da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Commento al libro di Hyman Minsky
Investimenti di induzione e cicli economici è il titolo della tesi di dottorato difesa al Università di Harvard di Hyman Minsky (1919-1996), il teorico della finanza più influente nella corrente eterodossa della seconda metà del XX secolo. A guidarlo sarebbe Joseph Schumpeter (1883-1950), considerato uno dei primi teorici a considerare le innovazioni tecnologiche come il motore dello sviluppo capitalistico. A causa della sua morte, la tesi fu completata sotto la supervisione di Wassily Leontief (1906-1999), noto per le sue ricerche su come i cambiamenti in un singolo settore dell’economia influenzano gli altri.
Il tema originale della sua tesi era esplorare le relazioni tra la struttura del mercato aziendale e le banche. Il progetto è stato definito come un'indagine macroeconomica, che coinvolge il funzionamento delle forze congiunte dei mercati e della domanda aggregata e mostra come la volatilità della domanda porta a fluttuazioni economiche, cioè al ciclo economico.
Tuttavia, la tesi parte da un'analisi microeconomica del comportamento delle aziende, coprendo i vari processi decisionali riguardanti i flussi di cassa in entrata e in uscita, la struttura del mercato, l'espansione, la vulnerabilità e la sopravvivenza. Scarta, in primo luogo, il modello centralizzato, in cui lo Stato è consolidato come agente principale, essendo chiamato “dall’alto verso il basso” [top-down].
Adotta, poi, un altro modello, il cui focus si colloca negli attori attuatori e nel loro potere discrezionale nell’esecuzione (o meno) delle politiche pubbliche e, per questo motivo, è chiamato “bottom-up” [dal basso verso l'alto]. Hyman Minsky descrive il suo obiettivo come la formulazione di un modello di mercati di prodotti specifici, che getterà le basi per l'analisi aggregata, permettendogli di considerare una serie di politiche pubbliche rilevanti per l'elaborazione di una teoria del ciclo economico.
In termini di metodi di analisi economica, direi che è partito dall’individualismo metodologico concentrandosi sull’iterazione (ripetizione) nelle decisioni microeconomiche, ma le loro interazioni provocano risultati macroeconomici in configurazioni dinamiche incerte. Concludendo con la presentazione dei meccanismi di trasmissione sistemica, consente l'olismo metodologico, cioè la visione d'insieme da parte degli analisti.
Per Hyman Minsky, il fattore dominante nella vita economica è l’interdipendenza di tutte le unità istituzionali e/o agenti economici. Nella mia lettura, sono le interconnessioni tra finanza personale, aziendale, pubblica, bancaria e internazionale, che consentono l’emergere di un sistema complesso, la cui sfida intellettuale per gli economisti-finanziari è quella di decifrare e riflettere sulle sue componenti chiave.
Ma inizialmente fa astrazioni dallo Stato e dal resto del mondo. Come era consuetudine, prima dell’apertura esterna di fronte alla globalizzazione del commercio, si operava con un’economia chiusa. Ha rivisto i modelli convenzionali per descrivere accuratamente la traiettoria dell’economia nel suo insieme e fornire alternative per la politica fiscale a fronte della “stagnazione secolare” o dell’“inflazione in corso”.
A livello microeconomico un’azienda colloca i suoi investimenti come risultanti dai cambiamenti del reddito interno e aggregato. Tuttavia, essa soffriva ancora di uno “psicologismo, la malattia infantile degli psicologi” (somma di psicologi ed economisti) quando annunciava la struttura del proprio stato patrimoniale e del conto economico (profitti e perdite) per riflettere “l’atteggiamento psicologico nei confronti dell’assunzione di rischi”. .
L’individualismo metodologico ha portato a questo esacerbamento delle “aspettative” psicologiche dei decisori nella storia recente del pensiero economico. Dopotutto, quanti prendono decisioni collettive approvate da comitati, consigli e consigli di amministrazione? I loro comportamenti eterogenei possono essere ridotti ad un'aspettativa, di tipo binario: “ottimista” o “pessimista”. Meno meno...
La domanda di investimenti “indotta” è una funzione delle decisioni di investimento alterate dai cambiamenti del mercato, associati a cambiamenti nel reddito aggregato. Per estensione, qualsiasi cambiamento negli investimenti causerebbe cicli economici.
I cambiamenti nelle sue fasi (o congiunture) includono sia i cambiamenti nella struttura del mercato sia il nuovo contesto risultante dall’incipiente interazione di imprese non omogenee. Potrebbero portare a un cambiamento negli investimenti.
