da JOSÉ LUIS OREIRO*
Se alla Banca Centrale verranno forniti strumenti adeguati, come è stato fatto durante la crisi dell’euro nel 2012, la Banca Centrale sarà in grado di fare ciò che è necessario per la stabilità della valuta
Nelle ultime settimane abbiamo assistito ad uno spettacolo dantesco in cui sembrano esistere due realtà parallele. Da un lato, il vero Brasile, sulla strada principale, dovrebbe chiudere il 2024 con una crescita del PIL intorno al 3.5% (con una tendenza al rialzo), con una disoccupazione vicina al 6% della forza lavoro e con un tasso di inflazione – che dopo un periodo di forte aumento tra la fine del 2020 e la metà del 2022 (durante il governo della Bestia dell’Apocalisse) ha mostrato una chiara tendenza al ribasso stabilizzandosi durante tutto l’anno 2024 nell'intervallo compreso tra il 4 e il 4,5% annuo, come mostrato nella figura 1 di seguito. Contrariamente a quanto affermato in prosa e in versi dagli economisti convenzionali, il continuo calo del tasso di disoccupazione dopo la prima metà del 2021 non è stato accompagnato da una tendenza all’accelerazione dell’inflazione. Infatti, la correlazione tra il tasso di inflazione mensile accumulato nell’arco di 12 mesi e il tasso di disoccupazione tra gennaio 2020 e ottobre 2024 è di un misero 0.08, statisticamente pari a zero! Il mercato del lavoro brasiliano, a causa della sua enorme eterogeneità strutturale, è ancora lontano dalla piena occupazione.
Dall’altro lato, dipinta con colori cupi e terribili dagli analisti e dagli operatori dei mercati finanziari, vediamo un’economia in cui il tasso di cambio ha mostrato una chiara tendenza al deprezzamento negli ultimi due mesi, avendo superato la soglia dei 6,00 R$ la scorsa settimana. per dollaro. Anche dopo lo shock sui tassi di interesse dato dal COPOM nella riunione della scorsa settimana, in cui il collegio ha aumentato all'unanimità il target del tasso Selic di 100 punti base, al 12,25% annuo, e si è impegnato ad almeno altri due aumenti di pari entità, questi già sotto la gestione del “keynesiano” Gabriel Galípolo; il bollettino Focus – come mostrato nella figura 2 qui sotto – apparentemente fungendo da “trailer” per la segnalazione del COPOM, sta aumentando di settimana in settimana le sue proiezioni sui futuri tassi di interesse, in una vera marcia della follia dove ogni aumento del tasso target Selic da parte del Copom ha come unico effetto quello di far credere al “mercato” che il Selic debba essere ancora più alto dei segnali Copom per fermare una presunta mancanza di controllo inflazionistico, che insiste per non apparire nei dati diffusi dall'IBGE.
Com’è possibile che visioni così divergenti sullo stato dell’economia brasiliana possano coesistere nello stesso tempo e spazio? Gli analisti di Faria Lima potrebbero sostenere che i buoni numeri per l’economia reale sono un riflesso del passato – forse le “riforme” portate avanti dai governi Temer e Bolsonaro – mentre i numeri attuali per i mercati finanziari – fondamentalmente tasso di cambio e tassi di interesse futuri – sono indicatori antecedenti di un disastro che sta per colpire l’economia brasiliana. Questo disastro sarebbe “dominanza fiscale”, una situazione in cui una traiettoria insostenibile del rapporto debito pubblico/Pil a causa della mancanza di controllo fiscale causata dall’attuale governo Lula, indurrebbe il mercato ad anticipare un livello più alto dell’inflazione futura come unico modo in cui il governo può soddisfare il suo vincolo di bilancio intertemporale. In queste condizioni, tassi di interesse più elevati non faranno altro che causare una maggiore inflazione. E, secondo una logica un po’ portoghese, anche i tassi di interesse più bassi avrebbero lo stesso effetto. Pertanto, il paese diventerebbe l’Argentina entro 12-18 mesi.
Questa è la narrazione che Faria Lima, insieme ai media mainstream, sta spingendo verso il basso della società brasiliana nel tentativo di creare un fait accompli: Di fronte alla crisi fiscale e valutaria, il governo Lula non avrà altra scelta che arrendersi, rimboccarsi le maniche e tagliare le spese per l’assistenza sociale, la sanità e l’istruzione. Il sacco del male è piuttosto macabro: slegare il BPC e il bonus salariale dal salario minimo, deindicizzare le prestazioni di previdenza sociale dall’inflazione e liberare il governo dall’aumento della spesa sanitaria e educativa in linea con l’aumento delle entrate fiscali. Queste sono le 3 D di Paulo Guedes. Bolsonaro non ha accettato di farlo perché voleva vincere le elezioni, ma ha perso. Quindi spetta a Lula sacrificare la sua base di appoggio per realizzare l'aggiustamento fiscale che il mercato desidera, altrimenti...
