverse crisi finanziarie avevano devastato i paesi emergenti di tutto il mondo. Questa inversione dei flussi di capitale costrinse l’Argentina a rompere la convertibilità di un peso-un dollaro nel gennaio 2002, con la svalutazione del peso di oltre il 300% in diciotto mesi.
Dal 2003 al 2015, la modalità di accumulazione dell'Argentina è cambiata, concentrandosi sulla produzione e sulla distribuzione. Durante questi dodici anni, il tasso di crescita medio annuo dell'economia è rimasto intorno al 5%, con una crescita alimentata da un'espansione della produzione di beni, in particolare di beni industriali. Anche la domanda interna è aumentata, testimoniando la ripresa dei salari reali dopo il default e la svalutazione del peso nel 2001-2002.
È importante sottolineare che, durante questo periodo, il debito estero è stato rinegoziato con l’obiettivo di ottenere riduzioni del capitale e degli interessi. Ma un cambiamento si è verificato nel 2008, con l’inizio della crisi finanziaria globale. Dal 2003 al 2007, l’Argentina ha ampliato gli investimenti, le esportazioni e il surplus fiscale e commerciale. Dal 2008 al 2015, la crisi finanziaria ha causato un rallentamento dell’accumulazione di capitale, i cui effetti possono essere visti nella recrudescenza delle restrizioni sul debito estero negli ultimi anni.[V]
Nel 2015, il presidente Mauricio Macri – ex sindaco di Buenos Aires che ha vinto come capo di “Alianza Cambiemos”, una coalizione conservatrice di centrodestra – ha reintrodotto le politiche di deregolamentazione e ha iniziato a liberalizzare i conti con l’estero. Nel primo anno dopo la liberalizzazione, tra il 2016 e il 2017, gli afflussi netti di investimenti diretti e di portafoglio più prestiti al settore pubblico e privato sono stati pari a oltre 40 miliardi di dollari. Tuttavia, la maggior parte di questi afflussi erano capitali speculativi a breve termine.
Nel marzo 2018, le condizioni finanziarie globali si sono inasprite a causa di uno spostamento al rialzo dei tassi di interesse statunitensi e questi flussi si sono interrotti bruscamente: i flussi netti sono diventati negativi e l’Argentina ha dovuto richiedere assistenza al FMI. Nel 2019, l’Argentina aveva un enorme debito estero (per lo più denominato in valuta estera) e ha ricevuto il più grande prestito del FMI nella storia.[Vi]
Il governo ha introdotto controlli sui capitali, una misura di ultima istanza che, sebbene sia riuscita a fermare la continua svalutazione del peso, è entrata in vigore solo dopo che il peso si era già svalutato del 40% tra luglio e ottobre 2019. Quando Mauricio Macri ha lasciato l’incarico nel 2019, dopo un fallito tentativo di rielezione, il paese si trovava sulla via della crisi.
La bilancia dei cambi
La carenza di valuta estera nel paese dal 2019 ha gettato le basi per l’attuale dilemma. Nel 2021 e nel 2022, l’Argentina ha accumulato un surplus delle partite correnti di quasi 10 miliardi di dollari,[Vii] ma le riserve internazionali sono cresciute solo di 1,6 miliardi di dollari.[Viii] La differenza può essere attribuita alla differenza tra il tasso di cambio ufficiale e il tasso di cambio parallelo.
Con i controlli sui capitali in atto, il tasso di cambio reale ufficiale si è apprezzato e l’economia ha ricevuto un’enorme iniezione di liquidità grazie alle misure di protezione sociale dell’era della pandemia. Ma si è verificato uno squilibrio nel tasso di cambio parallelo e, di conseguenza, i principali esportatori si sono impegnati nell’evasione fiscale per sfuggire al mercato ufficiale dei cambi. Anche il pagamento dei debiti e degli interessi su prestiti e obbligazioni del settore pubblico e privato, nonché la remissione dei servizi pubblici, hanno drenato valuta estera dalle riserve internazionali.
Per descrivere questi sviluppi in dettaglio, ci rivolgiamo al “bilancia dei cambi” della Banca Centrale argentina (BCRA). Il grafico seguente mostra l'evoluzione degli acquisti e delle vendite di valuta estera effettuati da soggetti privati attraverso il mercato dei cambi e delle operazioni effettuate direttamente dalla Banca Centrale. Il grafico scompone le principali voci che compongono i conti finanziari correnti, del capitale e dei cambi.
Principali componenti del saldo valutario dell'Argentina, 2021-2022. In milioni di dollari USA.
