da PEDRO HENRIQUE M. ANICETO*
L'aumento del tasso Selic al 10,75% riflette una politica monetaria non in linea con le esigenze a lungo termine dell'economia brasiliana
La recente decisione del Comitato di Politica Monetaria (Copom) di aumentare il tasso di interesse di base (Selic) di 0,25 punti percentuali, dal 10,5% al 10,75% annuo, segna il primo aumento di interesse nel terzo mandato di Luiz Inácio Lula da Silva e rappresenta un punto di svolta nella conduzione della politica monetaria.
La Banca Centrale giustifica questa decisione con il riscaldamento dell’economia, le persistenti pressioni inflazionistiche e la necessità di ancorare aspettative inflazionistiche lontane dall’obiettivo. Tuttavia, analizzando più approfonditamente il contesto macroeconomico e la politica economica attuale, è possibile osservare uno scollamento tra la decisione del Copom e la situazione economica nazionale e internazionale, rivelando i limiti di questo approccio eccessivamente ortodosso.
La giustificazione della Banca Centrale per l'aumento del Selic è incentrata sulla percezione che l'economia brasiliana stia operando al di sopra del suo potenziale, evidenziato dall'“output gap positivo”, e sulle preoccupazioni per l'inflazione nei servizi e nel cibo, che si è dimostrata resiliente. In termini macroeconomici, l’output gap positivo si verifica quando l’economia cresce al di sopra della sua capacità produttiva senza generare corrispondenti guadagni di produttività, portando a pressioni inflazionistiche.
In questo scenario, il Copom ritiene che la politica monetaria debba essere inasprita per evitare il surriscaldamento dell’economia, il che teoricamente aiuterebbe a evitare che l’inflazione vada fuori controllo. Tuttavia, questa valutazione della Banca Centrale sembra sottostimare gli effetti collaterali dell’aumento dei tassi di interesse, ignorando la natura dei fattori che guidano l’inflazione brasiliana e trascurando l’impatto negativo sulla crescita a lungo termine.
L’attuale inflazione in Brasile non può essere attribuita esclusivamente alle pressioni della domanda. Gran parte dell’aumento dei prezzi, in particolare nel settore alimentare ed energetico, è legato a shock dal lato dell’offerta, come le crisi climatiche che incidono sui raccolti agricoli e l’aumento delle tariffe energetiche. Nelle economie in cui l’inflazione è prevalentemente legata ai costi – nota come inflazione spinta dai costi –, l’aumento dei tassi di interesse ha effetti limitati sul controllo dei prezzi, poiché i fattori sottostanti l’inflazione non sono sensibili ai tassi finanziari.
Dato che gran parte dell’inflazione brasiliana è guidata da fattori esogeni e settoriali, l’aumento del Selic impone un’inutile restrizione del credito, scoraggiando consumi e investimenti produttivi, senza però attaccare le vere cause dell’inflazione.
La politica di aumento di Selic impone anche un onere significativo sulla formazione di capitale fisso lordo (GFCF), una delle componenti più dinamiche del prodotto interno lordo (PIL). L’aumento dei tassi di interesse aumenta il costo del credito per le imprese, che cominciano ad affrontare maggiori difficoltà nel finanziare progetti di espansione, modernizzazione e innovazione. La contrazione degli investimenti produttivi influisce direttamente sulla capacità dell’economia di aumentare la produttività totale dei fattori (TFP), compromettendo la crescita a lungo termine.
In un’economia come quella brasiliana, dove il deficit infrastrutturale e la bassa competitività industriale rappresentano ostacoli strutturali alla crescita, le restrizioni creditizie si traducono in una riduzione delle opportunità di sviluppo industriale e tecnologico, esacerbando la dipendenza del Paese da settori primari a basso costo e valore aggiunto.
L’aumento dei tassi di interesse ha effetti negativi anche sulla dinamica fiscale. Con l'aumento del Selic, il governo vede crescere il costo del debito pubblico, poiché la maggior parte delle obbligazioni emesse dal Tesoro nazionale sono indicizzate al tasso di interesse di base. In questo scenario, il Brasile, che ha già un debito pubblico elevato in rapporto al PIL, vedrà aumentare i suoi oneri per interessi, limitando ulteriormente lo spazio fiscale disponibile per le politiche di investimento pubblico.
