da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Il fallimento potrebbe trasformarsi in un rischio sistemico, cioè in una crisi bancaria globale?
“Fallimento”, rovina finanziaria, è una parola importata dal portoghese nel XVI secolo dall'italiano. banca dei rottami, letteralmente: banca rotta. Esprime la situazione in cui una persona, un'azienda o un paese non può pagare i propri debiti e va incontro a un collasso finanziario.
Quando una banca fallisce, di solito viene dichiarata fallita e tutte le sue attività vengono vendute per saldare i debiti insoluti. È considerata l'ultima risorsa ed è spesso preceduta da tentativi infruttuosi di ristrutturare il debito o rinegoziare i termini del prestito.
Il più grande fallimento bancario negli Stati Uniti dalla Grande Crisi Finanziaria (GCF) del 2008 si è verificato il 10 marzo 2023, quando la Silicon Valley Bank (SVB) è stata posta in amministrazione controllata. Circa il 92,5% dei loro depositi non erano garantiti, equivalenti al FGC (Fondo brasiliano di garanzia del credito), portando a prelievi significativi da loro e provocando il collasso della banca entro due giorni.
La Federal Reserve Bank ha risposto all'elevata inflazione importata e all'aumento post-pandemico del costo unitario del lavoro aumentando continuamente il tasso di interesse di riferimento, provocando così un sostanziale calo del valore di mercato delle attività a lungo termine. Dal 07 marzo 2022 al 6 marzo 2023, il tasso sui fondi federali è aumentato bruscamente dallo 0,08% al 4,57%, un aumento accompagnato da una contrazione quantitativa dell'offerta di moneta.
Di conseguenza, le attività a lungo termine assimilabili a quelle detenute nei bilanci delle banche hanno subito significative perdite di valore nello stesso periodo. Ad esempio, il fondo di negoziazione che rappresenta il valore di mercato dei mutui residenziali è diminuito di circa l'11% nel periodo in esame.
Il valore di mercato dei mutui commerciali è sceso del 10%. I titoli del Tesoro a lungo termine sono stati particolarmente colpiti dall'inasprimento della politica monetaria, con i titoli del Tesoro a 10-20 anni e 20+ anni che hanno perso rispettivamente circa il 25% e il 30% del loro valore di mercato.
Le perdite sulle attività di circa 4.800 banche statunitensi escludono i loro portafogli di prestiti detenuti fino a scadenza in modo da non essere valutati al mercato. Include titoli legati a immobili (garantiti da ipoteca), titoli del Tesoro USA e altri titoli garantiti da attività (tipo LCI/LCA in Brasile).
Queste attività comprendono l'80% di $ 20 trilioni di attività bancarie, secondo Jiang, Matvos, Piskorski e Seru, professori universitari e ricercatori di NBER. L'adeguamento di queste attività del sistema bancario statunitense ai loro attuali valori di mercato indica che sono $ 2 trilioni in meno rispetto a quanto suggerito dal loro valore contabile.
Sorprendentemente, la Silicon Valley Bank non è stata così eccezionale nella distribuzione delle perdite mark-to-market, con circa il 10% delle banche che ha riportato le peggiori perdite nei propri portafogli. Valutando le strutture di finanziamento delle banche, prima della recente stretta monetaria, la Silicon Valley Bank era ragionevolmente ben capitalizzata dal punto di vista della leva finanziaria, con il 10% delle banche che disponeva di meno capitale della Silicon Valley Bank, tuttavia si distingueva per l'uso di depositi non garantiti.
La Silicon Valley Bank è stata classificata nel 1° percentile della distribuzione della leva non garantita, suggerendo che oltre il 78% delle sue attività è stato finanziato da depositi non garantiti. Pertanto, le passività bancarie della Silicon Valley Bank erano più soggette a corse sui prelievi rispetto a quelle di altre banche.
Il lettore profano di finanza bancaria, a questo punto, deve capire questo gergo tecnico per capire se questo fallimento potrebbe trasformarsi in un rischio sistemico, cioè in una crisi bancaria a livello globale. Proverò a spiegare brevemente questa proposizione dei coautori citati: “la leva finanziaria non garantita (cioè debito/attività non garantiti) è la chiave per capire se queste perdite porteranno all'insolvenza di alcune banche negli Stati Uniti. A differenza dei depositanti assicurati, i depositanti non assicurati possono perdere una parte dei loro depositi se la banca fallisce, dando loro potenzialmente incentivi per una corsa agli sportelli”.
Il primo concetto da conoscere è quello della leva finanziaria: l'uso del debito per aumentare il ritorno sull'investimento di un'azienda o di un individuo. Ti consente di investire in attività più redditizie piuttosto che possibili con il tuo capitale. Tuttavia, se gli investimenti non vanno a buon fine, l'azienda potrebbe avere difficoltà a pagare gli oneri finanziari ea saldare il debito.
