Focus Report - La Terra è rotonda

Rapporto di messa a fuoco

02/06/2024

Partners · XNUMX€ Economia

da LUIZ SERGIO CANÁRIO

Un primo segnale di mettere in discussione la Banca Centrale per aver utilizzato previsioni ottenute senza che nessuno sappia come essere uno dei pilastri della fissazione del tasso SELIC

La Banca Centrale del Brasile – BCB pubblica settimanalmente, normalmente il lunedì, il Focus Report – Market Report. Questo documento contiene le aspettative del mercato finanziario per la situazione alla fine dell'anno in corso e i tre successivi quattro indicatori: IPCA, PIL, Tasso di cambio e Tasso SELIC. Come sottolinea la Banca Centrale, queste non sono le aspettative dell'istituzione, ma quelle del mercato. È così che il mercato capisce che questi indicatori saranno alla fine di ogni anno.

Al 14/05/2024 erano 171 le istituzioni che rappresentavano il mercato e che comunicavano le loro aspettative. Si tratta di banche, gestori di risorse, distributori e intermediari, nonché società di consulenza e altre società non finanziarie “che dispongono di team specializzati che proiettano le principali variabili macroeconomiche, con l’obiettivo di consigliare il processo decisionale, sia da parte di professionisti dell’istituzione stessa, e per i suoi clienti." "Il sistema delle aspettative di mercato, sviluppato dalla Banca Centrale del Brasile (BCB), è un sistema per raccogliere proiezioni da professionisti del mercato", secondo il sito web della Banca Centrale.

Le istituzioni per partecipare a questo sondaggio devono qualificarsi presso la Banca Centrale, ottenendo l'accesso al sito web in cui vengono inserite le informazioni. La procedura non obbligatoria, ma seguita dalla maggior parte delle istituzioni, è quella di presentare una relazione una volta alla settimana. Secondo il sito web della Banca Centrale: “Le statistiche prodotte dal Sistema e pubblicate dalla BCB sono mediana, media, deviazione standard, massimo, minimo e numero di intervistati per tutte le variabili raccolte... Poiché è meno soggetto a valori estremi, la mediana delle aspettative è il dato statistico più attentamente monitorato e pubblicato nel “Focus Report” ogni lunedì (o il primo giorno lavorativo della settimana), regolarmente tra le 8:25 e le 8:30, sulla base dei dati raccolti fino all'anno precedente Venerdì. Viene inoltre divulgato il numero di intervistati da ciascun orizzonte per ciascuna variabile.

Sempre secondo il sito: “Le aspettative del mercato sono un input importante per le decisioni di politica monetaria. Inoltre, la disponibilità delle statistiche sulle aspettative al grande pubblico, attraverso il sito web della BCB, consente alle aziende e ai cittadini di avere conoscenza di ciò che gli agenti di mercato stanno progettando, costituendo così uno strumento importante per pianificare le loro azioni a breve, medio e lungo termine”.

È un errore pensare che il mercato sia un agente economico dotato di elevati livelli di assertività, coerenza e coordinamento. La tabella seguente (Distribuzioni di frequenza delle aspettative di mercato per IPCA Selic GDP Exchange) pubblicata il 06/05/2024 sul sito web della Banca Centrale, mostra il grado di dispersione delle aspettative degli agenti di mercato.

In queste tre date, le aspettative dell’IPCA per il 2024 oscillavano tra il 2,94% e il 5,34%. C'è una differenza di 2,4 pp o quasi il doppio della differenza tra gli estremi. C'è una convergenza di quasi il 90% nell'intervallo dal 3,34% al 4,14%, anche se la differenza tra loro non è insignificante. L'uso della mediana corregge in qualche modo questa dispersione. L'IPCA nel FOCUS del 10/05/2024 era stimato al 3,76%. Questi numeri danno un’idea del grado di assertività e coerenza degli operatori del mercato finanziario.

I due grafici seguenti danno un’idea del comportamento delle aspettative in rapporto alla realtà.

IBGE pubblica l'IPCA accumulato nei dodici mesi precedenti la fine di ogni mese. Questi valori, che sono reali, non sono stime, vengono tracciati insieme alle stime FOCUS. Le stime partono da un livello elevato e convergono verso il valore reale con l’avvicinarsi della fine dell’anno.

Alla fine di ogni trimestre, l'IBGE pubblica il PIL accumulato nei quattro trimestri precedenti. Allo stesso modo dell’IPCA, ma nella direzione opposta, le aspettative sul PIL di FOCUS convergono verso il reale con l’avvicinarsi dell’anno.

