Leva finanziaria e cicli di deleveraging

Immagine: Terje Sollie
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da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*

I cicli sono influenzati dalla struttura istituzionale dell’economia, sia che il suo sistema finanziario sia caratterizzato dal debito bancario o dal mercato dei capitali

La coevoluzione della finanza personale, aziendale, pubblica, bancaria e internazionale, in cicli di leva finanziaria e deleveraging, comporta interazioni dinamiche tra tutti i settori. Questi cicli sono influenzati dalla struttura istituzionale dell’economia, sia che il suo sistema finanziario sia caratterizzato dal debito bancario (reddito fisso) o dal mercato dei capitali (reddito variabile).

È possibile modellare le sequenze tipiche di decisioni interattive dei cosiddetti “settori istituzionali” in ogni tipologia di sistema finanziario e in ogni fase.

Nella prima, il ciclo della leva finanziaria inizia dai diversi punti di vista degli agenti economici. Nel caso delle famiglie, i più poveri aumentano i consumi finanziati dai prestiti bancari, approfittando di condizioni creditizie favorevoli con tassi di interesse bassi e di facile accesso.

Le decisioni riguardanti il ​​finanziamento per l'acquisto di abitazioni e il credito diretto per l'acquisto di beni di consumo durevoli sono diverse. L’acquisizione di beni immobili richiede l’impegno a prestiti a lungo termine. Nel finanziamento con ipoteca mobile, fino all'estinzione totale del mutuo, l'acquirente gode dell'immobile, ma la casa o l'appartamento è la garanzia per il pagamento alla banca. Se l’acquirente non onora il debito, perderà la proprietà.

Il finanziamento dei veicoli tende ad essere una “truffa giovanile”. Prima di realizzare il lontano “sogno di possedere una casa propria”, è più semplice acquistare auto finanziate.

Molti imprenditori hanno idee ma non capitale. Creano aziende con investimenti in capitale fisso finanziati attraverso prestiti bancari.

Quelli di successo, se si trovano nella fase di espansione delle operazioni e di innovazione, hanno già rapporti di clientela con le banche. Ricorrono ai prestiti per espandere la scala della produzione e soddisfare la crescente domanda, sia da parte delle famiglie che di altre società non finanziarie.

L’innesco di questa fase è solitamente una politica fiscale espansiva: il governo aumenta la spesa pubblica e gli investimenti in infrastrutture, finanziandosi attraverso l’emissione di titoli di debito pubblico. Adotta questa politica per stimolare la crescita economica e l’occupazione.

Le banche aumentano l’offerta di credito alle famiglie, alle imprese e al governo, sfruttando la domanda di prestiti e la possibilità di trarre profitto dagli interessi. Contrariamente alla condanna a priori del credito da parte dei critici della “finanziarizzazione”, tutti i debitori prendono “decisioni volontarie di servitù” perché sono vantaggiose o redditizie!

In queste circostanze favorevoli e/o ottimistiche, si verifica una riduzione dei requisiti di prestito. Le banche facilitano gli interessi e le condizioni di garanzia per la concessione del credito.

In un’economia con un sistema finanziario sottosviluppato, di cui i cittadini diffidano e commettono fughe di capitali, vengono utilizzati creditori o investitori stranieri. Se ne abusa se i debitori non sono in grado di pagare i prestiti registrati in valuta estera (dollari).

Inizialmente, a causa della diversificazione del rischio internazionale o geografico, gli investitori istituzionali esteri acquistano titoli di debito emessi dallo Stato e dalle imprese, attratti dai rendimenti offerti che sono molto superiori a quelli della “casa madre”. Il flusso di capitali con abbondanti afflussi di capitale straniero incoraggia ulteriormente l’indebitamento delle società non finanziarie locali.

Si verifica fino all’inizio del ciclo di riduzione della leva finanziaria. Dato l’elevato livello del debito, le famiglie iniziano a ridurre i consumi per pagare i debiti, affrontando vincoli finanziari. Si concentrano sull’aumento del risparmio per ridurre il debito.

Il disinvestimento diventa diffuso quando le aziende iniziano a tagliare i costi, a causa del calo della domanda e della necessità di pagare i debiti. La situazione è aggravata dalla riduzione dell'occupazione con tagli al personale e blocco delle assunzioni.

Gli ideologi neoliberisti, peggiorando la situazione, contaminano il giornalismo economico… con cattive idee. Spingono per l’adozione dell’austerità fiscale.

Un governo inetto, se eletto da un ignorante populismo di destra, adotta misure di austerità per ridurre il debito pubblico, tagliando la spesa e aumentando le tasse. Affermano che queste politiche sono necessarie per la stabilità inflazionistica, al fine di evitare “l’eutanasia dei rentier” (quando il tasso di inflazione supera il tasso di interesse fisso) e ripristinare la fiducia.

