da PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*

La Banca Centrale dovrebbe accettare passivamente le aspettative del mercato ei loro effetti sui tassi di interesse a lungo termine?

Posso parlare un po' di più della Banca Centrale? Prometto, caro lettore, di cambiare argomento nella prossima colonna. C'è motivo di insistere oggi sull'argomento: il governo ha finalmente annunciato i due nuovi nomi per i direttori della Banca Centrale (Bc), esercitando le prerogative legali del Presidente della Repubblica. Il ritardo è stato più lungo di quanto ci si potesse aspettare, essendo scaduto a fine febbraio il mandato degli amministratori uscenti. In ogni caso, è fatta. Gabriel Galípolo è stato nominato nel consiglio di politica monetaria e Ailton de Aquino Santos nel consiglio di sorveglianza. I nomi passano all'esame del Senato.

Non voglio discutere le qualità e la biografia dei candidati, ma piuttosto collocare le candidature nel quadro più ampio della BC e del suo Comitato di politica monetaria (Copom). La domanda che ci si deve porre è la seguente: riusciranno a fare la differenza nella conduzione della politica monetaria?

C'è qualche speranza che possano fare la differenza. Lo stesso Presidente della Repubblica deve aspettarsi che i consiglieri da lui nominati portino vento nuovo in una Banca Centrale legata a una politica monetaria a dir poco discutibile.

La riluttanza a rivedere la stratosferica politica dei tassi di interesse lascia perplessi. Riceve applausi solo a Faria Lima e dai super ricchi, i principali detentori di ricchezze finanziarie. Con questa politica il Brasile diventa, come sappiamo, un vero paradiso per i rentier. Dove, chiedo, c'è l'opportunità di investire in titoli pubblici e altre attività finanziarie, godendo, allo stesso tempo, di elevata redditività, liquidità e basso rischio di credito? Non per altro Roberto Campos Neto, quando si presenta alla Faria Lima per conferenze o incontri, trova l'accoglienza euforica che solo un Messi riceve quando entra in campo. La differenza è che Messi è una superstar e Campos Neto, non così tanto.

Ma non voglio scivolare negli attacchi ad hominem. Campos Neto non è sostanzialmente diverso da alcuni dei suoi predecessori alla presidenza della Banca Centrale, Ilan Goldfajn o Henrique Meirelles ad esempio, come lui fedeli e monotoni servitori della banda bufunfa. Il Brasile emergerà dal sottosviluppo, lo ripeto, solo quando figure di questo tipo non saranno più celebrate e considerate come riferimenti.

Campos Neto domina largamente, a quanto si sa, le riunioni dei direttori della Banca Centrale e del Copom. Gli altri registi, meno espressivi a quanto pare, non riescono a tenergli testa. Questo apre una finestra di opportunità per i due nuovi direttori. Se vogliono innovare, dovranno discutere con uno solo, e non con un gruppo di membri del Copom. È vero che questo “quello” è il presidente dell'ente, ma la sfida sarebbe maggiore se anche altri consiglieri avessero voce attiva.

Tutto dipende, ovviamente, dall'umore dei nuovi registi. Da che parte andranno? La cosa più semplice, premiata regalmente dal mercato, è aderire pacificamente e bovinamente al “consenso” che sostiene la politica degli alti tassi di interesse. Il direttore che lo farà sarà accolto come un membro “responsabile” e “fidato” della comunità finanziaria.

I media mainstream, in gran parte finanziarizzati, daranno prontamente e ampiamente le loro opinioni, per quanto banali e innocue possano essere. Una volta terminato il suo passaggio attraverso la Banca Centrale, gli verranno offerti lavori comodi e ben pagati a Faria Lima e dintorni. E lascerà il campo tra i calorosi applausi di mercato e media. La sceneggiatura che ho appena riassunto è familiare e allettante.

La strada più difficile, la meno gratificante, è mettersi in discussione, esercitare uno spirito critico. Ci sono diversi modi per farlo. Diamo un'occhiata ad alcuni.

La Banca Centrale è molto opaca sui modelli che supportano, o aiutano a supportare, le sue decisioni di politica monetaria. Tali modelli sono utilizzati per individuare il tasso di interesse coerente con gli obiettivi di inflazione fissati dal Consiglio Monetario Nazionale. In altre parole, rispondono alla seguente domanda: qual è il tasso di interesse richiesto per forzare l'inflazione a convergere verso gli obiettivi? Potrebbero i nuovi direttori, soprattutto quelli di politica monetaria, uscire dalla loro zona di comfort ed esaminare attentamente questi modelli, valutando se sono accettabili o meno.

I modelli macroeconomici non sono mai l'unico riferimento utilizzato dalla Banca Centrale per definire il corso della politica monetaria, né in Brasile né altrove. Se i nuovi direttori intendono essere qualcosa di più che mucche in un presepe, dovranno esaminare con la lente d'ingrandimento non solo i modelli, ma anche gli altri elementi che supportano le decisioni del Copom, soprattutto le variabili costruite dalla stessa Banca Centrale. Ciò include, ad esempio, la scomposizione degli indici dei prezzi, l'inflazione core, i criteri utilizzati per misurare le aspettative di inflazione, oltre agli indicatori attuali e anticipatori dell'attività economica e dei livelli di occupazione.

Altro punto spinoso, poco discusso: come si formano le aspettative di inflazione e qual è il ruolo della Banca Centrale nella loro formazione? La Banca Centrale dovrebbe accettare passivamente le aspettative del mercato ei loro effetti sui tassi di interesse a lungo termine? O dovrebbe agire per influenzarli e operare lungo la curva dei rendimenti, come hanno fatto le banche centrali dei paesi sviluppati dalla crisi finanziaria del 2008-2010?

I nuovi amministratori dovrebbero anche, a mio avviso, porre una questione di fondo: bisogna rivedere gli obiettivi di inflazione? Viene sempre ripetuta l'affermazione dell'attuale presidente della Banca Centrale secondo cui un aumento del target non aiuterebbe a praticare tassi di interesse più civili? La sua argomentazione, in nuce, è che la revisione dell'obiettivo comporterebbe un aumento per tanto l'inflazione attesa, costringendo la Banca centrale a continuare ad applicare tassi di interesse elevati. Questa ipotesi sembra fragile. Anche se l'inflazione attesa aumenta, mettendo sotto pressione i tassi di interesse nominali, l'allentamento degli obiettivi dovrebbe consentire una diminuzione dei tassi di interesse reali. Il tema è controverso, ma ciò che ci si aspetta dai nuovi amministratori è la disponibilità a sollevare dubbi su questa e altre tesi dominanti in Banca Centrale.

mi fermo qui. I nuovi amministratori, come gli altri, sono tutelati da deleghe fisse, secondo la legge di autonomia della Banca Centrale. Sono quindi relativamente al sicuro dalle insoddisfazioni del governo e del Presidente della Repubblica che li ha nominati. Questo li farebbe propendere per i dogmi e gli interessi di Faria Lima? Vedremo.

*Paulo Nogueira Batista jr. detiene la cattedra di Celso Furtado presso il College of High Studies dell'UFRJ. È stato vicepresidente della New Development Bank, istituita dai BRICS. Autore, tra gli altri libri, di Il Brasile non sta nel cortile di nessuno (LeYa).

Versione estesa dell'articolo pubblicato sulla rivista lettera maiuscola, l'19 maggio 2023.

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