Questo comportamento è curioso. Il mercato potente ed efficiente inizia il 2023 con scarse aspettative su due indicatori importanti e durante tutto l'anno converge verso il valore reale. Anche se la vita reale, misurata dall’IBGE, mostra una situazione diversa. Se da un lato è lecito aspettarsi che con l’avanzare dell’anno lo scenario di fine anno diventi più chiaro, non bisogna aspettarsi che gli operatori economici dotati di strumenti molto specializzati e delle menti migliori per le previsioni economiche commettano così tanti errori all'inizio dell'anno. Ma penetrare nell’oscuro mondo degli economisti di Faria Lima non è un compito da tutti. Come si suol dire, non credo alle streghe, ma esistono, esistono.

La Banca Centrale ammette che FOCUS è uno degli strumenti utilizzati come base informativa per le decisioni più importanti delle istituzioni e del governo: il SELIC, il tasso di interesse più importante del paese. È il principale meccanismo a disposizione delle banche centrali per controllare l’inflazione. È uno dei maggiori freni o acceleratori dell’attività economica e, di conseguenza, della disoccupazione. L'ultimo FOCUS indica un SELIC del 9,75% quest'anno, del 9% nel 2025 e 2026 e solo nel lontano anno di grazia del 2027 avremo un SELIC dell'8,63%. Perché questo numero è così preciso per un anno così lontano? Nessuno sa.

La Banca Centrale dentro ultima dichiarazione del COPOM lo afferma esplicitamente in una nota; “Nello scenario di riferimento, la traiettoria dei tassi di interesse è ricavata dall’indagine Focus.” Il mercato fornisce all'autorità monetaria lo scenario di riferimento per il tasso di interesse. C’è certamente nei compendi economici ermetici, di cui gli operatori del mercato hanno una conoscenza approfondita, tutta la razionalità perché funzioni in questo modo.

Un anno fa ho scritto un testo commentando il ermetismo in cui gli economisti hanno intrappolato l’economia. La nostra economia. Quella che governa le nostre vite. Colui che decide se saremo disoccupati o meno. Se si possa o meno ottenere un finanziamento per comprare un televisore, un frigorifero o una casa in cui vivere. Dalle grandi cose alle più piccole cose di tutti i giorni. Dobbiamo tutti abituarci a voler sapere perché le cose stanno così e non così. Perché il SELIC utilizza come scenario di riferimento le aspettative del mercato, che beneficia maggiormente dei movimenti dei tassi di interesse? E con aspettative definite con un tale grado di dispersione? I principali agenti economici non possono unire le loro aspettative per imporre una direzione che li interessi? Deciframi o ti divorerò.

Lunedì 27/05/2024, dopo che questo testo era già stato scritto, il vice procuratore generale Lucas Rocha Furtado ha presentato una richiesta al TCU per “l’adozione delle misure necessarie per identificare possibili deviazioni di scopo da parte del Comitato di politica monetaria (Copom ) della Banca Centrale nella definizione del tasso Selic”. Nella sua rappresentazione dice: “dato che le proiezioni contenute nel cosiddetto “Focus Bulletin”, elaborato a partire da ricerche macroeconomiche effettuate da varie istituzioni, come banche, società di consulenza, broker, tra gli altri, che potrebbero essere interessate a manipolare l’indice per i propri e indebiti guadagni privati e a scapito degli interessi pubblici e dell’erario”.

E continua: “Al di sopra di ogni affermazione giuridica, la nostra Costituzione federale stabilisce che tutto il potere proviene dal popolo, che lo esercita attraverso rappresentanti eletti o direttamente, secondo i termini di questa Costituzione. Quale controllo possono esercitare le persone – detentrici del potere – sulle definizioni della politica monetaria di Copom?”

Infine, conclude: “In considerazione di quanto sopra, questo rappresentante del Pubblico Ministero presso la Corte dei conti federale, in base all'articolo 81, capo I, della legge 8.443/1992, e all'articolo 237, capo VII, del Regolamento interno del TCU, chiede alla Corte, per le ragioni sopra esposte, di decidere sull'adozione delle misure necessarie per: (i) individuare eventuali deviazioni di proposito da parte del Comitato di Politica Monetaria (Copom) della Banca Centrale nella definizione del tasso Selic , dato che sul calcolo corrispondente, in evidente violazione dei principi di motivazione e trasparenza (art. 37 del CF/88), influiscono fortemente le proiezioni contenute nel cosiddetto “Focus Bulletin”, redatto sulla base di ricerche macroeconomiche effettuato da varie istituzioni, come banche, società di consulenza, intermediari, tra gli altri, che potrebbero essere interessati a manipolare l'indice per propri e indebiti guadagni privati e a scapito degli interessi pubblici e del tesoro; (ii) formare partenariati con la Polizia Federale per indagare sulla questione; (iii) trasmettere copia di tale dichiarazione e della decisione che potrà essere resa al Presidente del Congresso Nazionale”.

Potrebbe non prosperare, ma è un primo segno di messa in discussione da parte della Banca Centrale per aver utilizzato previsioni ottenute senza che nessuno sappia come essere uno dei pilastri della fissazione del tasso SELIC.

Per illustrare un esempio tratto da FOCUS: