da NOURIEL ROUBINI*

Economie avanzate e mercati emergenti sono sempre più coinvolti in inevitabili “guerre”. Pertanto, il futuro sarà stagflazionario. E l'unica domanda è quanto sarà brutto

L'inflazione è aumentata notevolmente per tutto il 2022 nelle economie avanzate e nei mercati emergenti. Le tendenze strutturali suggeriscono che il problema sarà secolare, non transitorio. In particolare, molti paesi sono ora impegnati in varie "guerre" - alcune reali, altre metaforiche - che porteranno a deficit fiscali ancora maggiori, ulteriore monetizzazione del debito e maggiore inflazione in futuro.

Il mondo sta attraversando una forma di “depressione geopolitica” coronata da una crescente rivalità tra l'Occidente e le potenze revisioniste reciprocamente allineate (se non alleate) come Cina, Russia, Iran, Corea del Nord e Pakistan. Le guerre fredde e calde sono in aumento. La brutale invasione dell'Ucraina da parte della Russia potrebbe ancora espandersi fino a coinvolgere la NATO. Israele – e quindi gli Stati Uniti – è in rotta di collisione con l'Iran, che è sul punto di diventare uno stato dotato di armi nucleari. Il Medio Oriente, in senso lato, è una polveriera. E gli Stati Uniti e la Cina si stanno scontrando su chi dominerà l'Asia e se Taiwan sarà o meno riunita con la forza alla Cina continentale.

Di conseguenza, gli Stati Uniti, l'Europa e la NATO si stanno riarmando, così come lo sono praticamente tutti i paesi del Medio Oriente e dell'Asia, incluso il Giappone, che ora ha intrapreso un potenziamento militare, il più grande da molti decenni. In tal modo, sono virtualmente garantiti maggiori livelli di spesa per armi convenzionali e non convenzionali (comprese quelle di tipo nucleare, cibernetico, biologico e chimico) e tali spese peseranno pesantemente sui conti pubblici.

Anche la guerra globale al cambiamento climatico sarà costosa, sia per il settore pubblico che per quello privato. La mitigazione e l'adattamento ai cambiamenti climatici potrebbero costare trilioni di dollari all'anno per i decenni a venire; è sciocco pensare che tutti questi investimenti guideranno la crescita. Dopo una vera guerra che distrugge gran parte del capitale fisico di un paese, un'ondata di investimenti può, ovviamente, produrre espansione economica; tuttavia, il paese sarà più povero per aver perso gran parte delle sue infrastrutture. Lo stesso vale per gli investimenti per il clima. Una parte significativa del capitale sociale esistente dovrà essere sostituito, o perché divenuto obsoleto o perché distrutto da eventi climatici.

Ora stiamo anche conducendo una costosa guerra contro future pandemie. Per una serie di motivi, alcuni dei quali legati al cambiamento climatico, i focolai di malattie con il potenziale per diventare pandemie diventeranno più frequenti. Anche se i paesi investono nella prevenzione per far fronte a future crisi sanitarie, dopo che l'evento si è verificato, dovranno sostenere costi più elevati su base continuativa. Ora, questo si aggiungerà al crescente fardello associato a una società che invecchia, che graverà sui sistemi sanitari privati ​​e sui piani pensionistici. Si stima che questo onere implicito del debito non finanziato sia già vicino al livello del debito pubblico esplicito per la maggior parte delle economie avanzate.

Inoltre, sarà necessario condurre sempre più guerre contro gli effetti dirompenti della "globotica", cioè la combinazione di globalizzazione e automazione (incluse intelligenza artificiale e robotica), poiché questa tecnologia sta minacciando un numero crescente di manovre manuali o occupazioni intellettuali. I governi saranno sotto pressione per aiutare coloro che sono rimasti indietro, sia attraverso regimi di reddito di base, massicci trasferimenti fiscali o ampliando i servizi pubblici.

Questi costi rimarranno elevati anche se l'automazione porta a una maggiore crescita economica. Ad esempio, sostenere un misero reddito di base universale di 1.000 dollari al mese costerebbe agli Stati Uniti circa il 20% del PIL.

Infine, deve essere intrapresa una guerra urgente anche contro l'aumento del reddito e la disparità di ricchezza. In caso contrario, il malessere che affligge i giovani e molte famiglie della classe media e anche operaia continuerà a generare reazioni contro la democrazia liberale e il capitalismo di libero mercato. Per evitare che i regimi populisti salgano al potere e perseguano politiche economiche sconsiderate e insostenibili, le democrazie liberali dovranno spendere una fortuna per rafforzare le loro reti di sicurezza sociale, come molte stanno già facendo.

Combattere queste cinque "guerre" sarà costoso; fattori economici e politici limiteranno la capacità dei governi di finanziarli con tasse più elevate. Le aliquote fiscali sul PIL sono già elevate nella maggior parte delle economie avanzate, specialmente in Europa, e l'evasione, l'elusione e l'arbitraggio fiscali complicheranno ulteriormente gli sforzi per aumentare le tasse sui redditi elevati e sulle plusvalenze (supponendo che tali misure possano superare il contraccolpo dei lobbisti e del centro- partiti di destra).

Pertanto, queste guerre necessarie aumenteranno la spesa pubblica e i trasferimenti in percentuale del PIL, probabilmente senza un aumento proporzionale delle entrate fiscali. I deficit di bilancio strutturali cresceranno ancora di più di quanto non siano ora, il che produrrà sicuramente un debito insostenibile. Ora, ciò aumenterà i costi di indebitamento, ma potrebbe culminare in crisi del debito, con evidenti effetti negativi sulla crescita economica.

Per i paesi che prendono a prestito nella propria valuta, l'opzione più conveniente sarà quella di consentire un'inflazione più elevata per ridurre il valore reale del debito nominale a lungo termine quando sopporta tassi di interesse fissi. Questo approccio funziona come un'imposta aggiuntiva contro risparmiatori e creditori ea favore di mutuatari e debitori. Poiché la "tassa sull'inflazione" è una forma sottile e subdola di tassazione che non richiede l'approvazione legislativa o esecutiva, appare come un percorso predefinito di minor resistenza quando i deficit e il debito diventano sempre più insostenibili.

Questa opzione può essere combinata con misure complementari e draconiane, come la repressione finanziaria, pesanti tasse sul capitale e l'accettazione del default totale in alcuni casi (ad esempio, per i paesi che prendono a prestito in valute estere o che mantengono un ingente debito a breve termine o un debito totale indicizzato all'inflazione).

Mi sono concentrato principalmente sui fattori dal lato della domanda e questi porteranno a spese più elevate, deficit più elevati, più monetizzazione del debito e più inflazione. Ma ci saranno sicuramente anche molti shock di offerta aggregata negativi nel medio termine e questi potrebbero aumentare le pressioni stagflazionistiche, che sono già presenti oggi, aumentando così il rischio di recessioni e crisi del debito a cascata. La “grande moderazione” è morta e sepolta; la “grande crisi stagflazionaria del debito” è molto viva e fiorente.

*Nouriel Roubini, professore di economia alla Stern School of Business della New York University, è capo economista di Atlas Capital Team. Autore, tra gli altri libri, di Megaminacce: dieci tendenze pericolose che mettono in pericolo il nostro futuro e come sopravvivere (Little, Brown and Company).

Traduzione: Eleuterio FS Prado.

Originariamente pubblicato sul portale Project Syndicate.

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