da HENRIQUE MORRONE, ALESSANDRO MIEBACH & ADALMIR MARQUETTI*
C’è poco spazio per cambiamenti nella politica monetaria a breve termine, anche con la nuova presidenza della Banca Centrale
Le concezioni tradizionali della macroeconomia, forgiate più di quaranta anni fa, suggeriscono che la politica monetaria dovrebbe occupare una posizione centrale nella gestione macroeconomica, mentre la politica fiscale si limita ad agire attraverso stabilizzatori automatici, che derivano da cambiamenti nella spesa pubblica in risposta alle fluttuazioni del livello di attività. .
In questo contesto, il termine “dominanza fiscale” ha acquisito rilevanza nelle discussioni sul Brasile. Il timore è che il Paese entri in una situazione in cui la politica fiscale prevale sul potere della politica monetaria. Questo scenario si verifica in contesti di profondo squilibrio fiscale, quando i deficit pubblici si traducono in tassi di inflazione elevati, che indeboliscono l’efficacia della politica monetaria.
I politici monetari sono portati ad adottare misure drastiche, come l’aumento dei tassi di interesse, per cercare di controllare l’inflazione. Tuttavia, aumentando i tassi di interesse, il deficit fiscale tende a crescere, peggiorando la situazione economica e generando più inflazione. Ciò potrebbe portare al deflusso di risorse dal paese, con conseguente maggiore deprezzamento del tasso di cambio e intensificazione degli effetti inflazionistici.
Tuttavia, questa interpretazione del funzionamento dell’economia presenta dei limiti. In primo luogo, l’efficacia del sistema di inflation targeting può essere messa in discussione, dal momento che sia i paesi che adottano sia quelli che non lo adottano sono riusciti a ridurre i loro tassi di inflazione. In questo contesto, l’apertura commerciale potrebbe aver svolto un ruolo più decisivo nel controllo dell’inflazione rispetto al sistema target stesso.
Inoltre, come sostiene André Lara Resende, è possibile che le politiche di aumento dei tassi di interesse, attraverso la causalità inversa, inducano le aspettative degli agenti economici verso una traiettoria di inflazione elevata, invece di ridurla.
In secondo luogo, il deficit primario può generare un aumento del PIL reale, attraverso l’effetto moltiplicatore della spesa pubblica, come affermato nella teoria keynesiana. In un contesto di tassi di interesse moderati, ciò potrebbe persino ridurre il rapporto debito/PIL. Il deficit pubblico può avere effetti sia nominali che reali sull’economia, promuovendo la crescita economica.
In terzo luogo, il mantenimento di tassi di interesse molto elevati da parte della Banca Centrale può paralizzare l’economia, soprattutto quando la ricerca di surplus fiscali è necessaria per contenere l’aumento del rapporto debito/PIL. Secondo la teoria della finanza funzionale, se il tasso di interesse venisse ridotto e rimanesse al di sotto dell’impatto della politica fiscale sul PIL, il deficit pubblico potrebbe comportare una caduta del rapporto debito/PIL. Il debito crescerebbe a un tasso inferiore rispetto al PIL, provocando una diminuzione del rapporto debito/PIL nel tempo.
In quarto luogo, se gli investitori adottassero un atteggiamento razionale, dovrebbero preoccuparsi principalmente dell’ammontare delle riserve internazionali. Dopotutto, sono le riserve internazionali a garantire la capacità del Paese di onorare gli impegni esterni e consentire agli investitori di ritirare le proprie risorse durante i periodi di instabilità economica.
Infine, la dominanza fiscale può funzionare in modo analogo a spiazzamento livello internazionale, dove lo squilibrio fiscale provoca inflazione, fuga di capitali e deprezzamento del tasso di cambio, intensificando la pressione inflazionistica. Vale la pena notare che entrambi i file spiazzamento internazionale e la sua versione ibrida avverrebbero solo con il consenso della Banca Centrale.
Se la Banca Centrale utilizzasse strategicamente le riserve internazionali e gli strumenti a sua disposizione, il deprezzamento del tasso di cambio potrebbe essere evitato e i suoi effetti negativi sull’inflazione e sull’economia non si materializzerebbero.
In sintesi, l'attuale scenario del Brasile può essere descritto come una situazione di “dominanza monetaria”. Con “dominanza monetaria” designiamo una situazione di incoerenza tra la politica monetaria e le dinamiche di crescita dell’economia. In questo contesto, la politica monetaria cerca di prevalere sulla crescita economica, essendo messa sotto pressione dalle tensioni interne e dalle convenzioni egemoniche della gestione patrimoniale privata brasiliana.
La situazione esterna, con le politiche incerte del nuovo governo americano, aggiunge pressione alle economie periferiche. Inoltre, le ricomposizioni di portafoglio e le rimesse dei guadagni all’estero incidono sul tasso di cambio, un fenomeno particolarmente significativo in Brasile. Questo movimento sembra essere più legato alla proposta di aumentare la tassazione sui più ricchi che ai rischi fiscali immediati.
Le convenzioni tra i gestori di ricchezza finanziaria d’élite, il cosiddetto “mercato”, combinate con questi fattori, strutturano una narrazione monocausale di rischio fiscale imminente. Ciò crea un ciclo di aumento dei tassi di interesse, deficit nominale e deprezzamento del tasso di cambio, in cui ci sono opportunità di guadagno speculativo. La politica monetaria, quindi, cerca di bloccare la crescita economica per rispettare queste convenzioni, che, in definitiva, “spiegano” lo scenario di deprezzamento del tasso di cambio.
La Banca Centrale e la politica monetaria non sono né neutrali né indipendenti dalle pressioni, concezioni e discorsi che provengono dal “mercato” e che si riflettono nella posizione dei media aziendali. L'attuale obiettivo di inflazione è incompatibile con la realtà economica del paese e si traduce in movimenti di politica monetaria che tendono ad accentuare le instabilità. L’obiettivo di questo scenario di “dominanza monetaria” è quello di contrarre la crescita economica e promuovere un aggiustamento fiscale socialmente asimmetrico, in cui i più poveri sono penalizzati, mentre i settori più ricchi mantengono la loro ricchezza finanziaria.
Nella situazione attuale, lo scenario per il 2025 sarà quello di una crescita inferiore e di un’inflazione più elevata. L'insediamento del nuovo governo americano e una maggiore chiarezza nelle politiche da adottare potrebbero ridurre l'attuale tensione. Sarà importante votare rapidamente la riforma fiscale proposta dal ministro Fernando Haddad, per definirne l’impatto sui detentori di ricchezza brasiliani.
Tuttavia, c’è poco spazio per cambiamenti nella politica monetaria nel breve termine, anche con la nuova presidenza della Banca Centrale. L’attuale scenario di “dominanza monetaria”, creato negli ultimi anni sotto gli auspici della plutocrazia brasiliana, con l’obiettivo di proteggere i suoi interessi, è difficile da smantellare nelle attuali condizioni politiche ed economiche. Nei prossimi mesi il governo e il nuovo presidente della Banca Centrale continueranno a essere sottoposti a forti pressioni.
*Enrico Morrone è professore di economia presso l'Università Federale del Rio Grande do Sul (UFRGS).
*Alessandro Miebach è professore di economia presso l'Università Federale del Rio Grande do Sul (UFRGS).
*Adalmir Marquetti è un professore di economia presso PUC-RS.
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