da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
L'economia brasiliana ha raggiunto una relativa autonomia in termini di finanziamento
La Financial Equity Matrix (MPF), recentemente pubblicata dalla Banca Centrale del Brasile, presenta gli inventari consolidati per strumenti finanziari. In un modo senza precedenti, consente di osservare la distribuzione delle attività finanziarie (52 trilioni di R$ nel 2020) da parte dei vari strumenti componenti e dei loro detentori, nella prima metà (dalla fine del 2018 alla fine del 2020) dell'attuale cattiva gestione brasiliana.
Nella posizione di dicembre 2020 spiccano l'importanza di azioni (28% del titolo), titoli di debito (23%), prestiti (18%), quote di fondi (12%) e depositi (9%). I primi due strumenti finanziari ammontavano al 51% e gli altri tre al 39%, quindi il 90% del patrimonio finanziario si riferiva a questi cinque diritti di proprietà sui flussi di profitto generati.
Nella nostra tipica tropicalizzazione antropofagica mista (TAM), l'economia brasiliana mescola un'economia di mercato dei capitali con un'economia di debito bancario (prestiti) e debito pubblico (titoli di debito). La nostra mente umana limitata ha difficoltà a comprenderlo, poiché detesta svelare le molteplici componenti interattive da cui emerge. Per trasformare questa complessità in semplicità, dobbiamo seguire un metodo di analisi economico-finanziaria.
L'attuale avanguardia teorica segue un metodo transdisciplinare per comprendere le prestazioni di un sistema complesso composto da più componenti che interagiscono tra loro. Il presupposto scientifico è che i componenti hanno regole di comportamento molto semplici, ma insieme generano un fenomeno collettivo molto più complesso.
In questo riduzionismo, nei Conti patrimoniali, quando si fa riferimento a settori istituzionali, ma non all'economia nel suo complesso, i numeri vengono aggregati, sommando i valori ad essi riferiti, ma non vengono consolidati. Il consolidamento eliminerebbe, nel computo dei valori aggregati per ciascun settore istituzionale, le attività corrispondenti alle passività emesse dalle unità del settore stesso.
Consolidando l'evoluzione delle attività finanziarie nette per settore nell'ultimo triennio, i settori degli impieghi netti (con segno positivo +) dell'economia brasiliana nel 2020 sono stati le famiglie (+71%) e il resto del mondo (+29% ), mentre i settori di indebitamento netto (con segno meno -) sono le società non finanziarie (-58%) e lo Stato (-40%). Il sistema finanziario ha presentato le proprie società finanziarie con una posizione consolidata pressoché equilibrata (differenza tra attività e passività prossima allo zero con un residuo del -2%), per la loro funzione di intermediazione di risorse quando interagiscono i sottosistemi di finanziamento, gestione del denaro e pagamenti .
Un processo di accumulazione finanziaria rappresenta la capitalizzazione di parte dei flussi reddituali, ricevuti da titoli finanziari, contabilizzati o contabilizzati digitalmente, detenuti dagli agenti economici dei citati settori istituzionali. Costituiscono “capitale” nel senso di un diritto di proprietà su un reddito.
Nella capitalizzazione di una società per azioni, attraverso l'emissione di azioni, il controllore divide gli utili attesi o le perdite inattese senza il rischio di diventare debitore. Gli interessi degli acquirenti di azioni sono divisi tra dividendi e plusvalenze acquistando a basso prezzo e vendendo a prezzo alto, cioè speculando nel tempo.
Gli azionisti monitorano il rischio di diluizione delle proprie partecipazioni con l'emissione di nuove azioni, qualora non le acquistino. L'obiettivo è ottenere il più alto tasso di rendimento possibile sulle proprie azioni, considerando l'avversione al rischio.
Dipende dall'ammontare dei dividendi netti distribuiti, durante un certo periodo, e dalla differenza tra la quotazione di inizio periodo e la variazione della sua quotazione. Risulta nell'importo della plusvalenza o della perdita, meno tasse e costi di transazione con le azioni.
La sfida di questo caso di studio brasiliano basato sul MPF è di rompere con la separazione ortodossa tra microeconomia (teorie delle decisioni) e macroeconomia (teorie delle interazioni risultanti tra le decisioni). Prima si cercavano i fondamenti microeconomici della Macroeconomia, ma oggi, metaforicamente, si cerca sia un'analisi “dal basso verso l'alto” che “dall'alto verso il basso”.
Ad esempio, considerando il patrimonio finanziario per tipologia di strumento, stimato dalla Banca Centrale, con BRL 14,5 trilioni in azioni (28%) e BRL 12,2 trilioni in titoli di debito (23%), c'è interesse a conoscere i suoi detentori tipo. Abbiamo visto che i “settori istituzionali” prevalentemente creditori sono le famiglie (71%) e il resto del mondo (29%).
Ma come “ridurre questo riduzionismo”? Possiamo disaggregare ulteriormente per rivelare la concentrazione dei benefici della ricchezza finanziaria e quindi i gruppi di interesse responsabili dell'economia brasiliana?
