da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Considerazioni sull'economia del debito
Anche nella scienza economica dobbiamo opporci al negazionismo scientifico. Il suo metodo – osservazione, interrogazione, ipotesi, sperimentazione, analisi dei risultati dei test e conclusione – va messo in pratica anche contro quanto detto anche da compagni di sinistra, in questo caso autori e/o sostenitori della cosiddetta letteratura della “finanziarizzazione” .
Gli scienziati seguono il metodo scientifico quando cercano di avvicinarsi alla verità (transitoria o configurata) e, per questo, a partire dall'osservazione empirica. Una narrazione logico-causale convincente può raccontare una storia convincente a prima vista, ma falsa di fronte ad altri concetti teorici o stiramenti storici della visione.
Ad esempio, il fenomeno della “finanziarizzazione” non descriverebbe solo un ciclo transitorio o una configurazione periodica da superare presto, quando passerà questa fase di deleveraging finanziario, dove “la politica monetaria spinge la fune”? Il tasso di interesse è rimasto basso, a fronte di un'inflazione sotto controllo in tutti i paesi avanzati, nonostante il lungo “allentamento monetario” e… nessuna ripresa o ripresa di una crescita economica sostenuta nel lungo periodo!
Poi, quando l'economia supererà la fase di normalizzazione, ci sarà nuova leva finanziaria, bolla, boom, depressione fino a un'altra fase di deleveraging finanziario. In finanza, la leva designa l'aumento del rendimento del capitale proprio attraverso l'indebitamento. Si traduce in maggiori economie di scala (e profitto) con la partecipazione di capitale di terzi nella struttura del capitale della società.
È sufficiente che l'utile operativo sia superiore agli interessi (e ad altre spese finanziarie) per essere più redditizio, ad esempio, una scommessa su una solida tendenza al rialzo del prezzo di un bene, un modo per mantenere la ricchezza come azioni, proprietà immobiliari o qualsiasi altro. Questa pratica è comune, nell'evoluzione capitalistica, da quando a Genova è apparsa la “pietra fondamentale” del sistema bancario, attraverso la Banca di San Giorgio, nel 1406, terminando la sua attività solo 400 anni dopo, nel 1805.
Nella stessa epoca pre-rinascimentale, per evitare la confisca, durante le guerre tra Città-Stato, i ricchi cittadini sceglievano di prendere in prestito il “soldo” – o “solido”, un'antica moneta d'oro dell'Impero Romano, creata da Costantino nel 309 – per pagare “soldati” mercenari. Dopotutto, il governo era dominato da loro stessi e avevano la garanzia di ricevere interessi sul debito pubblico invece della riscossione delle tasse.
Da allora, per indennizzare i cittadini facoltosi, oltre al pagamento degli interessi, è stata fornita liquidità. Tali titoli del debito pubblico potrebbero essere venduti, in un mercato secondario, se il rentier avesse bisogno di liquidità immediata.
Poi, l'economia dell'indebitamento (pubblico e privato o bancario) è emersa con questa zavorra del rischio sovrano, per la ricchezza finanziaria, e tale rimane fino ad oggi. Gli inizi di un'economia di mercato dei capitali avvennero quando l'acquisto e la vendita di valute, cambiali e metalli preziosi cessarono di essere effettuati all'aperto, nelle strade e sui marciapiedi, e iniziarono ad essere effettuati in una proprietà appartenente alla nobile famiglia. belgi, il van der Burse, il cui stemma erano tre borse. Poiché le residenze di Bruges non avevano numeri, divenne nota come la Casa delle Borse.
Creata nel 1531, la Borsa di Anversa, in Belgio, è considerata la prima borsa ufficiale, basata sulla negoziazione di prestiti. Tuttavia, le prime azioni scambiate in borsa furono quelle della Compagnia Olandese delle Indie Orientali, nel 1602, alla Borsa di Amsterdam. Rappresentavano associazioni per condividere rischi e profitti.
Questa rivoluzione finanziaria, 200 anni prima della rivoluzione industriale, è avvenuta con l'utilizzo del denaro altrui a proprio vantaggio: associarsi, mantenere la gestione e l'azionariato con partecipazione agli utili o alle perdite. L'IPO è un'IPO (Initial Public Offering) di una quota di minoranza con quotazione assegnata dagli azionisti.
Dall'inizio dell'evoluzione di questo sistema capitalista, il "segreto commerciale" è stato quello di prendere in prestito denaro per fusioni o acquisizioni di concorrenti. Questa concentrazione di capitale determina un aumento del valore di mercato delle azioni e un arricchimento personale dei soci fondatori.
Nella capitalizzazione, mediante emissione di azioni, il controllore condivide utili attesi o perdite inattese senza il rischio di essere debitore. A sua volta, al momento dell'assunzione di prestiti, al fine di aumentare la portata dell'attività e la redditività del capitale proprio con l'utilizzo di capitale di terzi, il mutuatario si assume il rischio che l'utile operativo atteso non sia confermato e le nuove entrate siano sotto di interessi sui prestiti. Quando ciò accade, in genere, si entra in una “fase di deleveraging finanziario”.
