da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
La politica degli interessi prevede l’accumulazione finanziaria per gli investitori individuali e stranieri, che diventano ricchi a scapito del debito delle società non finanziarie e del governo
Il picco nelle serie temporali estese del credito, considerando prestiti (39%), titoli di debito (44%) e debito estero (17%), si è verificato nel primo anno di distanziamento sociale con una politica creditizia accomodante, a causa della pandemia: 157 % del PIL. L’anno scorso è sceso al 143% del Pil, dimostrando il deleveraging finanziario (taglio del debito).
Dal 2017 al 2023, i prestiti del sistema finanziario nazionale si sono mantenuti intorno alla media del 37% del totale, i titoli di debito sono aumentati dal 41% al 44% e la quota relativa del debito estero è scesa dal 20% al 17%. Il mercato dei capitali ha contribuito relativamente di più: i titoli del debito pubblico sono stati il 33% del totale, i titoli del debito privato il 6% (rispetto al 4% nel 2017) e i titoli cartolarizzati il 5% (rispetto al 2% nel 2017) del totale.
Questi numeri dimostrano la relativa autonomia del sistema finanziario nazionale rispetto a quello internazionale. Il problema brasiliano è la mancanza di autonomia tecnologica.
Per quanto riguarda i mutuatari con credito ampliato, la tabella sopra mostra che, dal 2013 al 2020, il governo (dal 37% al 45%) ha concesso un spiazzamento (spostamento) nelle società non finanziarie (dal 40% al 35%) e nelle famiglie (dal 23% al 21%). Negli anni successivi diminuì gradualmente.
È interessante evidenziare, nella tabella successiva, la diversità delle fonti di finanziamento tipica di questi “settori istituzionali”: l’82% per lo Stato proviene da titoli del debito pubblico, il 93% per le famiglie mutuatarie (carte di credito, credito immobiliare, finanziamenti automobilistici , ecc. .) e le società non finanziarie presentano una maggiore diversità di strumenti finanziari con il 39% di prestiti, il 30% di titoli di debito privati (ad esempio obbligazioni) e il 31% di debito estero.
Consolidando l'evoluzione delle attività finanziarie nette per settore, la differenza tra attività e passività finanziarie ha rivelato i settori istituzionali di indebitamento netto (con segno + positivo) dell'economia brasiliana da dicembre 2018 a giugno 2022 secondo l'Equity Matrix Financial predisposta dal Banca Centrale del Brasile. Si tratta delle famiglie (+76% del totale concesso) e del resto del mondo (+24%).
Al contrario, i settori con indebitamento netto (con segno negativo -) sono stati le società non finanziarie (-62%) e il governo (-38%). Erano strutturalmente debitori senza grandi cambiamenti nelle loro quote relative al totale preso in questi 3,5 anni.
Il sistema finanziario presentava alle sue società finanziarie una posizione consolidata pressoché in pareggio (differenza tra attività e passività con un residuo prossimo allo zero), grazie alla sua funzione di intermediazione delle risorse. Dopotutto, tutti i settori istituzionali interagiscono attraverso i sottosistemi di finanziamento, gestione del denaro e pagamenti.
I metodi di pagamento estesi sono indicatori anticipatori della pressione della domanda sul settore reale, con altre alternative che differiscono per il grado di liquidità rispetto ai metodi di pagamento limitati. Le strutture di riallocazione del portafoglio consentono a M1 (carta moneta detenuta dal pubblico e depositi a vista) di essere al livello necessario per le transazioni in risposta passiva agli aumenti del livello dei prezzi.
Nelle serie storiche dal 2011 al 2023 si è verificata una demonetizzazione di M1 (dal 9% al 5% del totale M4) e un calo della quota relativa dei depositi a risparmio (dal 12% all’8%) a favore di un aumento dei depositi vincolati – a forma di U, con la ripresa contestualmente all’aumento del tasso Selic da marzo 2021 a ottobre 2023. Da segnalare, negli ultimi due anni della serie storica, anche l’incremento delle obbligazioni private emesse in la forma del credito di fatture (agricolo in LCA e immobiliare in LCI), oltre a CRA, CRI ecc. con reddito esentasse per gli investitori individuali: variavano dal 3% al 7%, dimostrando abuso e uso improprio degli scopi, ora potati dal governo social-sviluppista.
I carichi di titoli del debito pubblico da parte di fondi di investimento e/o direttamente da parte degli operatori di mercato rappresentano circa la metà della M4 totale. M4 ammontava a 3,4 trilioni di R$ nel 2011 ed è salita a circa 12 trilioni di R$ nel 2023, ovvero dal 78% del PIL al 110% del PIL, dimostrando il grande accumulo di ricchezza finanziaria da parte degli investitori, fornendo finanziamento (fonti di finanziamento) sia per le società non finanziarie che per lo Stato – e una parte minore per le famiglie indebitate.
Chi paga per questo? Per i prestiti, i mutuatari pagano diffusione del credito collocati sul costo del finanziamento, a copertura delle perdite dovute a default, cuneo fiscale, spese amministrative e profitto. Alla fine sono i contribuenti a pagare il debito pubblico e il loro onere finanziario dipende fondamentalmente dalla politica degli interessi della Banca Centrale del Brasile.
La tabella sopra mostra il picco della serie storica con DBGG verificatosi nel primo anno di assistenza sociale (2020), a causa della pandemia, quando ha raggiunto l’88,6% del PIL. Poi c’è stata l’inversione della U con l’inefficacia del governo neoliberista/neofascista, inclusa la spesa elettorale, ma il rinvio degli impegni per il prossimo governo social-sviluppista, a causa del fallimento elettorale e del colpo di stato.
Gli interessi pagati su DBGG sono stati i principali fattori che ne hanno condizionato la crescita negli anni 2015-2016 del colpo di stato semiparlamentare e nel periodo successivo alla ripresa dell’aumento nel marzo 2021. Sebbene la crescita del PIL nominale dovuta all’inflazione abbia contrastato questo aumento nel 2021 e il 2022, non hanno mantenuto il ritmo nel 2023, perché il tasso di inflazione è sceso dal 10,06% nel 2021 al 4,62% nel 2023.
Per quanto riguarda l'evoluzione del debito netto (scontando da DBGG la somma dei crediti del settore pubblico non finanziario e della Banca Centrale, ovvero le riserve valutarie), nella tabella sopra riportata sono chiari anche i principali fattori che condizionano il NFSP ( Necessità di finanziamento del settore pubblico) era il disavanzo primario pari al 2,3% del PIL nel 2023, ma soprattutto il costo degli interessi nominali pari al 6,6% del PIL. L’effetto di crescita del PIL nominale non ha offerto un controbilanciamento così forte come negli anni precedenti, a causa della minore inflazione.
In una visione olistica del sistema finanziario nazionale e internazionale, entrambi interagiscono, ma con minore dipendenza dal primo rispetto al secondo. In un processo dinamico (variabile nel tempo), la politica degli interessi prevede un’accumulazione finanziaria per gli investitori individuali e stranieri, che diventano ricchi a scapito del debito delle società non finanziarie e del governo.
Le aziende ottengono redditività azionaria con la leva finanziaria, cioè profitti operativi superiori alle spese finanziarie. I contribuenti pagano le tasse in gran parte per coprire gli interessi sui titoli del debito pubblico, molti dei quali ricevono essi stessi. E la vita brasiliana continua… con una bassa crescita del reddito.
*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Brasile delle banche (EDUSP). [https://amzn.to/3r9xVNh]
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