da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*

Era evidente, sia per l'opinione specializzata che per l'opinione pubblica, la strategia adottata dalla catena commerciale al dettaglio

Gli economisti non hanno un laboratorio con NTP (Normal Temperature and Pressure Conditions) per testare le loro ipotesi. Pertanto, la realtà vivente è il suo campo di analisi applicata.

Un caso studio di crisi, a differenza di chi ne subisce le conseguenze, li rende “felici come un pulcino nella spazzatura”. Alcuni idealisti affermano di lavorare in astratto con l'ipotesi irrealistica dell'equilibrio o di “ciò che dovrebbe essere”, proprio per dimostrare che la realtà è anomala. Altri, materialisti, lavorano con il “pensiero concreto”, dopo aver astratto le loro ipotesi dalla concretezza della realtà, cioè “ciò che è”.

Gli opportunisti approfittano del caso per promuoversi frettolosamente, come un tifoso a fine partita quando alza il cartello “lo sapevo!”. Praticano la "profezia inversa", cioè giudicano il processo dal traguardo.

Evito questa pratica soprannaturale dell'onniscienza. Ma non posso fare a meno di citare, per chi volesse approfondire lo studio del caso delle americane, il mio testo di discussione, “Tempo e Denaro in Acquisti e Vendite a Termine”, pubblicato sul sito web dell'Unicamp Institute of Economics nel luglio 2022.

Per quale ragione? In esso difendo l'ipotesi, basata su fatti e argomenti logici, che “la differenza tra il tempo dei pagamenti e il tempo degli incassi è decisiva per rimanere nell'attività di commercio al dettaglio. L'obiettivo è quello di ottenere un tempo sufficiente affinché i pagamenti dei fornitori abbiano già ottenuto entrate sufficienti dalle vendite dei beni da loro acquistati”.

Ancora una volta l'ipotesi è stata testata, questa volta nel mondo reale. Corrisponde al rischio ritirato dai negozi Americanas, detto anche “forfait” (mancato appuntamento), utilizzato nel rollover dei finanziamenti ai fornitori.

Era evidente, sia per l'opinione specializzata che per l'opinione pubblica, la strategia adottata dalla catena commerciale al dettaglio. Doveva operare di più con il capitale degli altri invece che con il proprio capitale. Il capitalista più abile in questo gioco potrà fare leva, quotarsi in borsa, associarsi e raccogliere equity a garanzia dell'utilizzo del capitale di terzi. Aumentare le dimensioni e la redditività con questa leva finanziaria è il segreto del business capitalista.

Non sarebbe insolito per i commercianti cercare di estendere il periodo di pagamento ai fornitori e accorciare il periodo di pagamento per i clienti. Paradossalmente, a Terra brasiliana, il venditore obbliga l'acquirente a rateizzare il pagamento con le carte di credito!

L'acquirente ragiona: mi piace che pensi di ingannarmi con un prezzo a termine pari al prezzo a pronti, ma pagando dopo avrò più interessi attivi, in teoria, persi da lui, il venditore. “Il tempo è denaro” secondo una massima della teoria della finanza, relativa al flusso di cassa futuro portato al valore attuale, cioè scontato dal costo opportunità atteso nel periodo.

Il problema con questa "inversione speculare" è che il costo della vita nel paese è più alto rispetto a un'economia con una differenza tra prezzi spot e forward. Si verifica a causa del trasferimento del costo delle vendite a credito a tutti gli acquirenti con lo stesso prezzo, indipendentemente dal fatto che utilizzino o meno carte di credito con future "date di anniversario".

Molte società non finanziarie commerciano con il tempo, non con i soldi, perché non li hanno! Cercano di pagare a rate e di scontare i crediti per ottenere contanti. Poi, con i soldi anticipati dalle vendite, pagano gli impegni di acquisto. Al fine di utilizzare risorse di terze parti per sfruttare finanziariamente la propria attività, cercano di anticipare i crediti acquirente-cliente dalle banche commerciali. Prima le vendite avvenivano tramite assegni, ora tramite carte di credito.

Il nome di banche commerciali ha avuto la sua origine storica in queste operazioni di sconto, cioè l'addebito di una commissione per l'anticipo di denaro al commerciante per le sue vendite da ricevere a rate. Il cosiddetto risconto, operato dall'Autorità Monetaria, era il prestito di liquidità da essa concesso alle banche, garantito dalle garanzie commerciali ricevute negli impegni di pagamento.

Si moltiplicano le partnership tra la grande distribuzione e le banche, per anticipare queste risorse anche ai propri fornitori. Chi ha meno potere contrattuale però – il piccolo imprenditore titolare di un solo esercizio commerciale – ha bisogno di negoziare le condizioni a tassi di sconto, in modo da ottenere qualche vantaggio in questa “industria dei crediti”, e aiutare subito il cassiere.

