da MICHELE ROBERTI*
La stagnazione sembra molto più probabile dell'inflazione; ciò che accadrà a quest'ultimo dipenderà da fattori al di fuori del controllo delle banche centrali
"L'inflazione che abbiamo ottenuto non era l'inflazione che ci aspettavamo", ha detto il presidente del Federal Reserve, Jay Powell, alla sua conferenza stampa, dopo il comitato di politica monetaria del Federale ha deciso di accelerare la "riduzione" a zero dei suoi acquisti di obbligazioni nel marzo 2022. Ha poi suggerito di iniziare ad aumentare il tasso di interesse di base del Federale, da zero a sopra.
Cosa intendeva Powell con l'espressione "non l'inflazione che ci aspettavamo"? Non si riferiva solo al livello del tasso di inflazione. L'inflazione dei beni di consumo e dei servizi negli Stati Uniti è ora molto più alta delle previsioni Federale a settembre, quando ha avuto luogo la sua ultima riunione. Questo sta accadendo anche con la cosiddetta "inflazione di fondo", un tasso che esclude l'aumento vertiginoso dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari. L'inflazione totale ha toccato il 6,5% a novembre, il tasso più alto in quasi 40 anni.
Ma anche Jay Powell ha fatto riferimento alle cause di questo tasso di inflazione. Sembra che la Fed non stia più considerando l'aumento dell'inflazione come "transitorio". Sembra pensare che probabilmente durerà per un po' di tempo, anche se la sua previsione media è che il tasso di inflazione dei consumi personali (PCE) si fermerà al 5,3% nel 2021. Pensa che dovrebbe scendere al 2,6% nel 2022, e infine al 2,1%. %, nel 2024. In questo senso, la Fed valuta ancora l'inflazione come “quasi transitoria”, ma sarà più alta di quanto si pensasse, nel breve periodo.
Il motivo per cui c'è una sorta di inflazione "inaspettata", calcola Powell, è dovuto alle circostanze straordinarie della pandemia. Un normale aumento dell'inflazione, secondo la teoria prevalente, si verificherebbe se troppo denaro fosse immesso nel sistema bancario; o forse verrebbe come risultato di mercati del lavoro “stretti” (cioè bassa disoccupazione) e forte domanda dei consumatori mentre l'economia si espande. Sta accadendo, dice Powell, ma il fattore pandemico sta aggiungendo trazione sull'inflazione: "Questi problemi sono stati più grandi e duraturi del previsto, poiché sono stati esacerbati dalle ondate del coronavirus".
In altre parole, la pandemia ha peggiorato l'inflazione a causa di due cause: (1) c'era una domanda di consumo repressa che è stata rilasciata quando le persone si sono spostate per spendere i risparmi accumulati durante i blocchi; (2) ci sono "colli di bottiglia" nell'offerta che sorgono nel tentativo di soddisfare questa domanda - e questi colli di bottiglia vengono creati dalle restrizioni sul trasporto internazionale di merci e componenti. Come è noto, gran parte del mondo sta ancora soffrendo per la pandemia.
quindi, il Federale è in imbarazzo. Se si "inasprisce" troppo la politica monetaria, cioè si alzano i tassi di interesse "troppo velocemente", il costo del prestito per investire o spendere può aumentare al punto in cui nuovi investimenti in tecnologia, così come il consumatore domanda di prodotti, diminuire, generando così una crisi economica. Questo sembra essere il caso dato il livello record del debito societario. In alternativa, se non si agisce per ridurre e fermare l'offerta di moneta, cioè se non si riesce ad aumentare i tassi di interesse, allora l'inflazione elevata potrebbe cessare di essere transitoria.
A causa di questa difficoltà, la Fed sta cercando un compromesso. Lo stesso vale per la Banca d'Inghilterra e la Banca centrale europea (BCE), anch'esse riunite questa settimana. Anche i tassi di inflazione nell'Eurozona e nel Regno Unito hanno toccato nuovi massimi.
Tasso di inflazione annuale del Regno Unito
In risposta, la Banca d'Inghilterra ha adottato un approccio leggermente diverso. Ha alzato il tasso di interesse dello 0,25% ma non ha ridotto gli acquisti di obbligazioni. La BCE è più preoccupata per la stagflazione rispetto alla Fed. Il tasso di inflazione potrebbe rimanere più alto più a lungo in Gran Bretagna a causa dell'impatto della Brexit sui prezzi dei beni importati e della perdita di manodopera dei migranti dell'UE che tornano in Europa. Inoltre, l'economia del Regno Unito sta già rallentando, anche a causa della variante omicron.