Un altro concetto chiave da comprendere è il “mark-to-market” (Mark-to-Market o MtM): l'aggiornamento giornaliero del prezzo di un asset. Con esso, l'investitore ha la nozione più vicina del valore reale del titolo e può sfruttare le opportunità prima della scadenza. Trattandosi di un aggiustamento costante, le fluttuazioni di questo prezzo avvengono verso il basso o verso l'alto, come riflesso dello scenario economico, alterato dalla decisione cruciale di fissare i tassi di interesse.
Per eseguire MtM, è necessario ottenere i prezzi di mercato aggiornati per ogni attività finanziaria che deve essere valutata. Alla determinazione del giusto valore di mercato di attività e passività contribuiscono gli analisti di mercato, le quotazioni dei prezzi in borsa, la valutazione dei modelli da parte degli specialisti ANBIMA, ecc.
Sia i titoli del debito pubblico che i titoli di credito privati come CRA, CRI e obbligazioni sono mark-to-market. Di conseguenza, anche i portafogli di DI Investment Funds (post-fixed) possono vedere un calo del valore delle loro azioni quando The Market viene "venduto" su questi titoli nel mercato secondario, ovvero la scommessa su un ribasso del predomina il valore di mercato delle azioni già emesse. MtM non modifica il rendimento contratto alla scadenza, tuttavia informa il prezzo dell'asset se il depositante lo riscatta in anticipo, che può essere positivo o meno.
Per quanto riguarda i depositanti assicurati, a partire dagli anni '90, a causa della crescente preoccupazione delle autorità per la stabilità del sistema finanziario, hanno cominciato ad apparire formalmente sistemi di garanzia dei depositi. È diventata una vera e propria tendenza del mondo.
In Brasile, nell'agosto 1995, una risoluzione del Consiglio Monetario Nazionale (CMN) autorizzava la “costituzione di un ente privato, senza scopo di lucro, destinato a gestire meccanismi di tutela dei titolari di crediti nei confronti di istituzioni finanziarie”. Nel novembre dello stesso anno nasce il Fundo Garantidor de Créditos (FGC), associazione civile con personalità giuridica di diritto privato. Oltre ad essere un “pagatore di debiti”, presente sulla scena dei fallimenti, la FGC dispone di professionisti preparati ad agire preventivamente in tutto il sistema bancario e finanziario.
Qui, l'importo massimo di ciascuna persona fisica (CPF) o persona giuridica (CNPJ), nei confronti di tutte le istituzioni associate dello stesso conglomerato finanziario è stato garantito fino all'importo di R $ 250.000,00, a partire da maggio 2013, per prodotti bancari come i vari depositi e cambiali. Altri crediti non sono coperti dalla garanzia ordinaria, come quelli provenienti da enti previdenziali privati aperti, compagnie di assicurazione, società di capitalizzazione, club di investimento e fondi di investimento.
Il caso di studio della Silicon Valley Bank (SVB), recentemente fallita, è esemplificativo. Quasi il 10% delle banche ha avuto maggiori perdite non riconosciute rispetto alla Silicon Valley Bank. Anche la Silicon Valley Bank non era la banca con la capitalizzazione peggiore, con il 10% delle banche con una capitalizzazione inferiore.
Tuttavia, la Silicon Valley Bank aveva una quota sproporzionata di leva finanziaria non assicurata: solo l'1% delle banche ne aveva di più. Insieme, le perdite di valore di mercato delle sue attività MtM e la leva finanziaria non assicurata, vale a dire, portata da depositi non garantiti - negli Stati Uniti a $ 250 - hanno incoraggiato una corsa da parte dei depositanti non assicurati a prelievi preventivi prima del fallimento.
Peggio ancora, il rischio sistemico si moltiplica se i prelievi di depositi non garantiti causano anche piccole vendite a breve termine di attività a lungo termine fino alla scadenza. Con il conseguente ulteriore calo del loro valore di mercato, molte più banche saranno a rischio.
In sintesi, quando le banche centrali inaspriscono la politica monetaria, possono avere impatti negativi significativi sul valore delle attività a lungo termine, compresi i titoli di Stato e i mutui, e generare perdite per le banche. Di solito effettuano la trasformazione delle scadenze: finanziano attività a lungo termine con tassi di interesse più elevati aumentando le passività a breve termine come i depositi con tassi di interesse inferiori attesi.
Se i tassi di interesse di base aumentano, diminuisce il valore delle attività lunghe e rende più costoso aumentare le passività, portando potenzialmente al fallimento della banca attraverso due canali ampi ma correlati. In primo luogo, se le passività superano il valore delle sue attività, potrebbe diventare insolvente. In secondo luogo, se i depositanti non assicurati si preoccupano di possibili perdite e si affrettano a ritirare i propri fondi. L'effetto dimostrativo contamina gli altri – da qui il fallimento.
*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Rete di supporto e arricchimento (Disponibile qui).
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