da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Gli alti tassi di interesse rendono difficile la leva finanziaria e, alla fine, il debitore paga
I cittadini ben informati, per seguire il dibattito pubblico all'inizio del terzo governo Lula, hanno bisogno di una certa conoscenza della finanza pubblica. Aprioristicamente lo accusano di irresponsabilità fiscale e incoraggiano alti tassi di interesse per difendere politiche sociali attive e un programma di crescita economica!
Si veda, nella tabella sottostante, la Tabella Fiscale ricevuta. Nel 2022, il disavanzo pubblico nominale – chiamato anche Public Sector Borrowing Needs (NFSP), rispecchia la domanda del governo sul mercato finanziario –, inclusi gli interessi passivi, ammontava a R$ 460,4 miliardi, pari al 4,7% del PIL. È passato dai 383,7 miliardi di BRL dell'anno precedente (4,3% del PIL), ma è stato molto inferiore all'anno del distanziamento sociale: 1,015 trilioni di BRL o il 13,3% del PIL.
Negli ultimi due anni si è registrato un piccolo avanzo primario (componente negativa). Le entrate fiscali hanno superato la spesa pubblica sulla scia della pandemia.
Le elasticità del Debito Pubblico Netto (DLSP) – con riserve internazionali scontate rispetto al Debito Pubblico Lordo (DBGG) – e da questo alle variazioni degli indici di cambio, di tasso di interesse e di prezzo rivelano i loro impatti. Il deprezzamento dell'1% della valuta nazionale diminuisce di -R$ 6,9 miliardi nel DLSP (-0,07 punti percentuali del PIL) e aumenta di R$ 9,6 miliardi nel DBGG (+0,10 punti percentuali del PIL).
Si tratta di impatti minori, se confrontati con l'aumento di 1 punto percentuale degli indici dei prezzi, rispettivamente, R$ 17,2 miliardi (0,18 pp PIL) e R$ 17,1 miliardi (0,17 pp PIL). Con l'aumento di 1 punto percentuale del tasso di interesse Selic, gli impatti sono raddoppiati: R$ 38,0 miliardi (0,39 pp PIL) sul DLSP e R$ 35,8 miliardi (0,36 pp PIL) sul DBGG.
La spesa per interessi sul debito pubblico è aumentata e ha raggiunto il livello più alto in relazione al PIL dal 2017. L'interesse nominale nel settore pubblico consolidato ha raggiunto 586,4 miliardi di BRL (5,96% del PIL), contro 448,4 miliardi di BRL (5,04% del PIL) nel 2021.
Il capo del Dipartimento di Statistica della Banca Centrale del Brasile, Fernando Alberto Rocha, di cui sono orgoglioso, ex consigliere accademico, ha riferito: l'aumento dello stock di debito nominale e l'aumento del tasso base (Selic) lo scorso anno sono stati predominante nel conto di interesse. Nel periodo il tasso base cumulato è passato dal 4,42% del 2021 al 12,39% del 2022.
La diminuzione della variazione dell'IPCA [Indice Nazionale dei Prezzi al Consumatore Esteso] comporta una riduzione degli interessi sulla parte del debito indicizzata all'indice dei prezzi. Pertanto, la riduzione dell'inflazione dal 10,06% del 2021 al 5,78% del 2022 ha contribuito a contenere l'impatto dell'aumento degli interessi passivi dello scorso anno.
Inoltre, si è registrato un apprezzamento del tasso di cambio del 6,5%. Ciò ha generato guadagni per la Banca Centrale con swap di R$ 92,3 miliardi e ha avuto un basso effetto sul costo del debito. Il Paese è creditore in dollari e il volume delle riserve internazionali è maggiore del debito. Pertanto, l'apprezzamento del tasso di cambio (diminuzione del tasso di cambio del dollaro) porta ad un aumento dell'indebitamento netto.
Le riserve internazionali ammontavano a 324,7 miliardi di dollari nel dicembre 2022. Lo scorso anno, le riserve internazionali sono diminuite di 37,5 miliardi di dollari. Anche in questo, il governo populista di estrema destra è stato una battuta d'arresto, poiché li ha ricevuti per 375 miliardi di dollari!