La BCE si sta comportando in modo più indulgente perché l'inflazione è aumentata meno che negli Stati Uniti o nel Regno Unito e la ripresa economica è stata più lenta. Inoltre, le varianti della pandemia si stanno diffondendo rapidamente in Europa, quindi la BCE non ha alzato i tassi nella sua riunione e ha rivisto solo leggermente i suoi acquisti di obbligazioni. L'allentamento monetario resta in vigore nell'Eurozona e gli eventuali rialzi dei tassi di interesse sono posticipati al 2023.
Inflazione annua nella zona euro in %
A mio parere, il dilemma che le banche centrali devono affrontare – controllare l'inflazione o evitare una recessione – è falso. Questo perché la politica monetaria (spingendo denaro dentro o fuori dal credito, alzando o abbassando i tassi di interesse) è davvero inefficace nel gestire l'inflazione o l'attività economica. Studio dopo studio ha dimostrato che l'“allentamento monetario” ha avuto poco o nessun effetto sullo sviluppo dell'economia “reale” o della produzione e degli investimenti; studio dopo studio ha dimostrato che le massicce iniezioni di credito in contanti da parte delle banche centrali negli ultimi 20 anni non hanno portato a un'accelerazione dell'inflazione, al contrario. Quindi, se la Fed, la BoE o la BCE accelerano l'inasprimento della politica monetaria, non funzionerà per "contenere l'inflazione". La politica monetaria non funziona, almeno ai livelli dei tassi di interesse previsti dalle banche centrali.
Naturalmente, se il Federale ricorrere a tassi di interesse che producono un aumento del tasso di interesse reale, cioè se supera l'inflazione, simile a quello che fece l'ex presidente della Fed Paul Volcker per porre fine agli alti tassi di inflazione degli anni '1970 e '20, questo potrebbe funzionare. Il tasso di interesse della Fed ha poi raggiunto un livello record del 1980% alla fine degli anni '11,6, mentre l'inflazione ha raggiunto il picco dell'1980% a marzo. Ma, come ha scoperto Volcker, ci sono voluti ancora anni prima che l'inflazione scendesse in modo significativo. Solo dopo una forte recessione economica, la peggiore del dopoguerra fino ad oggi, cioè tra il 1982 e il XNUMX.
Perché la politica monetaria è inefficace? Come ho sostenuto in precedenza, l'inflazione non è un "fenomeno monetario" come sosteneva il monetarista Milton Friedman. Né è il prodotto dei costi salariali a far salire i prezzi.
a – nonostante i continui tentativi da parte degli economisti del governo britannico di fare questa affermazione. Di recente, gli economisti del Tesoro britannico hanno avvertito che "gli aumenti salariali del settore pubblico" potrebbero "esacerbare la pressione inflazionistica temporanea", contribuendo a maggiori richieste salariali in tutta l'economia... Questo argomento ha più a che fare con l'evitare di pagare salari dignitosi ai lavoratori del settore pubblico che con l'inflazione .
Ricordo ai lettori ciò che ho detto prima. Non c'è mai stata inflazione dovuta alla “pressione salariale”. In effetti, negli ultimi 20 anni, i salari settimanali reali sono aumentati in media solo dello 0,4% all'anno, meno della crescita media annua del PIL reale di circa il 2%. È la quota di crescita del PIL che va all'aumento dei profitti. Marx sosteneva che quando i salari aumentano, non porterà ad un aumento dei prezzi, ma a un calo dei profitti, e questa è la vera ragione per cui l'economia tradizionale fa tanto clamore sull'inflazione da aumento dei salari.
Se ci saranno "picchi di costo" quest'anno, sarà dovuto alle aziende che aumentano i prezzi con l'aumento del costo delle materie prime, delle materie prime e di altri input, in parte a causa dell'interruzione della "catena di approvvigionamento" dovuta a COVID. Il giornale Financial Times riporta che “gli aumenti dei prezzi sono emersi come un tema dominante nella stagione degli utili trimestrali iniziata questo mese negli Stati Uniti. I dirigenti di Coca-Cola, Chipotle e il produttore di elettrodomestici Whirlpool, così come i giganti dei marchi nazionali Procter & Gamble e Kimberly-Clark, hanno dichiarato agli analisti durante le teleconferenze della scorsa settimana che si stavano preparando ad aumentare i prezzi per compensare l'aumento dei costi al consumo. ”.