Autori e lettori esperti di letteratura sulla “finanziarizzazione” confondono questa fase con una fase di cambiamento strutturale del capitalismo, quasi una New Age. Peggio ancora, lo denunciano come un'artificiosità di fronte all'amato capitalismo industriale che genera posti di lavoro migliori, sebbene sfrutti la forza lavoro, per ottenere una maggiore produttività, sia attraverso il plusvalore relativo (oggi economia digitale), sia attraverso il plusvalore assoluto. ( oggi estratto dall'estensione dell'orario di lavoro in casa-ufficio).
Secondo le Teorie del blocco degli investimenti produttivi, a causa della crescente attività finanziaria delle società non finanziarie, i profitti non verrebbero reinvestiti a causa dei monopoli che creano un eccesso di capacità produttiva. I profitti verrebbero quindi incanalati verso la capitalizzazione finanziaria e provocherebbero un aumento dei prezzi delle attività finanziarie, provocando bolle speculative.
Con il neoliberismo, secondo questa narrazione inventiva ma irrealistica, la barriera sindacale e/o salariale alla redditività del capitale sarebbe stata sostituita dalla barriera del sottoconsumo. La deficienza della domanda sarebbe stata compensata dal capitale fittizio, creato dalle banche demonizzate sull'indebitamento malevolo delle famiglie.
L'aumento del tasso di sfruttamento della forza lavoro avrebbe comportato una ripresa del saggio di profitto, ma senza un corrispondente aumento del tasso di investimento (o accumulazione in gergo marxista) nel processo produttivo. Di fronte alla mancanza di opportunità redditizie per questo investimento produttivo, i profitti sarebbero stati distribuiti come dividendi, una misura del grado di finanziarizzazione.
Questa “dominanza finanziaria” (altra parola magica di moda) si sarebbe verificata perché l'interesse dei manager alla crescita dell'azienda nel lungo periodo è stato superato dall'interesse degli azionisti alla maggiore distribuzione dei dividendi nel breve termine. Il calo della domanda, dovuto all'aumento della concorrenza globalizzata e alla riduzione della quota salari e del sottoconsumo, si è aggiunto alla pressione per il pagamento dei dividendi.
Il management delle società non finanziarie si è adeguato a questa pressione allineando gli interessi dei manager, nell'aumentare il stock option (Opzione di acquisto di azioni dell'azienda per i suoi dirigenti per acquisirle per un importo predeterminato dopo un certo periodo), nell'interesse degli investitori azionisti. L'egemonia finanziaria avrebbe portato ad un aumento dei pagamenti di interessi e dividendi e, nonostante la ripresa del tasso di profitto nell'attività produttiva, la sua conservazione nelle riserve è diminuita, provocando un calo della crescita economica dei posti di lavoro e del reddito.
Peggio ancora, una quota considerevole dei profitti verrebbe incanalata in riacquisti di azioni proprie e una quota minore in investimenti produttivi. Quindi, c'è stato un processo di sostituzione della capitalizzazione azionaria con il finanziamento attraverso obbligazioni societarie.
L'emissione di questi titoli di debito diretto da parte di società non finanziarie è servita a finanziare il riacquisto di azioni, modificando la struttura del capitale, ovvero sostituendo il capitale proprio con il debito societario. Questa è una prova di "finanziarizzazione"?
Il finanziamento di riacquisti di azioni proprie attraverso l'emissione di debito societario dà evidentemente luogo a maggiori pagamenti di interessi sulle obbligazioni. Questo riacquisto di azioni riduce l'importo in circolazione e contribuisce ad aumentare l'utile per azione, essendo un'alternativa ai dividendi per “restituire capitale” agli azionisti.
L'autofinanziamento delle società non finanziarie per effettuare investimenti potrebbe comportare una forte riduzione del tasso di distribuzione dei dividendi. In tal caso, una nuova emissione di azioni con possibilità di sottoscrizione, per evitare la diluizione delle partecipazioni, sarebbe meno lesiva degli interessi dei suoi azionisti.
Quale dei due fenomeni si è verificato per primo? Aumento degli investimenti finanziari o calo degli investimenti produttivi?
In questo “dilemma dell'uovo di gallina”, per gli autori della letteratura sulla “finanziarizzazione”, l'aumento dell'attività finanziaria precede e provoca una riduzione dell'accumulazione produttiva. Per i critici di questa letteratura, non c'è una ragione forte per questo riorientamento dell'attività, se non la temporanea paralisi del processo di accumulazione del capitale, perché la redditività finanziaria è empiricamente inferiore rispetto alla redditività produttiva - e, quando non lo è, innesca la fase di deleveraging finanziario con taglio di tutte le spese, compresi gli investimenti, fino alla riduzione del livello di indebitamento.
Come dice il tormentone di un annunciatore sportivo, commentando la brutta fase di una società o di un giocatore, “che fase!”. Ma, consolati, è fugace. La vita, compresa quella finanziaria, è difficile, gli autori di questa letteratura devono imparare ad affrontarla...
*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Metodi di analisi economica (Contesto).
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