da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*

Le aspettative degli investitori sono influenzate dalle relazioni causali tra tasso di cambio, tasso di inflazione, tasso di interesse, tasso di crescita e tasso di disoccupazione, che sono complesse e interdipendenti.

La predominanza di investitori value o di speculatori che seguono il trend nel mercato azionario influenza la leva finanziaria e i cicli di deleveraging. Questi due tipi di partecipanti hanno approcci e comportamenti diversi, influenzando le dinamiche di questo mercato dei capitali e i cicli del credito o del debito in modi diversi.

Gli investitori value basano le loro decisioni di investimento sull'analisi fondamentale tipica degli economisti, cercando di acquistare azioni considerate sottovalutate rispetto ai fondamentali economici delle società, come profitti, flussi di cassa e attività. Tendono a mantenere queste posizioni a lungo termine, aspettando che il Mercato (che è soprannaturale perché onnipresente, onnisciente e onnipotente) corregga eventuali sottovalutazioni.

Quando prevalgono questi investitori di valore, il mercato azionario tende ad essere più stabile perché non si impegnano in acquisti e vendite rapidi basati su fluttuazioni a breve termine. La preferenza per l’osservazione dei fondamentali microeconomici, settoriali e macroeconomici, in determinate occasioni, si traduce in una minore leva finanziaria, perché cercano rendimenti sostenibili e costanti, piuttosto che vittorie rapide.

Nei periodi in cui prevalgono gli investitori value, il deleveraging tende a verificarsi in modo più graduale e ordinato, guidato da valutazioni elevate dei prezzi degli asset rispetto ai fondamentali. Questo comportamento aiuta ad attutire gli shock ed evitare bolle finanziarie.

Diversamente, gli speculatori che seguono il trend [seguaci della tendenza] prendere decisioni basate sull'andamento dei prezzi e sullo slancio del mercato, utilizzando l'analisi tecnica o grafica tipica degli “econofisici”. Comprano asset in rialzo e vendono quelli in ribasso, sperando di trarre profitto dal proseguimento di queste tendenze.

Quando prevalgono gli speculatori, i mercati diventano più volatili. Gli acquisti e le vendite sono veloci e reattivi, anche eseguiti da algoritmi. Usano la leva finanziaria per amplificare i loro rendimenti, aumentando il rischio di bolle speculative durante i cicli rialzisti e di brusche correzioni durante i cicli ribassisti.

La predominanza degli speculatori tende a portare a cicli di leva finanziaria più intensi. Quando le tendenze sono rialziste, gli speculatori sfruttano le loro posizioni per massimizzare i guadagni, gonfiando le bolle speculative. Tuttavia, queste bolle si gonfiano ed esplodono. Le inversioni del trend ribassista portano a una riduzione rapida e disordinata della leva finanziaria, esacerbando le crisi finanziarie.

Pertanto, entrambi incidono sui cicli di leva finanziaria e di riduzione della leva finanziaria. Durante i cicli elevati [Mercati rialzisti], il predominio degli speculatori che seguono il trend porta a una rapida espansione della leva finanziaria poiché sempre più partecipanti cercano di trarre profitto dall’aumento dei prezzi degli asset. Ciò genera un ciclo di autoalimentazione di apprezzamento e maggiore leva finanziaria.

Cicli verso il basso [Mercati ribassisti] si verificano quando l'indice di mercato (Ibovespa, Dow Jones, S&P 500, Nasdaq, ecc.) inizia a correggere o invertire la tendenza e gli speculatori cercano rapidamente di ridurre le loro posizioni con leva finanziaria. Scatena vendite di massa, proprio perché si sono indebitati.

Questa riduzione accelerata dell’indebitamento aggrava il calo dei prezzi, portando a crisi di liquidità ed effetti amplificati sul sistema finanziario, favorevoli a coloro che hanno effettuato “vendite allo scoperto”. Hanno preso in prestito denaro per affittare azioni, venderle a un prezzo elevato e riacquistarle a un prezzo basso per restituirle con il profitto intascato.

Il predominio degli investitori value durante i periodi di correzione del mercato aiuta a facilitare il processo di riduzione della leva finanziaria. Questi investitori, ricercando asset sottovalutati, forniscono supporto ai prezzi degli asset e aiutano a stabilizzare il mercato, prevenendo cali più marcati e disordini finanziari.

La transizione tra il predominio dell'uno o dell'altro porta a cambiamenti nei regimi di mercato, alternando periodi dominati da ciascuno. Queste transizioni sono solitamente influenzate da cambiamenti nelle condizioni economiche, nelle politiche monetarie o da eventi esterni in grado di alterare le aspettative del mercato.

