da PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
Problemi strutturali e ciclici della Banca Centrale
Oggi voglio prendere la Banca Centrale per Cristo. So bene che non è l'unico responsabile delle carenze nell'area economica del governo. Ma è forse la principale, almeno in alcuni periodi, come questo inizio del governo Lula. Non mi riferisco esattamente all'istituzione della Banca Centrale, che ha molti meriti e dispone di uno staff tecnico ben preparato, ma al suo comando, quello attuale come quelli precedenti.
Da gennaio sono molte le lamentele nel mercato finanziario e sui media tradizionali per il “rumore” provocato dal presidente Lula quando insiste per interrogare la Banca Centrale (BC). Ma ha ragione il presidente a metterlo in discussione, come ha detto più volte. Grave, infatti, è il “rumore” proveniente dal BC stesso. Pochi ne parlano. Mi riferisco ai comunicati e ai verbali del Copom, il comitato di politica monetaria della Banca Centrale (che corrisponde al consiglio di amministrazione dell'istituto) e, in particolare, ai ripetuti moniti sul “rischio fiscale” e sulla presunta problematica evoluzione dei conti pubblici in Brasile.
gioco di carte segnato
La preoccupazione sui conti pubblici è valida. Non sono mai stato tra quegli economisti ultra-eterodossi che respingono o minimizzano questa preoccupazione. Tuttavia, come si dice in inglese, non con il più sfrenato sforzo dell'immaginazione (non con il più sfrenato sforzo di immaginazione) si potrebbe fare appello alla situazione fiscale del Brasile e alle prospettive per mantenere i tassi di interesse reali sulla luna, come ha fatto la Banca Centrale. Senza contare che questi stessi tassi gravano pesantemente sul costo del debito e, quindi, sui conti pubblici, ma non se ne parla quasi mai quando si vanta il “rischio fiscale”. Ma lascio il discorso sui numeri fiscali, che ho già approfondito in altre occasioni, a un prossimo articolo. Mi occuperò principalmente dell'autorità monetaria.
Un punto spesso passa inosservato. La Banca Centrale insiste nel mantenere tassi di interesse molto alti e gli attuali obiettivi di inflazione ambiziosi e irrealistici, con un centro del 3% a partire dal 2024 e un intervallo di 1,5 punti percentuali in alto e in basso. L'argomentazione della Banca Centrale e dei suoi difensori nel mercato finanziario è che le aspettative di inflazione sarebbero “disancorate”, cioè eccederebbero o tenderebbero a superare gli obiettivi in vigore. La riduzione dei tassi di interesse o l'innalzamento degli obiettivi di inflazione, si sostiene, "sbloccherebbero" ulteriormente le aspettative.
Questa visione presenta molti difetti, tra cui una visione incompleta di come si formano le aspettative di inflazione, catturata nelle indagini settimanali della Banca Centrale (indagine Focus) e negli indicatori di mercato (ad esempio, le differenze tra tassi di interesse fissi e post-fissi). fisso, IPCA +). Non si tiene conto che tali aspettative sono influenzate, a vario titolo, dalla stessa Banca Centrale.
Quello che in realtà abbiamo da decenni è un gioco di specchi o, peggio, un gioco di carte segnate. Il mercato finanziario, generalmente interessato a strappare alti tassi di interesse dalla Banca Centrale e dal Tesoro, spinge la BC ad adottare una visione esagerata dei rischi fiscali. La Banca Centrale, a sua volta, divulgando percezioni allarmistiche sui conti del governo, rafforza le aspettative di inflazione del mercato. Gli indicatori di mercato tendono anche a sovrastimare l'inflazione attesa, poiché i tassi fissi incorporano un premio per il rischio per la variabilità dell'inflazione.