Un metodo potrebbe essere il confronto con altri dati, disponibili sui siti web della Banca Centrale del Brasile, B3, ANBIMA, FGC, ecc. Nel credito esteso al settore non finanziario, il saldo totale nel 2020 è stato praticamente di 12 trilioni di reais nel 2020, ovvero il 160% del PIL nel primo anno (depressivo) della pandemia e del distanziamento sociale. È aumentato di 21,5 punti percentuali rispetto all'anno precedente ed è stato di 3 punti percentuali in più rispetto all'anno successivo.
Questo saldo totale ha registrato prestiti e finanziamenti (R $ 4,3 trilioni o 36%); titoli di debito pubblici (4,4 trilioni di reais), privati (½ milione di reais) e cartolarizzati per un totale di 5,2 trilioni di reais o 43%; debito estero (prestiti BRL 1,8 trilioni, obbligazioni BRL 360 miliardi e titoli emessi sul mercato interno e detenuti da non residenti BRL 432 miliardi) BRL 2,6 trilioni o 21%. Pertanto, in tale contabilità finanziaria, non sono state registrate le azioni emesse ei loro titolari.
Nel patrimonio finanziario per tipologia di strumento, la somma di 12,2 trilioni di BRL in titoli e 9,6 trilioni di BRL in prestiti risulterebbe in 21,8 trilioni di BRL o il 41% del totale. Le banche sono emittenti di prestiti, ma chi sono i detentori di azioni e obbligazioni?
Nel 2020 le risorse finanziarie accumulate nei comparti Private Banking (R$ 1,5 trilioni), Retail tradizionale (R$ 1,2 trilioni) e High Income (R$ 1,05 trilioni), senza considerare il volume dei piani pensionistici aperti nel Retail, ammontano a R$ 3,7 trilioni.
La quota maggiore della riserva finanziaria dei meno abbienti era nel risparmio, corrispondente al 69,6% del totale, seguita dai fondi a reddito fisso e CDB, con partecipazioni rispettivamente del 10,4% e del 9,9%. In High Income Retail, obbligazioni e titoli, in particolare CDB, rappresentavano la parte più ampia del portafoglio, poiché le sue azioni hanno raggiunto R $ 470 miliardi del totale del segmento di R $ 1 trilione.
nel segmento Privata, le attività legate al reddito variabile hanno chiuso l'anno con uno stock di R$ 310,5 miliardi di azioni e R$ 125,2 miliardi di fondi azionari. Queste persone ricche ricevono profitti e dividendi esentasse per ulteriore accumulazione finanziaria.
ANBIMA iscritta, per tutte le Persone Fisiche, all'albo Privata e nel Retail, 435 miliardi di R$ in azioni e 172 miliardi di R$ in fondi azionari. Entrambi gli strumenti hanno totalizzato 608 miliardi di BRL o il 16% del volume finanziario totale nel 2020.
Secondo B3, la partecipazione degli investitori alla borsa brasiliana nel 2020 ha registrato il 21,4% di privati, il 27,2% di investitori istituzionali, il 46,6% di stranieri, il 4,6% di istituzioni finanziarie e lo 0,8% di altri. Con l'aumento del tasso di interesse di base, dopo marzo 2021, c'è stato un rifiuto del reddito variabile da parte dei privati. Nel 2022 la sua media è del 15,3%, istituzionali (fondi) 25,9%, esteri 54,2%, istituzioni finanziarie 3,7% e un altro 1%. La colonizzazione straniera tramite azioni rimane sulla borsa brasiliana, senza considerare le azioni acquistate sulle borse del resto del mondo.
Il valore di mercato delle 387 azioni scambiate, a metà ottobre 2022, sul mercato azionario spot, ha raggiunto i 4,4 miliardi di reais, di cui ¼ concentrato nelle azioni di Petrobras e Vale. Nel 2019 valevano tutti 4,1 trilioni di R$, nel 2020 7,2 trilioni di R$ e nel 2021 8 trilioni di R$. La ricchezza azionaria è volatile, quindi rischiosa!
Come abbiamo visto, insieme, obbligazioni e prestiti hanno superato le azioni (41% contro 28%), cioè nella Tropicalização Antropofágica Miscegenada (TAM) l'economia del debito pubblico e delle banche ha prevalso sull'economia del mercato dei capitali. Nel 2020, il credito ampliato ha raggiunto il 160% del PIL e i mezzi di pagamento ampliati, ovvero le attività finanziarie hanno raggiunto 8,4 trilioni di BRL o il 113% del PIL. Quello finanziamento (fonti di finanziamento) rappresentavano il 71% del credito erogato, di cui 1/5 (ovvero il 34% del PIL) era debito estero, cioè finanziamenti concessi dall'estero.
In sintesi, la conclusione è che l'economia brasiliana ha raggiunto una relativa autonomia in termini di finanziamento. Manca una maggiore autonomia tecnologica, una ricerca ritardata, anche a causa della recente battuta d'arresto, causata dal negazionismo scientifico.
*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Rete di supporto e arricchimento. Disponibile in https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
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