Ciò che la stampa mainstream e Faria Lima non dicono, forse per ignoranza, forse per malafede o per una combinazione convessa di entrambi i motivi, è che negli ultimi 18 anni – sì, questo include Lula I, II, Dilma governo – si stava modificando la legislazione sui tassi di cambio con l’obiettivo subliminale di togliere alla Banca Centrale del Brasile il potere di intervenire nel mercato dei cambi in modo efficiente ed efficace, cioè per interrompere movimenti puramente speculativi nel mercato mercato dei cambi, alimentato da irrazionalità, avidità, pregiudizi e comportamento gregge degli agenti del mercato finanziario.
Come si legge nel documento “Misure di semplificazione nell’area dei cambi prima dell’entrata in vigore della Legge n. 14.286 del 2021″ della Banca Centrale del Brasile (Cfr. questo link)
“Nel 1933, con il decreto n. 23.258, fu stabilito l'ingresso obbligatorio in Brasile delle risorse derivanti dalle esportazioni brasiliane. Questa misura è stata adottata in un contesto di elevata scarsità di valuta estera. Va notato che due anni prima il decreto n. 20.451 istituiva il monopolio statale per l'acquisto di valuta estera. Durante gran parte del secolo scorso, i proventi delle esportazioni hanno costituito praticamente l'unica fonte primaria di risorse per contribuire alla ricerca dell'equilibrio nella bilancia dei pagamenti del paese. In tale contesto, gli esportatori erano soggetti a controlli e sanzioni amministrative, comprese multe e risarcimenti pecuniari al 200% del valore dell’operazione in caso di mancato ingresso in Brasile dei suoi ricavi da esportazione”
Inoltre: “La BCB esercitava un controllo valutario anche sulle operazioni di importazione, collegando i documenti per lo sdoganamento delle merci alle autorità doganali ai contratti di cambio ricevuti dagli istituti bancari. Procedure di controllo dei cambi erano presenti anche nel settore dei servizi e dei capitali internazionali. Pertanto, il Brasile convive da decenni con restrizioni burocratiche sull’accesso alla valuta estera sul mercato dei cambi, oltre ad autorizzazioni preventive e successive obbligatorie nel settore dei capitali internazionali”.
Tuttavia, “Il processo di rendere il mercato dei cambi più flessibile in Brasile è iniziato con la creazione del mercato dei cambi a tasso fluttuante da parte del Consiglio Monetario Nazionale (CMN), attraverso una risoluzione emessa nel 1988. Questo mercato è diventato possibile per i residenti del Brasile, compresi gli esportatori, stabiliscono disponibilità all'estero, attraverso operazioni in valuta nazionale e con l'intermediazione di istituti finanziari esteri. Con l'entrata in funzione del suddetto mercato a tasso variabile, nel 1989, gli esportatori brasiliani iniziarono a convivere con una situazione paradossale e asimmetrica. Era soggetta all'afflusso obbligatorio dei ricavi derivanti dalle vendite esterne attraverso il mercato dei cambi a tassi amministrati e, dal 1990, il mercato dei cambi a tassi liberi. D’altro canto, disponeva del supporto normativo per stabilire, contemporaneamente o in un secondo momento, depositi all’estero senza restrizioni, attraverso il mercato dei cambi a tasso variabile”.
Durante il governo Lula I, questa flessibilità è stata accentuata perché “la legge n. 11.371 del 2006 ha permesso di allentare l’obbligo di copertura del tasso di cambio nelle esportazioni, conferendo alla CMN il potere di stabilire la percentuale delle risorse di esportazione che può essere trattenuti all'estero. Quell'anno la CMN stabilì una percentuale del 30% come limite per il mantenimento di queste risorse all'estero. Nel 2008, la CMN ha consentito agli esportatori brasiliani di trattenere il 100% delle risorse relative alla ricezione delle loro esportazioni all'estero. La fine dell'obbligo di copertura del tasso di cambio ha costituito un importante strumento economico e gestionale per le imprese esportatrici, contribuendo al tempo stesso ad un migliore inserimento del Paese nel mercato internazionale. Un'altra importante misura di riduzione dei costi per le aziende introdotta dalla Legge n. 11.371 del 2006, è stata la fine delle sanzioni sulle operazioni di importazione brasiliane, a causa del ritardo nel pagamento o della mancata conclusione di un'operazione di cambio di importazione. Fino ad allora, se ritardava di circa 180 giorni dalla scadenza dell'obbligo, senza stipulare la rispettiva operazione di cambio nella forma stabilita dalla BCB, l'importatore era costretto a pagare una multa sul valore dell'importazione. Questa sanzione non è più giustificata, dato che le imprese brasiliane hanno ormai, a partire dalla legge n. 11.371 del 2006, la possibilità di effettuare pagamenti per le importazioni con risorse disponibili all'estero, che non sono più soggette alle regole per la contrattazione di valuta estera nel mercato valutario brasiliano”
Ma il cambiamento più radicale è stato introdotto con la legge 14.286 del 2021. Secondo un articolo di Agência Senado (questo link) i principali cambiamenti apportati da questa legge al mercato dei cambi sono stati:
Persona fisica
Per i privati, una delle novità principali è il permesso di vendere valuta estera, purché non a livello professionale ma occasionale. La pratica, sebbene comune, non era consentita dalla legge. Un esempio è la vendita della valuta rimasta da un viaggio, ad esempio. Il limite è di 500 dollari USA tra individui.