Legame ombelicale tra Banca Centrale e capitale finanziario
Il problema è strutturale e deriva dal legame ombelicale, che esiste da tempo, tra la Banca Centrale e il capitale finanziario. La Banca Centrale è ora autonoma rispetto al potere politico eletto, grazie alla legge sull'autonomia approvata nel governo Bolsonaro. Ma non lo è mai stato e, per come stanno andando le cose, non sarà indipendente dal mercato tanto presto. La composizione dell'attuale comando dell'autorità monetaria dà continuità ad un problema più profondo, di natura istituzionale: la famosa cattura della Banca Centrale da parte del capitale finanziario. Ne ho scritto diverse volte, anche nel mio libro più recente, Il Brasile non sta nel cortile di nessuno.
Un libro pubblicato nel 2023, I mandarini dell'economia, scritto da Adriano Codato, dell'Università Federale del Paraná, ha fornito informazioni dettagliate su questa cattura. Ad esempio, degli ultimi 18 presidenti, ben 11 provenivano dal mercato finanziario. E tra i 16 presidenti dell'istituto dal 1985 al 2016, solo due non hanno occupato posizioni nel mercato finanziario nel quinquennio successivo all'uscita dalla Banca Centrale. Le modalità di reclutamento dei presidenti e degli amministratori della BC, osserva Codato, sono “una dimostrazione della forza del mercato finanziario in Brasile”.
È la famosa porta girevole tra la Banca centrale e il mercato, una forma di cooptazione dei dirigenti e della stessa autorità monetaria che lede l'interesse pubblico. Il soggetto lascia una posizione in un istituto finanziario privato, trascorre un po' di tempo nel consiglio di amministrazione della BC, apprezza il suo passaggio e torna a una posizione più prestigiosa nel mercato. Ad una condizione, ovviamente: durante il suo passaggio in Banca Centrale, deve ballare a ritmo di musica, non può avere idee scomode e non può, soprattutto, ledere gli interessi centrali dell'oligarchia finanziaria che governa il mercato.
breve intermezzo ad hominem
Di questa lunga lista di presidenti della folla dei buffoni (o folla dei buffoni, come preferisce un lettore), uno dei più oscuri è Ilan Goldfajn, per il quale ho una predilezione speciale. Vale la pena dare una rapida occhiata a questa figura. Se fosse possibile incarnare in una persona, una sola persona, gli atroci limiti dell'élite finanziaria arretrata, questo economista sarebbe un candidato forte. Comincio con gli aspetti esteriori del personaggio. Il lettore dirà: "Non importa l'aspetto, ma il contenuto delle persone". Errore, errore totale. Oscar Wilde diceva: "Solo i superficiali non giudicano dalle apparenze". Guarda l'intuizione dell'artista irlandese. Mentre un Marx, ad esempio, proclamava solennemente, “se 'apparenza' ed 'essenza' coincidessero, la scienza non sarebbe necessaria”, Oscar Wilde ci ha lasciato un paradosso stimolante e più vero.
Ebbene, proprio nel caso dell'economista sullo schermo, l'aspetto è rivelatore. Il ragazzo è un buffone già nel nome, Orofajn. I romani dicevano che il nome è un presagio. Tombola. È, inoltre, un uomo grasso, un uomo grasso di proporzioni rotonde, con un generoso doppio mento. Non c'è problema, naturalmente, ci sono molte persone grasse creative e intelligenti, che usano il proprio lardo per produrre un effetto comico e divertente. Non è il caso però. La figura trasuda una strana noia.
Una volta, un mio amico, anche lui economista, fu presentato a una coppia della società. Lui, rivolto alla signora: «Ci conosciamo già, dormiamo insieme». Il marito si stava già preparando a reagire, quando la mia amica ha chiarito: “Durante una conferenza di Ilan Goldfajn!”.
