da FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*

Il mercato sembra essersi reso conto: mantenere l'attuale tasso di riferimento sarebbe un grave errore

La politica monetaria è in discussione in Brasile a causa del riavvio di un nuovo governo social-evoluzionista eletto contro il neoliberismo alleato del neofascismo. Il mio ex professore all'Unicamp, Luiz Gonzaga Belluzzo, ha fatto opportune considerazioni su di lei (Valore economico, 07/03/23).

Il regime degli obiettivi ha lo scopo di definire la regola di reazione ottimale della Banca Centrale. Presumibilmente, nel tempo, rafforzerebbe la fiducia degli agenti "del mercato". Adattando le proprie scelte di gestione del tasso di interesse a breve termine alle aspettative razionali (secondo l'economia di fiducia neoclassica) dei price maker e dei detentori di ricchezza, l'autorità monetaria otterrebbe la stabilità del livello generale dei prezzi a scapito del reddito dei lavoratori e occupazione.

Luiz Gonzaga Belluzzo cita Michael Woodford per questo autore che propone il sistema obiettivo per mirare alla stabilizzazione dei prezzi raramente riadattati (prezzi appiccicosi) quali i prezzi amministrati per i servizi di pubblica utilità. Le fluttuazioni circostanziali dei prezzi concorrenziali, soggette a frequenti aggiustamenti o shock con carenze atipiche di offerta, dovrebbero essere escluse dal regime dell'inflation targeting proprio perché si tratta di boom e crolli a breve termine.

Questo regime di obiettivi di inflazione non dovrebbe inoltre riguardare le fluttuazioni dei prezzi delle attività finanziarie in quanto costituisce di per sé uno shock transitorio del tasso di cambio. Non tutti i beni avrebbero i loro prezzi ugualmente controllati dalla domanda aggregata.

Pertanto, la Banca centrale dovrebbe adottare l'obiettivo di stabilizzazione dell'inflazione di base. O l'inflazione core rappresenta la tendenza a lungo termine del livello dei prezzi.

Quando si misura l'inflazione a lungo termine, devono essere escluse le variazioni transitorie dei prezzi. A tal fine, sono escluse le componenti dell'indice dei prezzi che sono spesso soggette a prezzi volatili, come i prodotti alimentari e l'energia. Quando si percepisce che il controllo monetario generale non è in grado di far fronte, ad esempio, alle stagioni secche stagionali, si pone maggiore enfasi su prezzi più ristretti meno soggetti a shock di offerta.

Ma questi shock temporanei dell'offerta nei prezzi delle materie prime e degli alimenti o il prematuro riaggiustamento dei prezzi amministrati non contaminano negativamente le aspettative degli agenti? Questo accadrebbe se il produttori di prezzi hanno sempre affrontato la loro clientela contesa da altri concorrenti oligopolistici...

In altre parole, le “aspettative non ancorate” determinano aggiustamenti in tutti i prezzi o almeno nei prezzi degli input chiave?! Non è così, ad esempio, per i prezzi del carburante legati alla volatilità del cambio e alla quotazione internazionale. merce petrolio al di fuori del controllo della politica monetaria. Una politica elettorale ha avuto la sua rovina costringendo gli stati a tagliare le tasse.

Luiz Gonzaga Belluzzo avverte: “la reazione della Banca Centrale deve considerare anche gli effetti negativi sul debito pubblico e sul deficit nominale originati da un'eccessiva gestione del tasso di interesse a breve termine”. In una situazione di dominanza fiscale, l'aumento del tasso di interesse reale provoca la crescita del debito aumentando il costo reale del servizio del debito e riducendo la domanda di beni e servizi, in particolare quella dei lavoratori. Pertanto, provoca una diminuzione del gettito fiscale e rende difficile ottenere un avanzo primario.

André Lara Resende, a sua volta (Valore economico, 08/03/23), mette in evidenza: un intervento riuscito dovrebbe abbassare le aspettative di inflazione futura, abbassando i tassi di interesse per periodi più lunghi, aumentando temporaneamente i tassi di interesse per periodi più brevi. È il meccanismo per ridurre la pendenza della struttura a termine dei tassi di interesse.

Si concentra sull'effetto degli interessi sul debito pubblico. Oltre al Selic essere la base per aggiungere a diffondere e stabilendo l'intera struttura degli interessi sui prestiti nell'economia, è importante per la politica monetaria e fiscale. Perché è così alto?

Critica anche l'idea che nel lungo periodo sia determinata solo dalle aspettative dei detentori del debito, come sostenuto dalla stragrande maggioranza degli economisti mediatici del “mercato”. Infatti, il termine deriva anche dall'azione diretta della Banca Centrale.

Su base giornaliera, l'autorità monetaria gestisce la liquidità nel mercato delle riserve bancarie per posizionare il mercato Selic al livello dell'obiettivo Selic preannunciato. Tuttavia, gli idolatri del mercato difendono la tesi secondo cui “gli interessi sono il risultato di forze di mercato impersonali, poiché la Banca Centrale del Brasile determinerebbe solo il tasso a brevissimo termine, cioè il tasso per un giorno o durante la notte".

In questa predicazione, il sacrosanto mercato determinerebbe l'interesse a più lungo termine, infatti, rilevante sia per il costo del debito che per le condizioni del credito nell'economia. Pertanto, l'autorità monetaria non potrebbe opporsi alla determinazione del mercato in merito ai tassi di interesse a più lungo termine.