Anche l’importo che ogni persona può portare con sé quando viaggia all’estero è cambiato. Il limite, che prima del quadro giuridico approvato era in reais, ora è in dollari. Ora, invece di 10 R$, ogni persona potrà viaggiare con un massimo di 10 dollari USA senza infrangere la legge. La stessa regola vale per chi parte e arriva in Brasile. Il cambiamento si è reso necessario perché il valore era stato fissato negli anni ’90, in un momento di quasi parità tra i valori del dollaro e del real. Oggi un dollaro vale quasi R$5,50.
Investimenti
Il nuovo quadro giuridico consente alle banche e agli istituti finanziari di investire all'estero le risorse raccolte in Brasile o all'estero, oltre a facilitare l'uso della valuta brasiliana nelle transazioni internazionali. Secondo il governo, ciò aiuterà a finanziare gli importatori di prodotti brasiliani. Il flusso di risorse è ora diretto tra le aziende dello stesso gruppo.
Fonte: Agência Senado
Ebbene, se guardiamo al lavoro nel suo complesso (vedi figura 3) è facile vedere che la capacità della Banca Centrale di intervenire nel mercato dei cambi è stata gradualmente ridotta nel tempo, principalmente con la fine della copertura del tasso di cambio delle esportazioni, con la legge This is 14.286 del 2021, che ha consentito ai residenti in Brasile di investire in titoli a reddito fisso all’estero, aumentando astronomicamente la quantità di capitali che possono lasciare il Paese. Se prima di questa legge, solo il capitale che entrava sotto forma di IDP o di investimenti di portafoglio di non residenti poteva lasciare il Brasile; Con la nuova legge, i residenti possono prelevare dai propri conti di deposito a vista, conti di risparmio e fondi di investimento per investire all'estero, senza limiti. È chiaro che, data la nuova legislazione sui cambi, le riserve internazionali brasiliane sono insignificanti per evitare un attacco speculativo contro la valuta brasiliana, esattamente quello che sta accadendo ora. In questo contesto non ha senso vendere riserve, organizzare aste online, aumentare i tassi di interesse o nominare Henrique Meirelles presidente della BCB. Tutto ciò sarà vano. Non puoi combattere con un coltello se sei armato di bazooka. È necessario avere una bomba atomica. In primo luogo, il Consiglio monetario nazionale deve ripristinare il requisito di copertura del tasso di cambio del 100% per le esportazioni al fine di costringere gli esportatori a internalizzare i dollari che possiedono all’estero. Inoltre, il Congresso Nazionale deve abrogare la legge 14.286 del 2021. Ma il semplice annuncio di questa abrogazione alimenterebbe ancora di più l’attacco speculativo contro il Real. Spetta quindi al Presidente della Repubblica emettere un decreto che sospende gli effetti di questa legge per un periodo di 180 giorni, fino a quando non verrà costruito un nuovo quadro istituzionale per la politica del cambio del Brasile, che eviti che la Nazione brasiliana venga tenuta in ostaggio da interessi meschini e antieconomici. Questa è una lotta che la nazione brasiliana deve portare fino in fondo. Con la grazia di Dio vinceremo.
Se alla Banca Centrale verranno forniti gli strumenti adeguati, allora, proprio come fece la Banca Centrale Europea durante la crisi dell’Euro nel 2012, la BCB sarà in grado di fare tutto il necessario per preservare la stabilità del Real e, credetemi, sarà sufficiente . (https://www.youtube.com/watch?v=W97hM8eCE5g)
Figura 3
*Josè Luis Oreiro È professore di economia all'UnB. Autore, tra gli altri libri, di Macroeconomia dello sviluppo: una prospettiva keynesiana (LTC). [https://amzn.to/49KlGsv]
Originariamente pubblicato su blog dell'autore.
la terra è rotonda c'è grazie ai nostri lettori e sostenitori.
Aiutaci a portare avanti questa idea.
CONTRIBUIRE