La figura sopra dimostra che, anche in periodi con scambi favorevoli di beni e servizi, le componenti finanziarie dei conti con l’estero drenano il surplus commerciale. Sebbene il paese abbia registrato un surplus commerciale di oltre 22 miliardi di dollari tra il 2021 e il 2022, le riserve internazionali della BCRA sono cresciute solo di 6,8 miliardi di dollari durante questi anni. Inoltre, l’aumento di 6,8 miliardi di dollari può essere spiegato quasi interamente dalla crescita delle riserve internazionali nel 2022, anno in cui l’Argentina ha ricevuto prestiti netti da diverse organizzazioni multilaterali.
In questa analisi del surplus commerciale emergono due componenti finanziarie: pagamenti netti di interessi, prestiti e obbligazioni private. I pagamenti per interessi netti comprendono i pagamenti del settore pubblico e privato. I prestiti privati e le obbligazioni rappresentano il debito netto del settore privato. Questi risultati dimostrano che gli enormi debiti del settore pubblico e privato dal 2015 al 2019 influenzano ancora il conto estero attraverso pagamenti di interessi e di capitale.
Il settore privato è stato responsabile della maggior parte dei pagamenti di capitale durante questo periodo, nonostante il fatto che tra il 2020 e il 2022 la BCRA abbia implementato diverse misure per limitare l’impatto dei pagamenti di capitale del settore privato sulle riserve internazionali. Queste includevano la richiesta alle società di rifinanziare almeno il 60% delle scadenze del debito per un periodo medio minimo di due anni e la richiesta alle società di utilizzare la propria valuta estera (attività estere nette depositate all’estero) prima di poter acquistare valuta estera nel mercato ufficiale dei cambi. per pagare i debiti. La BCRA ha inoltre limitato il pagamento dei debiti di una società a un'altra società collegata.
Questo equilibrio precario è precipitato in una vera e propria crisi nel 2023, dopo che una grave siccità ha colpito ampie aree del paese. Le esportazioni di materie prime, in particolare di soia, sono diminuite drasticamente, con effetti sull’intera economia. Nei primi dieci mesi del 2023, l’Argentina ha esportato 56,5 miliardi di dollari, rispetto ai 75,2 miliardi di dollari dello stesso periodo del 2022. Il calo delle esportazioni ha ridotto significativamente il surplus commerciale, rendendo difficile il contenimento del tasso di cambio e il mantenimento delle riserve internazionali. BCRA. Il grafico seguente mostra le principali componenti del saldo valutario per il 2023.
Componenti principali del saldo valutario dell'Argentina, da gennaio a ottobre 2023. In milioni di dollari USA.
La situazione finanziaria del 2023 somiglia molto a quella del 2021-2022 per quanto riguarda i pagamenti di interessi netti e i prestiti e i titoli privati. La somma dei pagamenti netti di interessi, prestiti e titoli privati nei primi dieci mesi del 2023 ha portato a un trascinamento di 11,4 miliardi di dollari sui conti esteri dell'Argentina, un importo simile a quello del 2021 (10 miliardi di dollari) e del 2022 (11,95 miliardi di dollari). ).
Ciononostante, tra gennaio e ottobre dello scorso anno, la BCRA ha perso più di 20 miliardi di dollari in riserve internazionali a causa della contrazione della bilancia commerciale (scesa a 5,7 miliardi di dollari) a seguito del calo delle esportazioni. La bilancia commerciale è diminuita di 16 miliardi di dollari in un solo anno, dal 2022 al 2023. Un altro fattore che ha contribuito al calo delle riserve: tra gennaio e ottobre, l’Argentina ha visto deflussi netti di capitali dalle organizzazioni multilaterali, come previsto dal programma negoziato dal FMI e governo argentino nel marzo 2022.
Il vincolo finanziario
I risultati dimostrano che il problema strutturale dell'Argentina è finanziario, non commerciale. Gli enormi debiti del settore pubblico e privato, gli interessi e i pagamenti di capitale drenano il surplus commerciale, mentre gli afflussi di capitali tendono ad essere a breve termine, speculativi e quindi volatili. Ciò ha importanti implicazioni per la futura politica economica correttiva. Sebbene le esportazioni siano significative, concentrarsi solo sul ristabilimento della bilancia commerciale attraverso l’aumento delle esportazioni non sarà in grado di risolvere la componente finanziaria del debito estero.
I vincoli finanziari esterni dell'Argentina potrebbero essere collegati alle trasformazioni nella finanza globale avvenute dopo la caduta del paese Boschi di Bretton. Come sostiene da tempo la letteratura sulla finanziarizzazione, negli ultimi decenni la crescita senza precedenti dei flussi di capitale ha aumentato la loro influenza sui conti esteri dei paesi periferici.[Ix] In questo senso, la vulnerabilità del peso può essere inquadrata all’interno di quella che la letteratura post-keynesiana chiama “gerarchia monetaria”.[X]
Le valute in fondo alla gerarchia sono utilizzate come “valute di investimento”, mentre le valute in cima sono “valute di riserva”. Di conseguenza, i flussi di capitale verso i paesi le cui valute nazionali si trovano in fondo alla gerarchia – una categoria che comprende la maggior parte dell’America Latina – sono più volatili, prociclici e dipendenti dalle condizioni finanziarie internazionali. Ridurre le vulnerabilità esterne dei paesi periferici richiederebbe una riforma del sistema monetario internazionale basato sul dollaro.