Infatti, sempre grigio, questo economista raramente riesce ad articolare un ragionamento originale o un'osservazione creativa. Una volta, un noto giornalista, lusinghiero, famigerato ragazzo bianco, intervistò l'economista, all'epoca presidente della Banca Centrale. È stata dura. La giornalista ha fatto del suo meglio per estrarre qualsiasi commento interessante dall'intervistato, non importa quanto piccolo. Invano. È arrivata al punto non solo di porre domande semplici e innocue, ma anche di offrire lei stessa le risposte, nella sua impazienza di aiutare l'autorità monetaria a ottenere una prestazione un po' meno imbarazzante. Ma quello che si è visto, purtroppo, è stato il solito: la ripetizione monotona di luoghi comuni e commenti superficiali che passano per analisi economiche nelle ostie mercantili. Il pubblico deve essere crollato.
Va notato che, per uno dei temi principali di questo articolo, l'economista in questione ha avuto un'influenza dannosa. A lui risale la scomoda idea di fissare il target di inflazione al solo 3%. All'inizio del 2017, da presidente della BC, ha dichiarato, senza ulteriori giustificazioni, che l'obiettivo brasiliano dovrebbe convergere nel medio periodo al 3%, come in Cile e Messico. Perché mettersi al passo con Cile e Messico, solo Dio lo sa. Due ex direttori di BC, Sergio Werlang e Tony Volpon, hanno recentemente evidenziato che l'obiettivo di inflazione è stato ridotto al livello annunciato nel 2017 senza che l'argomento fosse stato approfondito e senza adeguate motivazioni. Questa è la base tecnica pubblicizzata su cui vengono prese le decisioni del Copom e del Consiglio Monetario Nazionale!
Mi soffermo un po' sulla figura di questo ex presidente di BC perché con questo mezzo ad hominem arriviamo, lettore, a un problema sistemico nel nostro Paese. Come lui ce ne sono molti, molti uguali. Economisti, finanzieri, commentatori economici, tutti con ampio risalto nei media tradizionali – una legione prolissa di servitori ben pagati del potere economico-finanziario.
Una delle ragioni più fondamentali e più radicate del nostro sottosviluppo è la tendenza a trattare le nullità e le figure mediocri come grandi riferimenti e autorità economiche. “Il sottosviluppo non si improvvisa, è opera di secoli”, diceva Nelson Rodrigues. Niente di più preciso. Finché non superiamo questa pratica di valorizzare le figure di questo seme, saremo condannati alla stagnazione e all'arretratezza. Ma chiudo qui questa piccola diatriba e riprendo il filo.
Cosa fare?
L'economia brasiliana è in netta decelerazione dalla seconda metà dello scorso anno e rischia di entrare in recessione. Dopo il caso emblematico delle americane, sfiducia e paura si sono diffuse nel mercato bancario e dei capitali, portando risorse più care e scarse e difficoltà di rollover anche per le aziende più grandi. Si stanno accumulando segnali che potrebbe verificarsi una crisi sistemica del credito, che aumenta il rischio di recessione. La banca centrale guarderà tutto inerte? Non prenderà l'iniziativa per iniziare a ridurre in modo significativo i tassi di interesse? Offrirà supporto di liquidità al mercato?
Con l'attuale presidenza e consiglio della banca centrale, la tendenza è che la reazione sia troppo poco e troppo tardi, piccolo e in ritardo. Toccherebbe quindi al governo proporre una modifica alla legge sull'autonomia della Banca centrale, che garantisce i mandati del presidente e degli altri membri del consiglio? Proporre le dimissioni del presidente dell'ente? Al momento non sembra esserci sostegno politico al Congresso per tali iniziative. Ciò non significa, tuttavia, che il governo debba guardare tutto fermo.
Oltre a continuare a fare pressioni sul presidente della Banca Centrale perché si faccia concreto, magari contando sull'aiuto della comunità imprenditoriale soffocata da alti tassi di interesse e stretta creditizia, ci sono anche misure concrete che non possono essere rinviate. In campo fiscale, ad esempio, attuando e continuando le politiche annunciate dal presidente Lula, come l'aumento del salario minimo, l'aumento della fascia di esenzione dall'imposta sul reddito e il lancio della nuova Bolsa Família, tutte misure che distribuiscono reddito e stimolano l'attività economica.