In un contesto in cui i conti pubblici sono messi sotto pressione dalle richieste sociali, l’aumento della spesa per interessi impone la necessità di tagli in altri settori o di un aumento del debito, compromettendo l’equilibrio fiscale e la capacità del governo di promuovere politiche pubbliche essenziali. Lo scenario fiscale peggiora se si tiene conto che il Brasile adotta un nuovo regime fiscale che impone limiti alla crescita della spesa primaria, il che significa che l’aumento dei tassi di interesse limita ulteriormente la capacità di investimento dello Stato in settori strategici come infrastrutture, sanità e istruzione .
Dal punto di vista delle aspettative degli operatori economici, l’aumento del Selic presenta rischi anche per la credibilità della politica monetaria a lungo termine. Sebbene la Banca Centrale abbia ribadito il proprio impegno per la convergenza dell’inflazione verso il target, la percezione del rischio fiscale e l’aumento dei tassi di interesse potrebbero alimentare una dinamica di aspettative disancoranti. Con l'aumento del tasso Selic, il costo del credito aumenta non solo per il settore pubblico, ma anche per quello privato, generando una spirale in cui l'aumento dei costi di finanziamento riduce gli investimenti e, di conseguenza, il potenziale di crescita dell'economia.
Allo stesso tempo, la percezione che il debito pubblico stia diventando insostenibile potrebbe portare ad un aumento del premio di rischio richiesto dagli investitori, che si traduce in un aumento dei tassi di interesse a lungo termine e nel deprezzamento del tasso di cambio. In questo scenario, il tentativo della Banca Centrale di controllare l’inflazione aumentando i tassi di interesse potrebbe diventare un fattore di pressione inflazionistica di secondo ordine, provocando un aumento del costo delle importazioni e alimentando nuovi cicli di aggiustamenti dei prezzi nel settore produttivo.
Anche la politica monetaria adottata dal Copom appare slegata dalla situazione internazionale. Mentre il Federal Reserve (La Fed) degli Stati Uniti avvia un ciclo di allentamento monetario, con tagli dei tassi di interesse per mitigare il rischio di recessione globale, il Brasile segue nella direzione opposta, optando per un atteggiamento più restrittivo. Questa divergenza tra le politiche monetarie del Brasile e degli Stati Uniti può generare distorsioni nei flussi di capitale e nei tassi di cambio.
La riduzione dei tassi di interesse negli Stati Uniti tende ad indebolire il dollaro, che in teoria potrebbe rafforzare il real. Tuttavia, l’aumento del tasso Selic in Brasile controbilancia questa dinamica, attirando flussi di capitali speculativi a breve termine, che cercano di sfruttare il differenziale di tasso di interesse tra le due economie. Il successivo rafforzamento del real ostacola la competitività delle esportazioni brasiliane, peggiorando il deficit delle partite correnti e creando pressioni sulla bilancia dei pagamenti.
L’insistenza della Banca Centrale su una politica monetaria rigida, ignara delle specificità dell’inflazione brasiliana e del contesto internazionale, suggerisce una visione ortodossa che privilegia la stabilità monetaria a scapito della crescita economica e dello sviluppo sociale. Adottando un atteggiamento restrittivo a fronte delle pressioni inflazionistiche che provengono principalmente dal lato dell’offerta, la Banca Centrale sta aggravando le sfide strutturali dell’economia brasiliana, come la bassa produttività e l’eccessiva dipendenza dal credito.
Inoltre, la politica di aumento dei tassi di interesse compromette la sostenibilità fiscale, limita la capacità di investimenti pubblici e peggiora le disuguaglianze sociali, poiché il credito diventa meno accessibile per le fasce più vulnerabili della popolazione.
In breve, l’aumento del tasso Selic al 10,75% riflette una politica monetaria non in linea con le esigenze a lungo termine dell’economia brasiliana. La strategia adottata dalla Banca Centrale, dando priorità al controllo dell’inflazione attraverso l’aumento dei tassi di interesse, ignora gli effetti negativi sugli investimenti fissi lordi, sulla crescita potenziale e sulla sostenibilità fiscale. In un contesto di sfide globali e pressioni interne, il Brasile ha bisogno di una politica monetaria più flessibile coordinata con politiche fiscali e industriali che promuovano una crescita inclusiva, una maggiore produttività e una riduzione delle disuguaglianze.
Mantenere una politica di tassi di interesse elevati può avere effetti perniciosi, perpetuando un ciclo di bassa crescita e inflazione strutturale, mentre i guadagni a breve termine in termini di controllo dell’inflazione si rivelano illusori di fronte alle sfide a medio e lungo termine.
*Pedro Henrique M. Aniceto studia economia all'Università Federale di Juiz de Fora (UFJF).
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