Questa struttura a termine dei tassi del debito pubblico (e parametro per il debito privato a lungo termine), secondo Lara Resende, è conosciuta da coloro che hanno una reverenziale intimità con essa come “la curva”. Sarebbe impersonale e spietata.

Se la Banca Centrale tenta di ridurre volontariamente il tasso base – come è stato fatto nel primo governo di Dilma Rousseff –, la minaccia è il luogo comune: “le aspettative di inflazione sarebbero disancorate”. Pertanto, si rifletterebbero nell'aumento dei tassi a lungo termine.

Nella direzione opposta alla caduta del tasso di base, nel gergo metaforico della casta snob dei rentier-merchant, “la curva si farebbe più ripida, con tassi di interesse a breve più bassi, ma tassi di interesse a lungo più alti”. Graficamente è rappresentato da un maggior angolo di inclinazione dell'interesse nel tempo, arbitrariamente estrapolato da questa fantasia che crea interesse nelle tasche dei detentori del debito pubblico.

Pertanto, tutte le dichiarazioni delle autorità critiche nei confronti dell'intoccabile politica monetaria, comprese quelle del Presidente della Repubblica rieletto per la terza volta con i voti della maggioranza dell'elettorato, esprimerebbero un tentativo infruttuoso di ridurre artificialmente i tassi di interesse e , dopotutto, finirebbe per allevarli. Alcuni “portavoce” dicono addirittura che “i tassi di interesse scenderebbero, ma le critiche del presidente Lula hanno finito per alzare i tassi attuali”!

È come accusare “i PT infiltrati” della rivolta alla sede dei Tre Poteri della Repubblica dell'8 gennaio 2023, giorno della vergogna nazionale! L'immaginazione di queste persone di destra non ha limiti per vittimizzarsi... e beneficiare delle loro bugie.

Lara Resende dimostra con i dati il ​​costo medio delle emissioni e lo stock di debito per seguire il tasso Selic. C'è, in questo caso, un'alta correlazione causale tra i due.

Fissando il tasso di interesse base per un giorno (per una notte), la Banca Centrale determina il primo punto della curva. Da quel momento in poi, la tesoreria di ogni banca “in deficit”, se non avesse ottenuto un surplus nel cash flow giornaliero, otterrebbe le riserve necessarie per portare il proprio portafoglio di titoli del debito pubblico, nel mercato interbancario, che determina il tasso CDI , usato come delega di SELIC. Una selezione di portafoglio con titoli post-fissati (LFT) e/o con un indice di prezzo (NTN-B) non avrebbe praticamente alcun rischio, invece di scommesse speculative sulla discesa dei tassi fissi (LTN).

Stimare i successivi tassi giornalieri determinati in futuro dall'autorità monetaria è un esercizio dell'immaginario collettivo. Assicurarsi che, ex post, il costo medio del debito, determinato dai tassi per le diverse scadenze dei titoli, è la conseguenza della sua politica monetaria che guida nel tempo la traiettoria del tasso base. Il mercato segue la Banca Centrale, cioè “la coda non scodinzola!”.

Per Lara Resende, l'attenzione non dovrebbe essere esclusivamente sul mitico obiettivo dell'inflazione. Per inciso, il tasso di inflazione è stato inerziale intorno al 6% annuo per quasi due decenni, ad eccezione di due anni (2015 e 2021), rispettivamente, a causa di shock tariffari (aggiustamento eccessivo dei prezzi amministrati) e inflazione importata.

Il tasso corretto sarebbe quello in grado di consentire il raggiungimento della piena occupazione, senza provocare un surriscaldamento dell'economia o causare deficit commerciali con l'estero. Poiché il “tasso naturale o neutro”, che provoca il cosiddetto equilibrio monetario, è ipotetico, cioè solo verificato ex post, dopo aver verificato di essere stato un passeggero nel tempo, tutto il resto è mera speculazione. La politica monetaria non è scienza, ma abilità...

Lara Resende, una delle teoriche dell'inflazione inerziale in Brasile, afferma correttamente: “non tutta l'inflazione è causata da un eccesso di domanda. Quindi non è chiaro come e perché l'aumento dei tassi di interesse lo ridurrebbe".

Gli aderenti all'economia di fiducia sfuggono alla responsabilità di indicare i canali di trasmissione della politica monetaria per fissare tutti i prezzi. Sarebbe la curva di Phillips con l'altalena tra inflazione e disoccupazione? Sarebbe l'effetto sull'apprezzamento della valuta nazionale con la disparità del tasso di interesse nazionale rispetto al tasso di interesse internazionale? sarebbe a Milton Friedman "i canali diffusi con ritardi variabili"?

Infine, Lara Resende sottolinea che siamo di fronte all'imminenza di una crisi del credito, causata dalla "incoerenza contabile" (sic) delle americane e dall'assurdo tasso di interesse di base, che rischia di causare il deleveraging finanziario delle aziende e portare l'economia brasiliana a una recessione o una nuova depressione. Il mercato sembra essersi finalmente reso conto: mantenere l'attuale tasso di riferimento sarebbe un grave errore.

*Fernando Nogueira da Costa È professore ordinario presso l'Institute of Economics di Unicamp. Autore, tra gli altri libri, di Rete di supporto e arricchimento (disponibile all'indirizzo https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/).

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