Il debito lordo delle amministrazioni pubbliche (DBGG) ha raggiunto la percentuale di PIL più bassa da luglio 2017. Il livello di indebitamento è sceso, a dicembre 2022, al 73,5% (R$ 7,225 trilioni). Lo scorso anno nel suo complesso la riduzione è stata di 4,8 punti percentuali del PIL. Considerando la fine dell'anno, il livello annuale è il più basso dal 2016, quando si fermò al 69,8% del PIL, prima di entrare in una traiettoria di crescita.
La variazione annua di questo debito lordo può essere spiegata soprattutto dalla crescita del PIL nominale da R$8,9 trilioni a R$9,8 trilioni, considerando sia la crescita del prodotto reale che l'evoluzione inflazionistica. A causa dell'aumento della riscossione delle imposte e del rapporto con il debito lordo, si è ridotto di 7,5 punti percentuali di PIL.
Inoltre, i rimborsi netti di titoli del debito pubblico hanno avuto un impatto al ribasso di 4,5 punti. Nella direzione opposta, l'incorporazione di interessi nominali ha aggiunto 7,5 punti al totale.
Il debito netto (DLSP), come affermato, sconta le attività del governo come le riserve. È salito al 57,5% del PIL a dicembre. Nell'anno l'aumento è stato di 1,7 punti. L'importo ha chiuso il 2022 a BRL 5,658 trilioni.
Nell'anno, l'aumento è stato principalmente influenzato da (i) interessi nominali stanziati (hanno portato la percentuale a sei punti), (ii) variazione della parità del paniere di valute che compone il debito estero netto (contributo di +1,4 punti), ( iii) effetto dell'apprezzamento del real del 6,5% nell'anno (aumento di un punto). Quando il tasso di cambio del dollaro diminuisce, l'indebitamento netto cresce per effetto della perdita di valore delle riserve internazionali in valuta locale (Reais). Nella direzione opposta, il debito ha ridotto: (a) la crescita del PIL nominale, di 5,3 punti, e (b) l'avanzo primario, di 1,3 punti. È chiaro, in modo manicheo, che l'interesse è un male, la crescita è un bene!
La tabella che segue fornisce una panoramica storica dell'influenza dell'evoluzione del tasso Selic sulla stima del costo medio del DBGG. In un “conto fornaio”, sommando gli oneri finanziari dal 2007 al 2022, in questi sedici anni, sono stati spesi 5,672 miliardi di reais in interessi nominali o, grosso modo, più di un trilione di dollari! Quanto vale? Considera che il PIL brasiliano ha raggiunto 1,6 trilioni di dollari nel 2021 e quel valore è praticamente lo stesso del DLSP, poiché ha raggiunto i 5,658 trilioni di R$ nel 2022.
Dopo un periodo di tendenza al ribasso dei tassi di interesse dal 2017 al 2020, a partire da marzo 2021, dato l'aumento del tasso di cambio del dollaro e l'inflazione importata dalle interruzioni dell'offerta nelle catene produttive e commerciali globali, la Banca Centrale del Brasile ha utilizzato il suo unico arma (aumento del tasso di selic per controllare la domanda aggregata) in modo sfrenato. Ha raggiunto un tasso di interesse pari all'1% al mese (13,75% pa), nell'agosto 2022, il tasso di inflazione è sceso al 5,8% alla fine dell'anno, e lui, pressato da O Mercado ("Faria Lima") e guidato dal giornalismo economico neoliberista, si rifiuta di abbassarlo!
Chi trae vantaggio dall'aumento dei tassi di interesse? A prima vista, sarebbe la base dei titolari di DPMFi (Debito Pubblico Federale Interno): istituzioni finanziarie (29%), fondi (24%), previdenza (23%), non residenti (9%), Stato (4 % ), assicuratori (4%) e altri (7%), tra cui gli investitori della Tesoreria Diretta.
Tuttavia, il calcolo è molto più complesso. Ad esempio, quando la tesoreria di Caixa era sotto la mia gestione, è diventata la banca più grande. Abbiamo guadagnato il 68% dell'utile di Caixa e ne abbiamo restituito buona parte con il pagamento dei dividendi al Tesoro.
Un altro problema nell'esempio personale: ho i miei soldi in CDB 100% DI. Ricevo interessi riferiti al Selic e su questo tasso di finanziamento la banca mette a diffondere prestare. Gli alti tassi di interesse rendono difficile la leva finanziaria e, alla fine, il debitore paga. Deve essere contabilizzato? Come calcolare senza contare due volte? Tramite i bilanci di tutte le banche?
*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Rete di supporto e arricchimento.
Disponibile in https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
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