Allo stesso tempo, i paesi periferici differiscono a seconda delle caratteristiche strutturali specifiche delle loro economie, come il livello di apertura finanziaria e le consistenze delle riserve internazionali.[Xi] L’Argentina – caratterizzata da un elevato grado di liberalizzazione dei conti esteri e da riserve internazionali in diminuzione – deve quindi adeguare di conseguenza le sue politiche economiche interne, attuando riforme finanziarie interne che le consentano di accumulare riserve internazionali e rafforzare il peso. Tali cambiamenti interni potrebbero verificarsi parallelamente alla riforma monetaria globale, salvando nazioni come l’Argentina dall’aggravarsi delle crisi finanziarie e sociali.
Con questo obiettivo, l'Argentina potrebbe reintrodurre le politiche di controllo valutario adottate dal governo di Nestor Kirschner tra il 2003 e il 2010, come il requisito di soggiorno minimo per l'ingresso di capitali stranieri, mantenendo la competitività del tasso di cambio. Sebbene le risorse nazionali siano necessarie per il successo di queste politiche, gli attori d’élite argentini tendono a salvaguardare i propri guadagni all’estero.
La riforma finanziaria interna deve quindi includere anche restrizioni sulle classi di capitale dei paesi periferici, compreso un limite alla valuta estera detenuta come risparmio o trasferita all'estero dalle società. È chiaro che l’adozione di tali misure implicherebbe un progetto politico impegnativo, soprattutto dopo la reazione trionfante della destra argentina.
*Ignacio Juncos è dottorando in economia presso l'Università Nazionale di Córdoba.
Traduzione: Eleuterio FS Prado.
Originariamente pubblicato sul portale Plavoro fenomenaleld.
note:
[I] Dati della Banca Mondiale, disponibili all'indirizzo https://www.worldbank.org/en/research/brief/inflation-database
[Ii] Dati della Banca Centrale argentina (BCRA), disponibili all'indirizzo https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/com3500.xls.
[Iii] Basualdo, E. (2001). Sistema politico e modello di accumulazione in Argentina. Università Nazionale di Quilmes. Buenos Aires, Argentina.
[Iv] Juncos, I. (2021). La dimensione internazionale della finanza subordinata: il caso argentino. Rivista di economia politica di Buenos Aires, (22), 47-72.
[V] Manzanelli, P. D., & Basualdo, E. M. (2016). Il regime di accumulazione durante il ciclo dei governi kirchneristi: un bilancio preliminare attraverso nuove evidenze empiriche di contabilità nazionale. Realtà economica, (304), 6-40; Cantamutto, F. J., Schorr, M., & Wainer, A. G. (2016). Il settore esterno dell'economia argentina durante i governi kirchneristi (2003-2015). Realtà economica, (304), 41-73.
[Vi] Nel giugno 2018, il FMI ha approvato un accordo di stand-by (SBA) triennale per l'Argentina del valore di 50 miliardi di dollari (circa l'1.110% della quota argentina del FMI). Aspetto: https://www.imf.org/en/News/Articles/2018/06/20/pr18245-argentina-imf-executive-board-approves-us50-billion-stand-by-arrangement.
[Vii] Dati della CEPAL.
[Viii] Dati ottenuti dalla Banca Centrale della Repubblica Argentina (BCRA).
[Ix] Kaltenbrunner, A. e Painceira, JP (2018). Finanziarizzazione in America Latina: implicazioni dell’integrazione finanziaria subordinata. Studi sui finanziamenti in America Latina, 33-61.
[X] Bortz, P. G. e Kaltenbrunner, A. (2018). La dimensione internazionale della finanziarizzazione nelle economie in via di sviluppo ed emergenti. Sviluppo e cambiamento, 49(2), 375-393; De Conti, B., Biancarelli, A., & Rossi, P. (2013). Gerarchia valutaria, preferenza per la liquidità e tassi di cambio: un approccio keynesiano/minskyano. Congrès de l’Association Française d’Économie Politique, Université Montesquieu Bordeaux IV, 1-22; De Paula, L. F., Fritz, B. e Prates, D. M. (2017). Keynes alla periferia: Gerarchia valutaria e sfide per la politica economica nelle economie emergenti. Giornale di economia post keynesiana, 40 (2), 183-202.
[Xi] Carneiro, R., & De Conti, B. (2022). Privilegio esorbitante e dazio obbligatorio: le due facce dell’IMS finanziarizzato. Cambridge Journal of Economics, 46 (4), 735-752.
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