da PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
L'elevato stock di riserve internazionali, detenute dai governi Lula e Dilma, lascia margini di manovra all'economia se il governo sa cosa farsene
Quale economia erediterà il futuro presidente? Diciamo che è Lula. Ha detto che, se eletto, affronterà un Paese molto peggiore rispetto al 2003, quando divenne Presidente della Repubblica per la prima volta.
Questa affermazione è vera per il campo economico? Per alcune aree sì, ma non per tutte, e soprattutto non per una di importanza strategica: la situazione dei conti con l'estero – determinante per definire la vulnerabilità del Paese alle pressioni estere. Senza tener conto di questo aspetto, non si può fare una valutazione realistica delle opzioni aperte a un nuovo governo.
FHC ha lasciato tutto appeso a un filo
Inizio facendo un breve bilancio della situazione economica al momento in cui Lula vinse le elezioni del 2002. Fernando Henrique Cardoso lasciava la presidenza dopo otto anni al potere. I risultati nell'area economica sono stati generalmente scarsi. FHC ha controllato l'inflazione, sì, ma ha lasciato tutto il resto appeso a un filo, come ho già avuto modo di dimostrare (in un libro del 2005, Il Brasile e l'economia internazionale). Alla fine del governo, anche l'inflazione stava andando fuori controllo.
La fragilità esterna del Brasile, durante il periodo FHC, dal 1995 al 2002, è il risultato di un sostanziale disavanzo delle partite correnti, della dipendenza dai capitali esteri, della prematura liberalizzazione dei movimenti di capitale e del ridotto livello delle riserve internazionali. Il vincolo esterno era, infatti, un problema cronico fin dagli anni '1980, mai superato – e aggravato dall'apprezzamento del cambio conseguente al Piano Real.
Nel periodo 1999-2001, le riserve brasiliane erano solo di circa 30-35 miliardi di dollari USA. Quando la crisi si aggravò nel 2002, anche a causa dei timori per la vittoria di Lula, la Banca Centrale non aveva la pallottola nell'ago. Non aveva approfittato di periodi di relativa tranquillità per rafforzare la propria posizione di liquidità in valuta estera. La malinconica soluzione era rivolgersi ancora una volta al FMI. Nel dicembre 2002, alla fine del governo FHC, le riserve nette, dopo aver dedotto gli obblighi con il Fondo, ammontavano a soli 17 miliardi di dollari USA.
Beh, non devi aver trascorso, come me, otto anni e mezzo al FMI per sapere cosa significa. Un Paese che ricorre al Fondo perde autonomia nella conduzione della propria politica economica. Egli è obbligato a seguire i precetti dell'istituzione, che non sempre sono adeguati e ben adattati alle peculiarità nazionali. Ancora più importante, il FMI è sia un organo tecnico che politico. I paesi avanzati, in particolare gli Stati Uniti, dominano l'istituzione. Rivolgersi al FMI significa, in pratica, rivolgersi agli Stati Uniti, con tutto ciò che questo comporta. E, scusandomi per la seconda autocitazione, vi rimando al mio libro Il Brasile non sta nel cortile di nessuno, dove si può trovare una discussione sull'economia politica del FMI.
Il settore esterno dell'economia brasiliana
Ma non voglio restare troppo a lungo nel passato. Com'è il quadro oggi? La situazione esterna del Brasile è molto migliore di quanto non fosse nel 2002. Il disavanzo delle transazioni correnti (bilancia commerciale, servizi e reddito) è piccolo, all'1,7% del PIL nel 2021. Questo perché l'eccedenza della bilancia commerciale compensa ampiamente le spese con i servizi, gli interessi sul debito estero e sulle pesanti rimesse nette di profitti e dividendi all'estero (quasi 30 miliardi di dollari l'anno scorso). Gli investimenti diretti netti (attualizzazione degli investimenti dei residenti all'estero), che costituiscono una forma più stabile di capitale, coprono la quasi totalità del disavanzo delle partite correnti.
Il punto centrale è l'elevato stock di riserve internazionali, risultato dello sforzo di accumulazione portato avanti dai governi Lula e Dilma. Con molto ritardo, le autorità economiche brasiliane hanno iniziato a rafforzare significativamente le riserve a partire dal 2006 (altri paesi in via di sviluppo, in particolare in Asia, hanno iniziato molto prima, negli anni '1990). Abbiamo pagato in anticipo il FMI e successivamente siamo diventati per la prima volta creditori dell'istituzione. Successivamente, sotto i governi Temer e Bolsonaro, il livello delle riserve è stato più o meno stabile. Almeno a quel punto non ci furono danni nel periodo post golpe. Alla fine del 2021, le riserve ammontavano a 362 miliardi di dollari, in crescita rispetto al 2020, grazie allo stanziamento di DSP (Diritti speciali di prelievo) di 15 miliardi di dollari. La situazione del Brasile è molto più confortevole di quella di altri paesi emergenti, ad esempio Argentina e Turchia.
vulnerabilità esterne
Non voglio, lettore, dare l'impressione che la nostra posizione esterna sia invulnerabile. Ci sono punti deboli. Ad esempio: cosa succederebbe al disavanzo delle operazioni correnti, che misura la dipendenza netta dai capitali esteri, se ci fosse una ripresa della crescita economica, soprattutto in combinazione con l'apprezzamento del cambio? In altre parole, il disavanzo rettificato per escludere sia gli effetti ciclici che forse un eccessivo deprezzamento del tasso di cambio è maggiore del disavanzo osservato.
Un altro potenziale problema: cosa accadrebbe in caso di brusca riduzione della liquidità internazionale causata da un inasprimento della politica monetaria statunitense? Con un conto capitale molto aperto, il risultato sarebbe una forte pressione sul cambio. È vero che il tasso di cambio fluttuante fornisce una certa protezione, liberando la Banca Centrale dal difendere un determinato obiettivo di cambio. Le riserve sono anche una garanzia contro le minacce esterne.
Tuttavia, un ulteriore deprezzamento del tasso di cambio renderebbe più difficile il controllo dell'inflazione. E le riserve non sono più quelle dei periodi precedenti. Devono essere valutati non solo in termini assoluti, ma anche in relazione ad altri indicatori rilevanti. Dal 2015 sono in graduale diminuzione rispetto alle importazioni di beni e servizi, rispetto a un aggregato monetario ampio (M2) e rispetto al debito estero a breve termine (per vita residua).
il futuro governo
Nonostante questi avvertimenti, il punto è che il Brasile, sotto un aspetto cruciale, si trova in una posizione notevolmente migliore di quanto non sia mai stata, non solo nel 2002, ma per gran parte degli anni '1980 e '1990.
Questo dà spazio di manovra al governo brasiliano, attuale e futuro. L'attuale governo non sa cosa farsene. Il futuro governo lo saprà?
*Paulo Nogueira Batista jr. detiene la cattedra di Celso Furtado presso il College of High Studies dell'UFRJ. È stato vicepresidente della New Development Bank, istituita dai BRICS a Shanghai. Autore, tra gli altri libri, di Il Brasile non sta nel cortile di nessuno (LeYa).
Versione estesa dell'articolo pubblicato sulla rivista lettera maiuscola, il 18 febbraio 2022.