Qual è stata la decisione cruciale, capace di alterare irreversibilmente il contesto, se non a costo di ipotizzare una perdita, o di “turbare lo stabile equilibrio dell'economia”? L'anno scorso, i rivenditori e le società di servizi hanno cercato di riprendere le vendite, ma hanno avvertito un notevole deterioramento del livello di indebitamento, perché il regime del target di inflazione, al di sotto dell'attuale realtà mondiale, ha portato il COPOM (Monetary Policy Committee) Central do Brasil della Banca a rilanciare il tasso di interesse reale a 8 punti percentuali (all'incirca, 13,75% – 5,75%), il più alto del mondo!

L'attesa di una recessione mondiale, dovuta al diffuso fenomeno dell'aumento dell'inflazione e degli alti tassi di interesse, contamina le decisioni di investimento. Una debole generazione di cassa può complicare la leva finanziaria delle attività commerciali.

L'analisi dei bilanci di un campione rappresentativo di imprese del commercio e dei servizi mostra che, mentre l'indebitamento finanziario netto dei gruppi è quasi raddoppiato, la generazione di cassa operativa è aumentata molto meno, aumentando la pressione sul livello dell'indebitamento. Ha innalzato il grado di fragilità finanziaria.

Nello stesso intervallo, il valore dell'utile prima di interessi, imposte, ammortamenti e svalutazioni (EBITDA, l'acronimo in inglese) è avanzato a un ritmo inferiore, di circa 1/5 nell'anno. Conseguentemente il rapporto tra indebitamento netto e risultato operativo (EBITDA) è più che raddoppiato, anche se con una rapida accelerazione nel breve termine si attesta ancora su un livello inferiore al doppio, considerato il livello critico.

Con la proiezione per il PIL di crescere meno nel 2023 rispetto al 2022, a causa della recessione globale e dell'aggiustamento fiscale locale, come i "freni per le pulizie domestiche", lo scenario è anche di entrate deboli. Di conseguenza, le aziende avranno piani di investimento più prudenti per quest'anno, al fine di proteggere la liquidità e mantenere come priorità la riduzione dei costi e delle spese. Dovranno comunque continuare a scambiare (rifinanziare o rinnovare) il debito a condizioni impagabili in questo contesto di tassi di interesse elevati.

Sebbene il Selic abbia un effetto positivo sui proventi finanziari, gli oneri finanziari crescono più rapidamente rispetto ai ricavi. Le aziende pagano, nelle loro linee di credito o obbligazioni, percentuali del CDI. Con interessi posticipati sono sempre al di sopra del reddito ottenuto nella loro rendita finanziaria con interessi fissi.

Il capitale circolante ha danneggiato il flusso di cassa di queste società di vendita al dettaglio. Dovrebbe migliorare se adattassero le loro scorte a un ambiente di consumo più limitato.

Migliaia di azionisti di minoranza, piccoli investitori in azioni, hanno prelevato somme dai propri risparmi, frutto di sacrifici nei consumi, confidando nella solidità e nell'alto livello di corporate governance dell'americana. Sono stati ingannati dalle buone prospettive di crescita annunciate, registrate nell'analisi dei loro bilanci rilasciati, e ne hanno acquisito quote, fino ad allora la più grande catena di vendita al dettaglio del Paese.

Tuttavia, sono state rilevate incongruenze nelle scritture contabili, riducendo il debito verso fornitori, effettuato negli anni precedenti. Dopo aver richiesto un'ingiunzione preliminare propedeutica al suo recupero giudiziario, Americanas inizia a strutturare un piano di vendita di asset – modalità di mantenimento della ricchezza –, non tutti così liquidi.

Sotto pressione per raccogliere capitali nel bel mezzo di una delle più grandi crisi nella storia aziendale brasiliana, il rivenditore metterà in trattativa filiali o affiliate. La cessione dei beni, per restituire cassa (disponibilità), è una mossa obbligata, un pilastro del tripode completato con la capitalizzazione e la rinegoziazione del debito.

Per avere più tempo per saldare i debiti, il suo management ha ricevuto una serie di richieste, la principale è stata una capitalizzazione immediata da parte dei suoi controllori, il trio miliardario 3G – Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles e Beto Sicupira.

Tuttavia, le banche creditrici sono rimaste sorprese dalla notizia che Americanas aveva ottenuto un'ingiunzione in tribunale, sospendendo qualsiasi pagamento dei debiti complessivi, dichiarati in R$ 40 miliardi. "È un peccato, mostra il carattere dei ragazzi del 3G", ha detto un portavoce della banca. Ha promesso di non fare più affari con il trio: "con noi mai più!" Il mondo gira, le americane girano... E chi bilancia?

*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Rete di supporto e arricchimento. Disponibile in https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/

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