Invece, l'inflazione dei prezzi alla produzione dipende in ultima analisi da ciò che sta accadendo con la creazione di nuovo valore nell'economia in questione, e ciò dipende dal tasso di accumulazione del capitale e dalla redditività di tale capitale. I tassi di inflazione hanno raggiunto i minimi del dopoguerra negli anni 2010 nonostante l'allentamento quantitativo poiché la crescita del PIL reale è rallentata insieme alla crescita degli investimenti e della produttività. Tutto ciò che la politica monetaria ha fatto è stato contrastare debolmente questa pressione al ribasso sull'inflazione dei prezzi.
D'altra parte, l'"allentamento della valuta" ha effettivamente innescato la speculazione finanziaria e un boom del mercato azionario e obbligazionario, poiché l'indebitamento a costo zero e l'offerta di moneta illimitata hanno alimentato i mercati finanziari e immobiliari. C'era molta inflazione lì. Così, al diminuire della velocità del denaro (il turnover delle transazioni nell'economia "reale"), riducendo l'impatto delle iniezioni monetarie sugli investimenti produttivi e sui prezzi di beni e servizi, i prezzi delle attività finanziarie e di altre attività non produttive , come la proprietà, licenziata.
L'inflazione è ora "transitoria", nel senso che dopo la fine della "corsa felice" della spesa per consumi e investimenti nel 2022, la crescita del PIL, degli investimenti e della produttività tornerà ai tassi inerenti alla "lunga depressione" - qualcosa che sta accadendo da allora la fine del millennio. Ciò significa che l'inflazione diminuirà. O Federale prevede una crescita del PIL reale di appena il 2% fino al 2024 e dell'1,8% all'anno in seguito, un tasso inferiore alla media degli ultimi dieci anni. Nel terzo trimestre del 2021, la crescita della produttività negli Stati Uniti è diminuita per il trimestre in 60 anni, mentre il tasso annuo è diminuito dello 0,6%, il calo maggiore dal 1993, poiché l'occupazione è cresciuta più rapidamente della produzione.
Alcuni ottimisti sostengono che ci sarà un boom della spesa in conto capitale per nuove tecnologie, automazione, ecc., che aumenterà la produttività del lavoro. Ma la redditività dell'accumulazione di capitale in tutte le principali economie rimane depressa e vicina ai livelli storici nonostante la ripresa nel 2021.
Come ha affermato Brian Green in un recente post: “È probabile che l'inflazione guidata dalla domanda sia diminuita. Sembra che, ora che i fondi Covid sono stati esauriti, i consumatori statunitensi si stiano unendo al resto del mondo nella recessione mentre le navi portacontainer continuano a fare la fila fuori dai porti per caricare e scaricare. Ciò che rimane sono i colli di bottiglia dell'approvvigionamento, così come le tattiche per manipolare il sistema. L'inflazione ricorrente è evidente. Sia gli Stati Uniti che il Regno Unito hanno registrato prezzi alla produzione record o quasi. Quando l'inflazione ricorrente non può essere soddisfatta dalla domanda, a risentirne sono i margini di profitto ed è quello che sta accadendo ora e si intensificherà nel nuovo anno”.
E le varianti Omicron e Delta di COVID stanno influenzando la produzione di beni e servizi. Le ultime indagini sull'attività economica di dicembre (denominate PMI) hanno mostrato un significativo rallentamento del ritmo di ripresa dalla crisi pandemica. Le misure del Regno Unito e della zona euro sono ora ai minimi di nove mesi.
La stagflazione (bassa crescita e alta inflazione) degli anni '1970 sta tornando? Bene, la stagnazione sembra molto più probabile dell'inflazione; ciò che accadrà a quest'ultimo dipenderà da fattori al di fuori del controllo delle banche centrali. Ecco perché questo non è stato il tipo di inflazione che Jay Powell sperava.
*Michele Roberts è un economista. Autore, tra gli altri libri, di La grande recessione: una visione marxista.
Traduzione: Eleuterio FS Prado.
Originariamente pubblicato sul sito web Il prossimo blog di recessione.