Dopo una crisi finanziaria, spesso prevalgono gli investitori value, che si concentrano sui fondamentali microeconomici, settoriali e macroeconomici e sulle opportunità a lungo termine. Con la ripresa del mercato azionario e il ritorno della fiducia, gli speculatori diventano più attivi, cercando di trarre profitto dalla tendenza emergente, portando ad una nuova fase di leva finanziaria.

I critici della “finanziarizzazione” dovrebbero comprendere questa logica dell’economia di mercato capitalista, per una migliore interpretazione, invece di limitarsi a condannarla. La predominanza degli investitori value tende a favorire cicli di leva finanziaria e deleveraging più moderati e stabili, mentre la predominanza degli speculatori che seguono il trend porta a cicli più estremi e volatili.

Le dinamiche tra questi gruppi di partecipanti al mercato svolgono un ruolo cruciale nella formazione e nello scoppio delle bolle speculative (forme di mantenimento della ricchezza), nonché nella stabilità del sistema finanziario nel suo complesso. La ricchezza in attività finanziarie rappresenta il 54% della ricchezza mondiale e la maggior parte è quotata in azioni. Il tasso di cambio è decisivo nel determinare il suo potere d’acquisto globale.

Pertanto, le aspettative degli investitori sono influenzate dalle relazioni causali tra tasso di cambio, tasso di inflazione, tasso di interesse, tasso di crescita e tasso di disoccupazione, che sono complesse e interdipendenti. Queste variabili interagiscono dinamicamente, influenzandosi a vicenda.

L’aumento del tasso di cambio (deprezzamento della valuta nazionale) aumenta il prezzo dei beni e dei servizi importati. Se genera pressioni inflazionistiche, si tratta di un fenomeno noto come “inflazione importata”. Nel caso dell’economia brasiliana, ad esempio, l’elevata dipendenza da input e prodotti importati amplifica questo effetto. Movimenti improvvisi del tasso di cambio alterano le aspettative di inflazione, portando gli agenti economici ad adeguare preventivamente i prezzi.

Un aumento del tasso di interesse interno attrae capitali esteri, valorizzando la valuta locale, cioè apprezzando il real. Gli investitori cercano rendimenti più elevati nel reddito fisso con tassi di interesse più elevati, aumentando la domanda per la valuta brasiliana.

Tuttavia, tassi di interesse più elevati rallentano la crescita economica e, a lungo termine, ciò indebolisce la valuta, a causa della fuga di capitali dovuta all’aspettativa di rendimenti inferiori in futuro. La Banca Centrale del Brasile utilizza il tasso di interesse (Selic) come principale strumento per controllare l’inflazione. Aumentando il tasso di interesse, cerca di ridurre la domanda aggregata per contenere l’inflazione. Tassi di interesse più elevati rendono il credito più costoso, riducendo consumi e investimenti.

Il tasso di interesse influenza direttamente il costo del capitale. Quando è elevato, anche il costo del capitale è elevato, scoraggiando gli investimenti privati ​​e, di conseguenza, incidendo negativamente sulla crescita economica.

In generale, esiste una relazione inversa tra crescita economica e disoccupazione. La crescita tende a ridurre la disoccupazione, perché è necessaria più manodopera per sostenere l’espansione della produzione. Se la crescita economica è insufficiente o negativa, la disoccupazione tende ad aumentare.

La relazione tradizionalmente osservata tra disoccupazione e inflazione suggerisce una relazione inversa tra le due variabili. Negli scenari di bassa disoccupazione, le pressioni inflazionistiche sorgono a causa degli aumenti dei salari e della domanda aggregata. Tuttavia, questa relazione non è statica e cambia in contesti diversi.

Un tasso di cambio più elevato rende le esportazioni brasiliane più competitive, contribuendo alla crescita economica. Tuttavia, il costo degli input importati aumenta, incidendo negativamente sul settore produttivo. I movimenti del tasso di cambio influenzano di conseguenza il ciclo economico, con eccessivi apprezzamenti che portano a crisi di competitività e deprezzamenti che portano all’instabilità dei prezzi.

Queste relazioni sono influenzate da diversi fattori, come la politica fiscale, la situazione globale, la credibilità della Banca Centrale, shock esogeni come le variazioni dei prezzi delle materie prime e le crisi internazionali, ecc.

Nell’economia brasiliana, queste dinamiche interagiscono con questioni strutturali e cicliche specifiche del paese. Comprendere queste interazioni richiede un approccio sistemico che tenga conto non solo delle variabili economiche stesse, ma anche delle aspettative degli agenti economici e del contesto istituzionale e internazionale in cui sono inseriti. La vita finanziaria è complessa, i critici della “finanziarizzazione” devono imparare come affrontarla…

*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Brasile delle banche (EDUSP). [https://amzn.to/4dvKtBb]

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