Il “modello dell’acceleratore”, in economia, considera gli investimenti dipendenti dalle variazioni della produzione (reddito) e/o dalle variazioni dei consumi e del rapporto capitale-produzione. Il modello Minskiano del ciclo economico stabilisce che il coefficiente dell’acceleratore sia prociclico.
Questo modello aiuta a comprendere come gli shock iniziali per l’economia, positivi o negativi, possano propagarsi e amplificarsi attraverso le interazioni tra moltiplicatori e acceleratori. Combina questi due concetti: un aumento autonomo della spesa per investimenti porta ad un aumento della produzione, esaurendo la capacità produttiva, porta a maggiori investimenti (effetto acceleratore) e così via, con l’effetto moltiplicatore che amplifica il ciclo di espansione della spesa. Al contrario, una diminuzione della spesa autonoma può anche portare ad un ciclo di contrazione.
Empiricamente, questo modello moltiplicatore riceve, tra le altre, le seguenti critiche:
(i) semplificazioni eccessive: non riflettono la reale complessità dell’economia, come l’ipotesi che tutti gli aumenti della spesa si traducano in aumenti lineari della produzione; (ii) mancata osservazione degli effetti di lungo termine: il modello tende a concentrarsi sugli effetti di breve termine, trascurando le dinamiche di lungo periodo che influenzano la risposta dell'economia agli shock di spesa; (iii) rigidità dei prezzi e dei salari: il modello presuppone aggiustamenti istantanei dei prezzi e dei salari, tuttavia, molti sono rigidi e non si adattano rapidamente ai cambiamenti della domanda; (iv) effetto deficit di bilancio: l’aumento della spesa pubblica porta a preoccupazioni sul debito pubblico e sulla sostenibilità fiscale, incidendo sulla fiducia degli investitori.
(v) Dipendenza da circostanze al di sopra della traiettoria: gli effetti moltiplicatori possono variare a seconda del contesto macroeconomico, della fase del ciclo economico e della composizione della spesa, rendendo impreciso l’impatto del moltiplicatore; (vi) propensione al consumo e aspettative: se sono pessimistiche, gli effetti moltiplicatori possono essere attenuati dal modo in cui consumatori, imprese e governo interpretano e rispondono agli shock di spesa; (vii) perdite attraverso le importazioni: parte delle spese possono essere destinate ad altri paesi sotto forma di importazioni, riducendo così l'impatto moltiplicatore sull'economia nazionale; (viii) limitazioni nelle economie aperte: gli effetti moltiplicatori sono influenzati da fattori esterni, come i tassi di cambio e i flussi commerciali, che modificano il rapporto tra spesa e produzione.
Pertanto, il modello del moltiplicatore keynesiano presenta dei limiti e deve essere interpretato con cautela, considerando le complessità del mondo reale e le molteplici variabili nel tempo futuro. Negli anni ’1950, Hyman Minsky si concentrò sulla struttura dei costi dell’impresa, operando attraverso i salari che cambiano a causa delle fluttuazioni dell’occupazione e del grado di attività di investimento.
Tuttavia, Hyman Minsky diventa all’avanguardia sottolineando che le posizioni di capitale precedentemente create devono essere finanziate. La volontà e la capacità di una società di assorbire le perdite subite dalle sue passività dipendono dai flussi di cassa attuali e futuri e dalle posizioni patrimoniali. Questi sono una funzione della domanda passata, presente e futura.
Poiché la struttura del mercato cambia nel tempo, cambiano anche le condizioni finanziarie di un'azienda, dettate dalla sua particolare struttura di bilancio. Determina il grado della tua vulnerabilità e, in definitiva, la tua sopravvivenza.
I fondi per gli investimenti possono essere ottenuti da tre fonti: capitale proprio, utili trattenuti nelle riserve e credito. Insieme al loro utilizzo, descrivono la struttura del bilancio (passività e attività) dell'azienda.
La teoria economica abituale ignora la finanza aziendale e presuppone un unico principio di comportamento per tutte le aziende: la massimizzazione del profitto. Ora, in un’economia basata sul debito bancario, minimizzare le perdite è più sostenibile…
Ciò che distingue la trattazione del ciclo economico di Hyman Minsky dalla teoria tradizionale è la determinazione del coefficiente di accelerazione degli investimenti non solo attraverso i fatti stilizzati dell'interazione domanda-reddito, ma anche attraverso gli effetti delle condizioni finanziarie di un'impresa. Questa distinzione è senza dubbio all'origine dell'originalità del pensiero di Hyman Minsky nel sollevare la sua famosa “ipotesi di fragilità finanziaria”.
*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Brasile delle banche (EDUSP).
Riferimento
Hyman Minsky. Investimenti di induzione e cicli economici. Cheltenham, Edward Elgar Publishing, 2005, 288 pagine (https://amzn.to/3RiuXkv).
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