Nell'elaborare la nuova regola fiscale, che sostituirà il famigerato tetto di spesa costituzionale, il Tesoro deve proporre una regola semplice e flessibile che non soffochi la politica economica., Parallelamente, le banche pubbliche federali, BNDES, Banco do Brasil e Caixa Econômica, devono mobilitarsi, con le dovute cautele, per aumentare l'offerta di credito nell'economia, compensando almeno in parte il arretramento delle banche private e stimolandole a riprendere prestito.
Nell'ambito monetario, che è il fulcro di questo articolo, sottolineo due misure, di immediata applicazione. Primo: alzare gli obiettivi di inflazione senza ulteriori indugi, magari subito dopo la presentazione della nuova regola fiscale, prevista per marzo. Con obiettivi di inflazione più elevati, la Banca Centrale sarà meno sotto pressione (o avrà meno pretesti) per applicare tassi di interesse esorbitanti. Obiettivi più realistici contribuiranno anche a recuperare la credibilità dell'autorità monetaria, che risente del ripetuto mancato rispetto degli obiettivi in vigore.
Secondo passaggio: in base alla legge sull'autonomia, il Presidente della Repubblica ha la prerogativa di sostituire due membri del consiglio di amministrazione della Banca centrale, i cui mandati sono appena scaduti. Lo deve fare, senza indugio, indicando nomi indipendenti ed esperti, né del mercato finanziario né di esponenti della Banca Centrale, persone che possano fare da contrappunto all'attuale presidente. Si parla di negoziare i nuovi nomi con Campos Neto. Come questo? Non basta che il presidente e quasi tutti gli altri sei consiglieri, con una sola eccezione, continuino ad essere quelli nominati da Jair Bolsonaro e Michel Temer?
Se queste e altre misure macroeconomiche non vengono prese con urgenza, il governo Lula corre il rischio di sperimentare la stagnazione, forse la recessione, nel suo primo anno - una sconfitta politica forse difficile da invertire. Azione dunque! Come diceva Dilson Funaro, con cui ho avuto l'onore di lavorare da giovane: “Non si esce da una trappola chiedendo il permesso!”.
Se il governo non si sente in grado di utilizzare gli strumenti di cui dispone, se non si ritiene in grado di agire in campo monetario, nemmeno nell'attuale quadro normativo, allora smettila di parlare male della Banca Centrale! Il tempo del ringhio è passato.
*Paulo Nogueira Batista jr. detiene la cattedra di Celso Furtado presso il College of High Studies dell'UFRJ. È stato vicepresidente della New Development Bank, istituita dai BRICS a Shanghai. Autore, tra gli altri libri, di Il Brasile non sta nel cortile di nessuno (LeYa).
Versione estesa dell'articolo pubblicato sulla rivista lettera maiuscola, il 10 marzo 2023.
Nota
[1] Una possibile norma fiscale potrebbe assumere la seguente forma. Gli obiettivi annuali per il risultato primario del governo sarebbero definiti, in anticipo, sotto forma di una fascia, con un'ampia distanza tra il pavimento e il soffitto. In tempi di recessione o crescita lenta, il risultato sarebbe vicino al fondo; in periodi di alta crescita, vicino al tetto. Questa regola non sarebbe quindi prociclica. In caso di risultato al di fuori della banda stabilita, il Tesoro invierebbe una lettera dettagliata al Congresso, giustificando lo scostamento, come fa la BC, in una lettera al Tesoro, quando l'inflazione sfugge alla banda nel regime dell'inflation targeting. Il Ministro delle Finanze, proprio come dovrebbe fare il Presidente della Banca Centrale, parteciperebbe trimestralmente al Congresso per fornire spiegazioni e rispondere a domande sulla condotta della politica e sul raggiungimento dell'obiettivo.
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