A causa dello scenario pessimistico, le banche limitano la concessione di nuovi prestiti, a causa dell’aumento del rischio di default. I fondi svalutazione crediti vengono aumentati per coprire il rischio di perdite.

Di fronte a questa situazione di inversione delle aspettative ottimistiche, i creditori o gli investitori stranieri organizzano immediatamente il ritiro dei capitali prima che il dollaro diventi ancora più caro. Gli investitori stranieri ritirano i propri investimenti a causa della maggiore percezione del rischio. Questa fuga (o rimpatrio) di capitali porta alla svalutazione della valuta locale e all’”inflazione importata”.

Nell’economia del mercato dei capitali (reddito variabile), il ciclo della leva finanziaria, dal punto di vista microeconomico delle famiglie, inizia con l’investimento in azioni. Negli Stati Uniti, circa il 10% più ricco effettua acquisti diretti di azioni e altri asset a reddito variabile, approfittando del rialzo del mercato. Il resto investe in fondi azionari amministrati da gestori professionisti.

Durante il boom, è normale che gli speculatori abusino dell’uso del credito. Aumentano la leva finanziaria per investire di più nei mercati dei capitali.

Approfittando della fase rialzista, le aziende aprono il capitale in IPO (Offerta Pubblica Iniziale) o fanno segui (offerte successive) in caso di emissione di azioni per finanziare espansione e nuovi progetti. Essi sono giustificati anche dall'aumento degli investimenti in Ricerca e Sviluppo, finanziati attraverso l'emissione di azioni.

Il governo offre il motorino di avviamento nel caso in cui il meccanismo privato si inceppi. Il potere legislativo approva gli incentivi fiscali e normativi per stimolare il mercato dei capitali. Il finanziamento avviene, nei paesi a capitalismo maturo, attraverso il mercato dei capitali, dove l’emissione di titoli del debito pubblico compete con le azioni per attrarre gli investitori.

Gli istituti finanziari forniscono servizi di gestione patrimoniale di terzi. Le banche offrono, attraverso le filiali, servizi di intermediazione e di gestione patrimoniale, espandendo la propria operatività nel mercato dei capitali. Il credito viene solitamente concesso per operazioni sul mercato dei capitali.

Nel ciclo rialzista, gli investitori stranieri aumentano gli investimenti diretti e di portafoglio in azioni e obbligazioni. L’afflusso di capitali esteri incoraggia la leva finanziaria.

Tutto sta andando bene, il che dà motivo di chiedere margini di sicurezza o garanzie minori. All’improvviso, la sfiducia di fronte al distacco dei fondamentali fa esplodere la bolla degli asset, innescando il ciclo di deleveraging.

Il declino si manifesta quando le famiglie iniziano a vendere asset a reddito variabile per liquidare posizioni, realizzare guadagni e ridurre i rischi. Puntano sul risparmio, cioè sul taglio dei consumi, per ridurre il debito.

Le aziende non aprono più capitale né riducono l’emissione di nuove azioni. Questa diminuzione è dovuta al calo dei prezzi dovuto al minore interesse degli investitori. Hanno deciso di ridurre i costi riducendo le spese finanziarie, di manodopera e di fornitura. C'è un congelamento dei nuovi progetti.

Il governo adotta misure per stabilizzare i mercati e ripristinare la fiducia degli investitori. Viene poi accettata la “regolamentazione del mercato” con l'attuazione di misure prudenziali per evitare pratiche eccessivamente rischiose.

Le banche limitano il credito alla speculazione, cioè alle operazioni con leva finanziaria nel mercato dei capitali. Si preoccupano di aumentare gli accantonamenti per i crediti dubbi, cioè le perdite negli investimenti e nelle operazioni di mercato.

I creditori e gli investitori stranieri sono ora “in via di fuga”. La fuga di capitali porta al deprezzamento della valuta nazionale. La cosa peggiore è quando il paese ha un debito in valuta estera – e non c’è alcuna riserva valutaria per pagare il debito.

La coevoluzione della finanza personale, aziendale, pubblica, bancaria e internazionale, in cicli di leva finanziaria e deleveraging, dipende dalle interazioni dinamiche tra questi settori istituzionali. Nelle economie basate sul debito bancario, il credito bancario svolge un ruolo centrale, mentre nelle economie del mercato dei capitali l’emissione di azioni e altri strumenti a reddito variabile sono i principali motori.

In entrambi i casi, la leva finanziaria porta alla crescita e all’espansione, ma successivamente a vulnerabilità e crisi. Ciò richiede processi di riduzione della leva finanziaria per ripristinare la stabilità economico-finanziaria.

*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Brasile delle banche (EDUSP). [https://amzn.to/3r9xVNh]


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